著者 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネリストの多くは、大型製薬会社の現在のM&Aの波に対して弱気な見方を示しており、その理由として、追加買収の失敗率の高さ、借入コストの上昇、資産の過大評価のリスクを挙げています。また、現在の「成長」という物語は、研究開発の失敗や統合の課題が高い確率で存在する可能性を無視していると指摘しています。
リスク: ボルトオン買収の高い失敗率（70～80％）と上昇する借入コスト
機会: クロスアセットのシナジーとより迅速なキャッシュフローを解き放つ、緊密に連携したプラットフォーム戦略
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
このエピソードでは、モトリーフール・インサイト・インベスティングのタイラー・クロウ、マット・フランケル、ルー・ホイットマンの各寄稿者が、以下を含む合併・買収（M&A）熱狂の原動力について掘り下げます。
モトリーフールの全ポッドキャストのエピソードを無料で聴くには、ポッドキャストセンターをご覧ください。投資の準備ができたら、このトップ10銘柄リストをご覧ください。
今すぐ1,000ドルを投資すべき場所は？ 当社のアナリストチームは、Stock Advisorにご参加いただくと、今すぐ購入すべきトップ10銘柄を発表しました。銘柄を見る »
全トランスクリプトは以下にあります。
イーライリリーの株を買う前に、これを検討してください。
モトリーフール・ストック・アドバイザーのアナリストチームは、投資家が今すぐ購入すべきトップ10銘柄を特定しました…しかし、イーライリリーはその中に含まれていませんでした。選ばれた10銘柄は、今後数年間で巨額のリターンを生み出す可能性があります。
Netflixが2004年12月17日にこのリストに掲載された時のことを考えてみてください…もし当時1,000ドルを投資していたら、398,052ドルになっていたでしょう！ あるいは、Nvidiaが2005年4月15日にこのリストに掲載された時のことを考えてみてください…もし当時1,000ドルを投資していたら、1,181,688ドルになっていたでしょう！
なお、ストック・アドバイザーの総平均リターンは892%であり、S&P 500の205%を市場を大きく上回っています。ストック・アドバイザーで利用可能な最新のトップ10リストをお見逃しなく。個人投資家のために個人投資家によって構築された投資コミュニティに参加しましょう。
ストック・アドバイザーのリターンは2026年6月30日現在。*
このポッドキャストは2026年6月23日に収録されました。
タイラー・クロウ： モトリーフール・インサイト・インベスティングでは、大手製薬会社が買収ムードです。モトリーフール・インサイト・インベスティングへようこそ。ホストのタイラー・クロウです。今日は長年のフール寄稿者であるルー・ホイットマンとマット・フランケルが参加しています。今日は火曜日です。市場はかなり下落していますね。録音している時点でナスダックは約2%下落していると思います。しかし、どうでしょう？ボラティリティの高い時期です。市場は市場なりに動きます。
今日は製薬業界、特にここ数ヶ月で目立っているM&Aの大きな波について掘り下げていきます。また、製薬業界に特化したメーリングバッグの質問にも触れ、この業界で非常に好調だと考えている企業をいくつか見ていきます。当初、ウォール・ストリート・ジャーナルのディールセクションでいくつかのディール発表が重なっているのは奇妙な偶然だと思っていましたが、2026年は製薬業界のM&Aにとって記録的な年となっています。この波について、興味深い点があります。今年に入ってから、10億ドル以上のディール件数は、2025年全体を上回っています。もちろん、多くの理由が考えられますが、皆さんのそれぞれ、この明らかに大規模な統合の波を推進している要因は何だと思いますか、ルー？
