BlackRock TCP ( TCPC ) 決算電話会議トランスクリプト

<p>画像ソース：The Motley Fool。</p>
<h2>日付</h2>
<p>2026年2月27日金曜日 午後12時 ET</p>
<h2>通話参加者</h2>
<ul>
<li>会長、CEO、共同最高投資責任者 — Philip M. Tseng</li>
<li>社長 — Jason A. Mehring</li>
<li>最高財務責任者 — Erik L. Cuellar</li>
<li>共同最高投資責任者 — Dan Worrell</li>
</ul>
<h2>要点</h2>
<ul>
<li>調整後純投資収益（NII） — 年間1株あたり1.22ドル（2024年の1.52ドルから減少）、四半期あたり0.25ドル（前期の0.30ドルから減少）。</li>
<li>1株あたり純資産価値（NAV） — 年末時点で7.07ドル。これは前期比19%の減少であり、主に6社のポートフォリオ企業に集中した発行体固有の動向によるものです。</li>
<li>未収利息債務投資 — 公正価値でポートフォリオの4.0%（5.6%から減少）、コストで9.7%（14.4%から減少）。2024年末と比較。</li>
<li>配当宣言 — 取締役会は、2026年3月31日に支払われる第1四半期配当を1株あたり0.17ドルと宣言しました。</li>
<li>株式買い戻し — 第4四半期に515,869株を平均5.84ドルで、四半期後に追加で233,541株を平均5.50ドルで買い戻しました。</li>
<li>ポートフォリオ公正価値 — 141社に15億ドル、年末時点での平均ポジションサイズは1090万ドル。</li>
<li>シニア・セキュアード・ローンエクスポージャー — ポートフォリオの92.4%がシニア・セキュアード・ローンに割り当てられ、すべて変動金利。第一順位ローンは前年の83.6%に対し87.4%を占めました。</li>
<li>ポートフォリオ利回り — 加重平均実効利回りは11.1%で、前期の11.5%から低下しました。新規投資の利回りは9.7%で、エグジットの利回りは11.1%でした。</li>
<li>投資活動 — 第4四半期に3500万ドルを投資し、最大の新規投資はウェルスマネジメントプラットフォームへの450万ドルの第一順位タームローンでした。四半期中に8070万ドルの返済がありました。</li>
<li>実現損益および評価損益 — 純実現損は合計7390万ドル（1株あたり0.87ドル）、純評価損は6650万ドル（1株あたり0.78ドル）で、主に6つの指定された投資によるものです。</li>
<li>流動性と負債 — 年末の流動性は5億7020万ドル（借入可能枠4億8280万ドル、現金6110万ドルを含む）。純規制レバレッジは1.41倍に上昇し、総負債資本比率は1.74倍でした。</li>
<li>年末後の債務返済 — 年末後、会社は2026年満期の無担保債務3億2500万ドルの元本全額を返済し、純規制レバレッジを1.34倍に、現在の流動性を2億9080万ドルに引き下げました。</li>
<li>経費免除 — 運用会社は四半期中に基本管理料の3分の1を自主的に免除し、NIIに1株あたり0.02ドルの貢献をしました。</li>
<li>PIK利息収入 — 総投資収益の10.9%を占め、前期の9.5%から増加しました。新規銘柄の追加はありませんでした。</li>
<li>インセンティブ報酬なし — 第4四半期の累積総リターンがハードルを超えなかったため、インセンティブ報酬は計上されませんでした。</li>
</ul>
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<h2>リスク</h2>
<ul>
<li>純資産価値の減少は、6社のポートフォリオ企業における発行体固有の評価減によるもので、経営陣は「第4四半期の減損は残念だった」と認めています。</li>
<li>年率換算NIIの自己資本利益率（ROE）は、2024年の14.5%から12.3%に低下しました。これは「ポートフォリオの評価減と未収利息、および低金利とスプレッドの縮小」によるものとされています。</li>
<li>純規制レバレッジは、年末時点で1.20倍から1.41倍に増加しました。これは経営陣が削減する意向を示しており、バランスシートのリスクが高いことを反映しています。</li>
<li>2021年またはそれ以前に引き受けられた6つの課題投資は、NAV減少の約67%および評価減の91%を占めており、過去の信用リスクを浮き彫りにしています。</li>
</ul>
<h2>概要</h2>
<p>経営陣は、6つの特定のポートフォリオ投資が純資産価値の減少の大部分を占め、これらの銘柄による実現損益および評価損を通じて1株あたり1.11ドルが計上されたことを確認しました。年末の再構築努力により、Razerのポジションは全額減損され、AdminimとSellerXの価値が削減され、Renovo、Hyland、InMobiは大幅に評価減されました。新規資本配分はシニア・セキュアード・ファースト・ライアン・ローンにのみ集中し、経営陣は第一順位エクスポージャーの増加と平均投資サイズの縮小に反映されるように、低リスク資産へのポートフォリオローテーションを継続することを強調しました。運用会社のフィー免除と年末後の未払無担保債務の返済により、流動性の柔軟性が向上し、レバレッジが削減されました。同社の評価手続きに変更はなく、経営陣は課題債権を積極的に管理しながら、ポートフォリオを体系的に再配置するというコミットメントを強調しました。</p>
