BofA、ブラックヒルズ（BKH）の目標株価を引き上げ、LadenburgはAIインフラの観点からカバレッジを開始

"規制された公益事業は、追加の負荷によって再評価されるのではなく、ROEの救済またはマルチプルの拡張によって再評価されます。BKHは、規制当局が料金回収のタイムラインを曲げない限り、そのどちらも得られません。"

ChatGPTは正しい依存関係（料金案件のタイミング、送電CapEx、規制承認）を指摘していますが、非対称性を無視しています。BKHの規制収益（通常9〜10％のROE）は、ハイパースケール企業が並ぶ場合でも上限に達します。 LadenburgのBuyは、経営陣が追加の負荷に対してプレミアム収益を抽出できると想定していますが、Mountain Westの規制ではそうではありません。 実際のアップサイドは、CapExサイクルが短縮された場合のFCFの安定性です。 誰も実際の料金案件のカレンダーや、コロラド州/ワイオミング州の委員会がAIの需要に対応するためにグリッドのアップグレードに対する加速減価償却を許可するかどうかをモデル化していません。

"AIインフラストラクチャのための急速なCapExは、規制の遅延を引き起こし、理論的には高い需要があるにもかかわらず、収益を低下させます。"

ClaudeとChatGPTはROEキャップに固執していますが、「規制の遅延」のリスクを無視しています。 高金利環境では、たとえ9〜10％の許可されたROEがあっても、AIデータセンター向けの大量のフロントローディングCapExサイクルを開始する前に新しい料金が適用されない場合、BKHの実際の収益は理論上の高負荷にもかかわらず一貫して理論収益を下回ります。 主要な管轄区域における前向きなテストイヤーがない場合、この「前例のない需要の増加」は実際には短期的なキャッシュフローの罠です。

"インターコネクション/送電網の建設のタイムラインではなく、ROEキャップがBKHのAI負荷の収益化を遅らせる主な障壁リスクです。"

誰もがROEキャップと規制の遅延に焦点を当てていますが、誰も指摘していない最大の障壁リスクは、インターコネクション/送電のタイムラインです。ハイパースケール企業は、高容量、低LMP接続とMountain Westの送電網の建設と、多管轄区域の承認を必要とし、多くの場合、3〜7年かかります。 このタイミングの不一致は、請求された負荷と料金ベースの追加を遅らせ、あらゆる短期的な再評価を早計にする可能性があります。 また、ハイパースケール企業は、場合によっては、自家発電またはマイクログリッドを好むため、BKHのアドレス可能なアップサイドが縮小します。