ルー・ホイットマン： いつも多くの理由がありますが、現在、この統合を促進している多くのトレンドが収束していると思います。まず、業界全体で特許切れの危機が迫っています。製薬会社の特許は20年間有効ですが、そのほとんどの期間、通常は半分以上が収益化前の薬物開発段階であるため、これらの企業がその創造物から利益を得られる期間は非常に短く、特許が切れると、人々がその薬で競合できるようになるため、収益は桁違いに減少します。今後数年間で、年間3,000億ドル相当の収益が特許切れになると推定されています。これは、多くの企業がより大きなパートナーを見つけるか、あるいは十分な規模であれば、新たな収益源を見つけることを促しています。それゆえ、M&Aなのです。
イーライリリーを見てみましょう。彼らはGLP-1のリーダーです。素晴らしいポートフォリオを持っています。彼らが稼いでいるGLP-1の現金を、多くのディールに注ぎ込んで、ポートフォリオを多様化しようとしています。バイオテクノロジーや製薬の性質上、これらの多くは成功しないでしょうが、網を広く張れば、良い候補を得られれば、次の大きなものが見つかるかもしれません。規制による価格圧力、がんや心臓病などの分野での興味深いブレークスルーといった要因が加わり、これは買い手にとっても売り手にとっても魅力的な市場であり、それが展開されているのを見ていると思います。
マット・フランケル： タイラー、おっしゃる通りです。統合にとって非常に活発な年でした。少し文脈を加えると、すでに10億ドル以上のディールが32件あり、総ディール額は1,230億ドルに達しています。これは重要です。もしこのペースが続けば、この分野でのM&Aにとって最も力強い年になります。2019年は史上最も力強い年でした。記録的な年ではありませんが、それに近づいています。
ルーが言及した特許切れは、この大きな要因の一つです。今後数年間で、それぞれ10億ドル以上の収益を生み出す約70の薬剤が特許切れを迎えます。ご存知ないかもしれませんが、独占期間が終わると、収益が急落するだけではありません。文字通り急落します。一夜にして80〜90%減少する可能性があります。多くの企業は、収益だけでなく、これらの薬剤が生み出す利益を代替することに奔走しています。なぜなら、一般的に、特許で保護された薬剤は、これらの企業のバランスシートの中で最も利益率の高い部分だからです。
興味深い観察結果は、言及したように、これらは巨大な買収ではないということです。大規模な合併から、ボルトオン買収へとシフトしており、すぐに確立されたプラットフォームに統合できる、後期段階の治験資産に焦点を当てています。これは、私たちが目にしたイーライリリーの買収の一つです。メルクも別の例です。ブロックバスターがん治療薬であるキイトルーダの特許保護を失いつつあり、過去10ヶ月だけで3件の主要な買収を行っています。特定の企業からこのような動きが多く見られます。
タイラー・クロウ： 彼らだけではありません。私が特にこれに気づいた理由の一つは、数週間のうちに、ABBVが100億ドルで免疫疾患企業を買収したのを見たことです。グラクソ・スミス・クラインは100億ドルの買収を行い、その後、ロシュは他社から薬剤のライセンスを取得していました。イーライリリーやメルクも言及しました。誰もがこの時期、特に開発中の薬剤ポートフォリオにおいて非常に活発であるように見えます。
そこで、規制の部分をもう少し深く掘り下げたいと思います。なぜなら、ここ数ヶ月で、少なくともFDAの姿勢に大きな変化があったように見えるからです。以前、数ヶ月前だったと思いますが、FDAは希少疾患や難病治療に関連する3つの決定を覆しました。長くなるかもしれませんが、要するに、元FDAワクチン・生物製剤薬部門長であったヴィネイ・プラサード氏の下で、これらの薬剤候補は、臨床試験にプラセボとの比較が含まれていなかったため却下されました。