<ul>
<li>頻繁な資産再構築に関する質問に対し、経営陣は「過去の電話会議で議論してきたように、回復への道は常に直線的ではありません。実際、めったに直線的ではありません」と述べ、回収結果を最大化するための継続的な取り組みを肯定しました。</li>
<li>Jason A. Mehringは、「評価方針に変更はありません」と明確に述べ、NAV減少に対応するための手続き上の調整に関する懸念に対処しました。</li>
<li>第4四半期のポートフォリオ返済額は新規投資額を4570万ドル上回り、リスクエクスポージャーの純減とバランスシートのデレバレッジへの傾斜を示しています。</li>
</ul>
<h2>業界用語集</h2>
<ul>
<li>未収利息（Nonaccrual）：借り手の財務上の困難により、契約上の利息収入を生み出さなくなった債務投資。通常、信用リスクの高まりを反映し、評価調整が必要です。</li>
<li>PIK（Payment-in-Kind）利息：現金ではなく追加の債務または株式の形で発生する利息収入。ポートフォリオの非現金リターンおよび潜在的な回収リスクへのエクスポージャーを増加させます。</li>
<li>第一順位ローン（First Lien Loan）：借り手のデフォルトが発生した場合に最も高い返済優先順位を持つシニア・セキュアード・ローン。劣後債務または無担保債務と比較して回収の見通しを向上させます。</li>
</ul>
<h2>完全なカンファレンスコールトランスクリプト</h2>
<p>本日午前、2025年12月31日終了の第4四半期および通期の決算リリースを発表し、当社のウェブサイトwww.tcpcapital.comで補足的な決算プレゼンテーションを公開しました。本日の電話会議で参照するスライドプレゼンテーションを表示するには、IR（投資家向け広報）リンクをクリックし、「イベントとプレゼンテーション」を選択してください。これらの文書は、本日SECに提出された同社のフォーム10-Kと併せて検討されるべきです。それでは、会長、CEO、共同CIOのPhilip M. Tsengに交代します。アレックス、そして本日のご参加いただいた投資家およびアナリストの皆様、ありがとうございます。</p>
<p>Philip M. Tseng：まず、第4四半期および2025年通期の業績概要についてお話しします。次に、社長のJason A. Mehringがポートフォリオと投資活動の詳細を説明し、CFOのErik L. Cuellarが財務結果をレビューします。その後、私が締めくくりのコメントを行い、皆様からのご質問をお受けします。共同CIOのDan Worrellも同席しており、ご質問にお答えします。1月23日に第4四半期の予備的な結果を発表済みですので、私の発言は、結果の詳細と業績の主な要因に焦点を当てます。まず、財務結果の概要から始めます。</p>
<p>2025年通年の調整後NIIは1株あたり1.22ドルで、2024年の1.52ドルと比較しました。年率換算NIIのROEは、2024年の14.5%に対し、今年は12.3%でした。第4四半期の調整後NIIは1株あたり0.25ドルで、前期の1株あたり0.30ドル、2024年の1株あたり0.36ドルと比較しました。NIIの減少は、主にポートフォリオの評価減と未収利息の影響、および前年比での低金利とスプレッドの縮小を反映しています。第4四半期のNIIには、当社の運用会社による基本管理料の3分の1の自主的な免除による恩恵が含まれており、これは1株あたり約0.02ドルの増加となりました。</p>
<p>2025年12月31日現在、未収利息債務投資は、公正市場価値でポートフォリオの4.0%、コストで9.7%を占めており、2024年の公正市場価値で5.6%、コストで14.4%と比較しました。NAVは12月31日時点で1株あたり7.07ドルに19%減少し、9月30日の8.71ドルから、1月23日に事前に提供した範囲の中間値に沿ったものです。第4四半期のポートフォリオ評価減は、主に期間中の発行体固有の動向を反映しています。6社のポートフォリオ企業が、NAV減少の約67%、すなわち1株あたり1.11ドルに寄与しました。それでは、これらの6つの投資の詳細を説明します。</p>
<p>教育テクノロジー事業であるInVentumへの投資は、すべて優先株式と普通株式で構成されており、事業価値の変化に本質的に敏感です。Adminimの評価額は、第4四半期の全体的な業績不振と、将来の成長予測の低下により減少しました。この評価減は、四半期のNAV減少の23%、すなわち1株あたり0.38ドルを占めました。RZRとCELRxは、以前に再構築されたAmazonアグリゲーターであり、四半期中に業績不振が続き、見通しがさらに下方修正されました。RazerはNAV減少の15%、すなわち1株あたり0.24ドルを占め、当社は現在、ポジションをゼロまで全額減損しました。SellerXはNAV減少の13%、すなわち1株あたり0.22ドルを占めました。</p>
