退職前に、ウォーレン・バフェットは投資家に3730億ドルの警告を発した。歴史が株式市場に何をもたらすかを次に示す。

主なポイント
バフェットは、バークシャーのCEOとしてのキャリアの終盤で、13四半期連続で株式の純売りとなった。
株式を売却する理由は2つあるが、彼がより多く購入しなかった理由は1つだけである。
歴史は、次の10年間が投資家にとって厳しくなる可能性があるが、機会も生まれる可能性があることを示唆している。
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ウォーレン・バフェットは年初にバークシャー・ハサウェイ（NYSE: BRKA）（NYSE: BRKB）のCEOを辞任したが、彼の遺産は永遠に生き続けるだろう。わずか60年以上の会社経営を通じて、彼は衰退していた繊維事業を、幅広い自社子会社と目覚ましい有価証券ポートフォリオを持つ巨大複合企業に転換した。その間に、バークシャーの価値は驚くべき6,099,294%増加し、S&P 500の収益を上回り、多くの投資家を豊かにした。
バフェットを研究し、追跡してきた人々は、彼の投資家としての彼のさまざまな時代を知っているが、彼のキャリアの最終段階は、現在の株式市場の状態に対する彼の見解を示唆するものとして際立っている。実際、彼はバークシャー・ハサウェイに大規模な警告を発した。それは、2025年末のバークシャーの貸借対照表に3730億ドルが残っていることにはっきりと示されている。
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投資家への3730億ドルの警告
バフェットは、2025年末にバークシャー・ハサウェイで新たな記録を樹立した。同社は年間の営業を終え、貸借対照表に3730億ドルの現金と国債を保有していた。これは、2024年末の3210億ドルと2022年末の1290億ドルから増加した。
この現金の山は偶然にできたわけではない。それはバフェット主導の大規模な株式売却と、より重要なことに、購入の不足の結果だった。実際、バフェットはCEOとしての任期の最後の13四半期すべてで、売却した株式よりも購入した株式が少なかった。
彼の最大の売却の一部には、AppleとBank of Americaが含まれていた。これらの株式がバークシャーにとって素晴らしい収益をもたらした後に、これらの株式を売却するという彼の決定を下した。新しい税制法により、法人税率はわずか21%に引き下げられ、バフェットはそれをこれらの株式の利益を確定する絶好の機会と見なした。株式売却は、過去2年間でバークシャーが15%の代替最低税を回避するのにも役立った可能性がある。
しかし、バフェットが単に有利な税率を確保したかった場合、彼はペナルティを伴わずに売却した株式を買い戻すことができた。代わりに、彼は新しい投資機会を探し、待つ間、バークシャーの貸借対照表に現金が積み上がったままにした。それは、彼がこれらの株式を売却したときに、AppleとBank of Americaも過大評価されていると感じていたことを示唆している。これらの株式が最近の高値付近で取引されていることを考えると、彼は今でもそう感じている可能性が高い。
バークシャーの貸借対照表に3730億ドルの現金があることの大きな警告は、バフェットもバークシャーのポートフォリオにとってほとんどの実行可能な株式も過大評価されていると考えていることを示唆しているということである。彼が価値の良いものを見つけたら、彼はそれを購入しただろう。それはバークシャー自身の株式も含まれ、バフェットはCEOとしての最後の19か月間で著しく再購入しなかった。
株主への彼の最後の書簡で、バフェットは、株式への投資に関しては、「多くの場合、魅力的なものは何も見当たらない」と述べた。それは、彼が会社を経営した最後の3年間の中でほとんどの場合だったようだ。彼はまた、「非常にまれに、私たちは機会にどっぷり浸かっていることに気づく」と述べている。バフェットはバークシャーの貸借対照表をそのような期間に備えているように見えるが、歴史はそれが目前に迫っていることを示唆している。
歴史が次に何をもたらすか
株式全体が非常に高価であることを示唆する、いくつかの市場評価指標がある。バフェットが好む評価指標である市場時価総額とGDPの比率、別名バフェット指標は、217%という記録高に近く位置している。過去20年間でこの指標が上昇する理由はいくつかあるが、依然として異常に高い水準にあり、米国の株式が過大評価されていることを示している。
おそらく、長期的な収益の最も強力な予測要因の1つは、ロバート・シュラーが開発した修正後市盈率（CAPE比率）である。CAPE比率は、インフレ調整後の過去10年間の平均利益で現在の株価を割る。本日、S&P 500のCAPE比率は38.8である。（2月末には38.9だった。）
1871年以来、S&P 500のCAPE比率が38.8を超えたすべての期間において、S&P 500は今後10年間でマイナスの収益を上げた。ロバート・シュラー自身も、現在のCAPE比率に基づいて、今後10年間でわずか1.5%の年率収益を予測している。インフレを考慮すると、それはマイナス圏に落ちる。
ただし、1つの注意点がある。S&P 500のCAPE比率が38.8を超えたのは、一度だけである。それはドットコムバブルの頂点だった。その後の10年間、バブルが崩壊し、Great Financial Crisis（世界金融危機）が含まれる期間からの結論を導き出すことは賢明ではないかもしれない。Great Financial Crisisはドットコムバブルが崩壊したこととは全く関係がなかった。
もちろん、歴史、市場、心理学を研究しているバフェットはそれを知っている。それでも、彼は今日の市場で良い価値を見つけるのが難しかった。研究に熱心な投資家は、依然として素晴らしい価値を見つけることができる。バフェットが無視した会社を探すことを検討できるかもしれない。バフェットは有名なように、多くのテクノロジー株を避け、バークシャーの規模は、世界最大の企業への投資範囲を制限した。
キャッシュ配分を増やすことが賢明かもしれないが、すべてを売却して市場の低迷を待つべきではない。バフェットは退職時でも、バークシャーの3000億ドルの株式ポートフォリオを保有していたことを忘れてはならない。
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