プラセボ試験は、希少疾患の分野ではそれほど一般的ではなく、ほとんど聞かれません。一つには、これらの患者数が非常に少ないこと、そして二つには、生命を脅かす疾患であることです。プラセボを投与すると言うことは、倫理的に非常に困難です。私は、臨床段階の治療薬、特にがんや希少疾患など、FDAを通過するのが難しいとされるものの買収が急増していることと、FDAが最近、業界との連携に前向きな姿勢を示していることが、偶然ではないと考えています。
ルー・ホイットマン： おっしゃる通りです。プラセボ試験方法は、希少疾患には実用的でも倫理的に正当化できるものでもありません。プラサード氏の退任後、FDAはそれに同意していることを明確にしました。今年初め、彼らは非常に重要な政策更新を発表しました。その中には、超希少疾患治療薬のスポンサーが、プラセボ方法ではなく、承認ケースを構築するための代替方法を使用するためのフレームワークが含まれています。しばらくの間、規制環境は、これらの希少疾患治療薬を開発している臨床段階の企業にとって、市場を事実上凍結させていました。開発が突然、動く標的に直面したと認識されていました。最近のFDAの覆しにより、これらのタイプの薬剤プログラムは即座により価値が高まり、一部は通常売買される価格よりもまだ安く評価されており、それが買収熱をさらに煽っているのを見ています。
タイラー・クロウ： 私たちはこれを議論していました。おそらく1月か2月だったと思いますが、モデルナのCEOからの引用がありました。彼らは新しいCOVIDとインフルエンザの組み合わせワクチンを承認させようとしていました。基本的に、CEOは率直にこう言いました。「規制の負担を考えると、現時点でワクチンの臨床試験を行う価値があるかどうかわからない。なぜなら、ルー、企業が規制よりも嫌うのは、絶えず変化する規制だからだ。」
ルー・ホイットマン： 特に、このビジネスでは、すでに成功率が低いにもかかわらず、これらの試験に多額の費用と時間を費やしています。すでに失敗率が高いビジネスで、ゲームの途中でターゲットやルールを変更し始めると、混乱が生じるだけです。私は私たちがここでやっていることを気に入っていますが、投資家としては、ニードルムーバーの問題に注意する価値があると思います。本質的に、多くの薬剤は巨大な聴衆を持っておらず、高価格であっても、それらは巨大な収益を生み出すものではありません。それは単なる公共の利益以上のものです。彼らがそれに取り組んでいることに間違いなく感謝しています。しかし、彼らがブロックバスターを追いかける理由は、結局のところ、がんや心臓病など、これらの巨大な問題を解決しているのはブロックバスターだからです。そこでこそ、本当に状況を変えることができるのです。
タイラー・クロウ： ブレークの後、大手製薬会社、何がうまくいっていて、何がうまくいっていないのかを見て、製薬業界における隠れた宝石を発掘するかもしれません。
皆さん、製薬業界、あるいはその恐ろしい名前である大手製薬会社に対する一般的な認識は、比較的安全な業界であり、今後何年も現金を安定して生み出すだろうということです。多くの大手製薬会社は、長年にわたって配当を支払ってきたことで知られています。しかし、今朝、その理論を少し検証してみたところ、過去10年間の結果は、業界の評判ほど良くはありませんでした。世界の大手製薬会社12社のうち、過去10年間でS&P 500を上回ったのはわずか3社でした。確かに、過去10年間はS&P 500にとって素晴らしい時期でした。それはかなりの高いハードルです。オゼンピックなどのGLP-1薬市場で一時的に独占状態にあったノボノルディスクでさえ、イーライリリーのような競合他社が登場したため、過去10年間では市場を大きく下回っています。
しかし、あの古い格言はどうでしょう。「過去の業績は将来の結果を保証するものではない。」製薬業界を現在見ている中で、誰が素晴らしい業績を上げ、ルーが言ったように、状況を動かすような仕事をしていると思いますか？投資家として、状況を動かしているもの、そして確信が持てないものについて考えてみてください。