<p>Renovoについては、前回の決算電話会議で議論したように、第4四半期に評価減を進めました。これはNAVに1株あたり0.15ドルのマイナスの影響を与え、以前に伝達した期待値と一致しました。次にHylandは、通信、ワイヤレスエンジニアリング、建設サービスのプロバイダーであり、以前にも再構築されました。今四半期の継続的な業績不振と流動性の懸念から、このポジションを評価減しました。これには債務と株式の両方が含まれます。これにより、NAVに1株あたり0.06ドルの影響がありました。そして最後に、デジタル広告会社であるInMobiのポジションを評価減しました。当社の残りのエクスポージャーは、同社がタームローンを全額返済した後に保有した株式のワラントのみで構成されていました。</p>
<p>InMobiの第4四半期の業績不振と、それに関連する同社の見通しへの影響に基づき、このポジションの評価額を削減し、NAVに1株あたり0.06ドルの影響をもたらしました。より広範な第4四半期のNAV減少を見ると、約91%は2021年以前に引き受けた投資によるものです。Amazonアグリゲーターやeラーニングプラットフォームを含む一部の企業は、パンデミック時代の高い需要の恩恵を受けましたが、その後業績は軟化しました。これらのポジションはすべて、大幅に低い基準金利環境で引き受けられ、持続的な高金利への適応に苦慮してきました。</p>
<p>当社の課題投資に関して、私たちは借り手、スポンサー、債権者と引き続き緊密に連携し、必要に応じて再構築やその他の取引主導型の成果を追求するなど、回収価値を最適化するために尽力しています。次に、資本配分に関するアップデートをお伝えします。配当から始めると、当社の取締役会は、2026年3月31日に支払われる第1四半期配当を1株あたり0.17ドルと宣言しました。これは、2026年3月17日現在の株主が対象となります。以前にも申し上げたように、当社の目標は、持続可能でNIIでカバーされる配当を維持することです。株主様へのコミットメントの一環として、第4四半期中にBlackRock TCP Capital Corp.の株式を515,869株、平均5.84ドルで購入しました。</p>
<p>また、四半期終了後に追加で233,541株を平均5.50ドルで購入しました。それでは、ポートフォリオと最近の投資活動について説明するために、Jasonに交代します。フィル、ありがとうございます。皆様、ようこそ。まず、ポートフォリオ構成の概要から説明します。</p>
<p>Jason A. Mehring：年末時点で、当社のポートフォリオの公正市場価値は15億ドルで、20以上の業種にわたる141社に投資されており、平均ポジションサイズは1090万ドルでした。ポートフォリオの92.4%はシニア・セキュアード・ローンに投資されており、すべて変動金利でした。7.5%は株式投資でした。公正価値に基づく最大の投資はポートフォリオの7.2%を占め、上位5つの投資はポートフォリオの23.1%を占めました。投資収益は、多様なポートフォリオ全体に広く分散されており、ポートフォリオ企業の75%以上がそれぞれ1%未満に貢献しました。</p>
<p>2025年中、新規ポートフォリオ企業の平均投資サイズは580万ドルでした。これは昨年末の平均ポジションサイズ1170万ドルと比較して、集中リスクを低減するための継続的な取り組みを示しています。2025年中の新規ポートフォリオ企業への投資はすべて第一順位ローンであり、ポートフォリオ全体の第一順位ローンへのエクスポージャーは公正価値ベースで87.4%となり、前年の83.6%から増加しました。第4四半期末のポートフォリオの加重平均実効利回りは11.1%で、前期の11.5%と比較しました。四半期中の投資の加重平均利回りは9.7%で、エグジットした投資の加重平均利回りは11.1%でした。</p>
<p>現在の利回りは、期間中の低金利とスプレッドの圧縮を反映しています。第4四半期には、当社の戦略に沿って、5つの新規および既存のポートフォリオ企業に3500万ドルをシニア・セキュアード・ローンに投資しました。最大の新規投資は、富裕層個人に焦点を当てた、高度に規模化されたウェルスマネジメントプラットフォームへの450万ドルの第一順位タームローンでした。この融資はリキャピタライゼーションに関連して行われました。BlackRock Private Financing Solutions（PFS）は、20億ドルのクレジットファシリティで第2位の貸付人でした。</p>
<p>PFSプラットフォームは2024年初頭からこの事業の貸付人であり、BlackRock TCP Capital Corp.はウェルスマネジメント分野での過去の成功投資を考慮すると、この機会は自然な適合でした。魅力的な業界ファンダメンタルズに加えて、同社の高い顧客維持率、強力な経営陣、ブランド認知度に惹かれました。2番目に大きい投資は、主要なサイバーセキュリティサービスおよびソリューションプロバイダーであるCoalFireへの400万ドルの第一順位ローンでした。この投資は、BlackRock PFSがファシリティの約30