ルー・ホイットマン： 正直に言って、これは非常に厳しい業界です。この業界のETFを買って、ただ追跡するのは嫌ですね。コストや規制の負担を考えると、この業界が全体として長期的に成果を上げるのは難しいので、個々の勝者を見つける必要があります。その中で、宝石となりうるものとしては、先ほども言いましたが、イーライリリーは多くの統合を牽引しています。現在、これほどうまく運営されている大手製薬会社はないと思いますし、彼らが将来に投資していること、GLP-1を超えて投資していることも気に入っています。スタチンが奇跡の薬だった頃を覚えています。それは人類に多大な恩恵をもたらし、しばらくの間、金儲けにもなりましたが、スタチンでさえ永遠には続きませんでした。リリーは今日の先を見ていると思います。しかし、リリーは退屈です。
さらに深く掘り下げたいなら、ユナイテッド・セラピューティクス（ティッカー：UTHR）に注目したいと思います。これは、過去数年間で市場をはるかに上回る業績を上げている、隠れた宝石のリストに載っています。シリウスXMの創業者でもあるマーティン・ロスブラット氏によって設立された素晴らしいストーリーです。彼女の娘は肺疾患と診断され、治療法への不満と、市場機会を見出したことがきっかけでした。彼女はこの会社を築き上げました。彼らは6つのFDA承認治療薬と堅調なパイプラインを持ち、真の目的意識を持った起業家によって運営されている素晴らしいビジネスです。非常に興味深い会社です。
マット・フランケル： イーライリリーは、好調な企業として私も同意見です。他に言及したい企業は思いつきません。同社のTirzepatide、つまりGLP-1のバージョンに依存しています。これらはMounjaroとZepboundというブランド名で、収益の半分以上を占めています。これらは2036年まで特許が保護されており、リリーは業界で最も有利な特許切れリスクの1つを持っています。次世代GLP候補もパイプラインで順調に進んでいます。ルーが言及したように、同社は賢明にキャッシュフローを活用してボルトオン買収を行い、徐々に多様化を進めています。うまくいけば、10年後に特許が切れたときに、ただ慌てて何かをするのではなく、対応できるでしょう。何かに対処するために慌てているといえば、先ほどメルクに言及しましたが、それは私が最も確信が持てない企業です。同社はM&Aに非常に積極的でした。過去10ヶ月で3件の大型ディールに言及しました。しかし、キイトルーダは収益の半分以上を占めており、その特許は2028年に失効します。積極的なディールメイキングは成功するかもしれませんが、タイトなスケジュールでは、エラーの余地はほとんどありません。
タイラー・クロウ： 私もここで口を挟みたいと思います。ワールドカップなので、これは面白いワールドカップのストーリーにつながると思いますが、誰もが知っているリオネル・メッシの名前を聞いたことがあるでしょう。彼は史上最高のサッカー選手の一人かもしれません。子供の頃、彼は成長ホルモンを生成する腺が十分に機能しない希少疾患を患っており、若い頃のほとんどを成長ホルモン療法で過ごしました。そして、この非常に高価な治療費を支払う意思があったバルセロナでプレーした理由の一つでもあります。それは合成成長ホルモンの毎日の注射でした。これは、この病気を持つ人々にとって非常に負担の大きいものです。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"現在のM&Aの熱狂は持続可能ではない可能性が高いです。債務コストの上昇、統合リスク、規制の厳格化が上昇を抑制し、持続的な価値創造を少数の厳選されたディールに限定するでしょう。"
この記事は、特許の崖と規制の変動によって推進される構造的シフトとして、活況を呈するM&Aの波を描写しています。最も強力な反論は、この環境は高価で、レバレッジが高く、追加買収による脆弱なシナジーに依存しているという点です。債務コストは上昇しており、融資基準は引き締められ、独占禁止法の精査は過去のサイクルよりも厳しくなっており、これが統合を鈍化させる可能性があります。リリーやメルクが戦略的資産を獲得したとしても、多くのディールは失われた特許保護による収益を代替できず、パイプラインや独占期間がリスクを加える可能性があります。統合や金利ショックが予想されるROIを脱線させた場合、短期的な市場の活況が意味のある下落リスクを覆い隠す可能性があります。
強気な反論：収益シナジーが即座に期待できる少数の高品質な買収案件がROICを押し上げ、サイクルを正当化する可能性がある。真の試金石は、信用が安価であり続け、規制当局がディールを妨げない程度に寛容であり続けるかどうかである。
"現在のM&Aの波は、構造的な収益の低下の兆候であり、市場は特許切れ前にブロックバスター級のキャッシュフローを確実に代替する「ボルトオン」買収の能力を過大評価しています。"
製薬大手における現在のM&Aの熱狂は、イノベーションというよりも、2026年から2028年にかけての特許の崖（patent cliff）が到来する前に収益の穴を埋めるための「防衛的な切迫感」によるものです。規制環境は緩和され、臨床的な道筋は容易になりましたが、投資家はこれらの追加買収に伴う「統合リスク」を無視しています。M&Aによる成長の買収は、法外に高価であり、しばしば過払いと文化的な摩擦のために株主価値を破壊します。イーライリリー（LLY）とメルク（MRK）は、必然を遅らせるために実質的にプレミアムを支払っています。私はこのセクターに対して中立です。なぜなら、現在のバリュエーション倍率は、研究開発の失敗や統合の肥大化という高い確率を無視した「成長」の物語を反映しているからです。
もしFDAの希少疾患に対する新たな、より寛容な規制の枠組みが、高利益率の「オーファンドラッグ」の持続的なパイプラインを生み出すならば、これらの企業は市場が現在織り込んでいるよりも高いターミナルグロース率を達成できる可能性がある。
"製薬業界のM&A件数は多いものの、ボルトオン買収の成功率は低く、Merck（2028年にKeytrudaの特許崖）のような企業は、誤りの余地がほとんどない中で時間との戦いを繰り広げています。"
記事は、特許の崖による3000億ドル、希少疾患に対するFDAの規制緩和、年初来1230億ドルの32件のディールといった、実際の追い風を正しく指摘しています。しかし、それは活動と価値創造を混同しています。バイオテクノロジーにおけるボルトオンM&Aは、成功率が著しく低いことで知られています。パイプライン買収のほとんどは、第3相または承認後に失敗します。イーライリリーのGLP-1の優位性は本物ですが、記事は、オゼンピックの優位性にもかかわらずノボノルディスクの業績不振が、ブロックバスターフランチャイズでさえ評価を維持できない可能性を示唆していることを無視しています。FDAのプラセボ研究の逆転は希少疾患開発者にとってプラスですが、超希少薬はわずかな収益しか生みません。真のリスクは、大手製薬会社が金利上昇環境下で臨床段階資産に過払いしており、コアテーゼである収益喪失の代替が証明されていない中でポートフォリオの多様化に賭けていることです。
FDAの規制緩和が希少疾患の承認を加速させ、イーライリリーの買収戦略が2028年から2030年までに2～3の真のブロックバスターを生み出すならば、M&Aの波はパニック買いではなく先見の明のある資本配分となるだろう。この記事は、これらの企業が失敗した取引を吸収するためにどれだけのドライパウダーとキャッシュフローを持っているかを過小評価している。
"買収による追加取得は、M&Aの波を特許の崖の物語が示唆するよりもリスクの高いものにする臨床的失敗率に直面しています。"
この記事は、2026年の製薬業界におけるM&Aを、3000億ドルの特許満了とより柔軟なFDAへの合理的な対応と位置づけており、特にイーライリリーが際立っていると論じています。しかし、オンコロジーと希少疾患におけるアドオン型買収への移行は、これらの資産が買収後も70～80％の臨床的失敗率に直面するという事実を無視しており、FDAの最近のプラセボ要件に関する方針転換は、政治的圧力が強まれば一時的なものとなる可能性があります。メルクが2028年のキイトルーダの特許満了を補うために10ヶ月で3件のディールを行ったことは、許容される誤差の少なさを物語っています。過去のデータは、ほとんどのアドオン型買収が収益代替の面で効果を発揮できていないことを示しています。
FDAの新たな枠組みが維持され、イーライリリーまたはメルクの買収が1つか2つ成功した場合、現在の波はオーガニックパイプラインよりも早くアウトサイダーリターンをもたらし、記事が強調する熱狂を正当化する可能性がある。
"マクロファイナンスリスクが、追加買収（ボルトオンM&A）が持続的な投下資本利益率（ROIC）をもたらすか、それとも単なる買収価格の圧力となるかを決定するだろう。"
Grokの買収後70～80%という失敗率は有用な警告ですが、特にLilly/Merckの希少疾患ポートフォリオにおいて、クロスアセットのシナジーとより迅速なキャッシュフローを解き放つ、緊密に連携したプラットフォームプレイのアップサイドを過小評価しています。より大きなリスクはマクロ経済です。金利の上昇と信用供与の引き締めは、ディールフローを阻害し、より多くの過払い圧力を強いる可能性があります。資金調達コストが大幅に上昇した場合、M&Aの波は持続しないかもしれません。
"製薬大手によるM&Aは、特許の崖への恐怖と同じくらい、停滞した現預金の効率的な活用という必要性によっても推進されている。"
クロード、ノボノルディスクに関しては的を射ていますが、税制アービトラージの動機を見落としています。大手製薬会社はパイプラインを買収しているだけでなく、グローバルな税務構造を最適化し、わずかな利回りしか生まない巨額の現預金を活用しています。金利が「より長く、より高く」留まる場合、500億ドル以上の現預金を保有することはROEの重荷となります。M&Aは、2028年の特許の崖を埋め合わせようとする必死の試みであるだけでなく、現預金負担に対する防御的なヘッジであることが多いのです。
"税務裁定やキャッシュ・ドラッグは二次的な問題であり、特許切れによる収益をハイリスクな追加買収で代替するという中心的なテーゼは、依然として証明されておらず、コストがかかる。"
Geminiのタックス・アービトラージの側面は存在するものの、主要な要因としては過大評価されている。もしキャッシュ・ドラッグが主な動機であれば、M&A統合リスクよりも安価な配当増額や自社株買いがより多く見られたはずだ。タックス・プレイは、ディールが税引き後で増加する場合にのみ機能するが、ほとんどのボルトオンはそうではない。真の問題は、Geminiが「現金がある」ことと「M&Aは合理的である」ことを混同している点だ。500億ドルを持っていても、70～80％の失敗率を持つ資産を高値で買うことを正当化するものではない。それはROEの毀損であり、最適化ではない。
"金利の上昇は、M&Aを通じたキャッシュの展開を買戻しよりも割高にし、高リスクのボルトオン案件に対する税務最適化を上回る。"
Geminiの現金保有に対するタックスアービトラージの動機は、より長く続く高金利が、失敗率70-80%の資産への資金投入にかかる真の資本コストをどのように引き上げるかを無視しています。500億ドル以上の流動性があっても、LillyとMerckは、融資基準が厳格化し、統合期間が長期化するにつれて、税引き後利益の増加に対するハードルが高くなります。これにより、信用状況が現在の想定を超えて悪化した場合、M&AはヘッジからROEリスクの増幅へと転じます。
パネリストの多くは、大型製薬会社の現在のM&Aの波に対して弱気な見方を示しており、その理由として、追加買収の失敗率の高さ、借入コストの上昇、資産の過大評価のリスクを挙げています。また、現在の「成長」という物語は、研究開発の失敗や統合の課題が高い確率で存在する可能性を無視していると指摘しています。
クロスアセットのシナジーとより迅速なキャッシュフローを解き放つ、緊密に連携したプラットフォーム戦略
ボルトオン買収の高い失敗率（70～80％）と上昇する借入コスト