パラマウントとワーナー・ブラザースは、不振に終わったハリウッドの合併の歴史を覆すことができるか？

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それがすべてです、皆さん。まあ、たぶん。Netflixがワーナー・ブラザース・ディスカバリー（WBD）の入札戦争から撤退したため、パラマウント・スカイダンスはデビッド・エリソン氏のホワイトホエールを手に入れるための契約を正式に締結しました。
この春初旬に予定されているWBD株主による投票での、ほぼ確実な承認と、予期せぬ資金調達の困難や規制上の障害がない限り、エリソン氏のスタジオは1100億ドルと評価されるライバルスタジオを、多額の資金調達による全現金取引で買収することになります。
では、ハリウッドで最も由緒ある2つの企業のクロスオーバーで何が得られるのでしょうか？
エリソン氏の主張と、昔のスタジオ幹部がブラウン・ダービーでやったような簡単な計算によると、WarnerMountが提供できる可能性のあるものは以下の通りです。
価値のある知的財産（非常に価値がある）の広大なコンテンツライブラリ、毎年劇場公開される映画30本を制作できる由緒あるハリウッドの映画スタジオ2つ（議論の余地あり）、大規模な人員削減なしで実現する総額60億ドルの企業貯蓄（主張によれば）、そして総額約800億ドルの負債総額（壊滅的な可能性あり）。
専門家はThe Daily Upsideに対し、実際、負債負担は非常に高いため、打ち上げに失敗する可能性があると語りました。結局のところ、Netflixの株価が先月下旬にワーナー・ブラザース・ディスカバリーの入札戦争から撤退して以来約12％急騰し、パラマウントの株価が事実上の勝者となって以来約20％下落したのには理由があります。しかし、ストリーミング時代においては、コストに関係なく、規模の拡大は生死を分ける可能性があります。
もちろん、それはまさにデビッド・ザスラフ氏が2022年にディスカバリー・インクが多額の負債を抱えてワーナー・ブラザースをAT&Tから買収した際に説いた論理であり、AT&Tが2018年にワーナーメディアの買収を正当化するために使用した論理とそれほど異なりません。
しかし、エリソン氏とそのパートナーたち、投資会社レッドバード・キャピタルや彼の父でありOracleの創業者であり世界で6番目に裕福な男であるラリー・エリソン氏を含む人々が信じられているのであれば、3度目の正直は本当に成功するでしょう。あるいは、ハリウッドの歴史をどれだけ遡りたいかによっては、4度目、5度目、6度目の正直かもしれません。
Third Bridgeのセクターアナリストであるジョン・コンカ氏はThe Daily Upsideに対し、「パラマウントがワーナー・ブラザースのビジネスに関わっている理由は理解できます。しかし、この立て直しを実行する全体的な能力は、非常に困難な状況になるでしょう。」と語りました。
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エリソン親子が、80億ドルでパラマウントを買収したばかりで、まだ消化しきれていないうちに、WBDを急いで買収しようとしていることを考えると、特に負債負担からは逃れられません。
この取引では、エリソン氏の制作会社Skydanceが、『Sunset Boulevard』から『Star Trek』シリーズ、そして『Friday the 13th』シリーズの最初の8作品までの映画の背後にある由緒あるスタジオを吸収しました。同社は第4四半期決算報告で、5億4600万ドルのリストラおよび取引関連費用を理由に、3億3900万ドルの営業損失を報告しました。
パラマウントによると、WarnerMountは取引完了時に約6.5倍の負債/EBITDAレバレッジ比率を持つことになりますが、これは3年以内に3倍にまで削減できるとされています。
これらはすべて大きな数字と大きな予測です。そして、すべてが聞き覚えがあるように聞こえるなら、それはそうだからです。リスクも伴います。ディスカバリーとの合併において、ザスラフ氏の予測とは現実は大きく異なり、WBDは巨大な負債の返済に追われ、約束された効率化と利益の達成に失敗しながら、安定した収益性を達成するのに苦労しました。同社の株価は、取引後の数年間で70％以上下落し、2024年半ばには1株7ドル強で取引されました。ザスラフ氏が最終的に31ドルで会社を売却できたことは、ハリウッドのささやかな奇跡ではありませんが、前例のない2025年の興行収入ヒットの驚異的な連続と、それに続く数々のオスカー受賞は確かに役立ちました。パラマウントの映画スタジオは、2025年は比較的にひどい年でした。
一方、ウォール街は、この取引が再び失敗に終わるのではないかと懸念し始めています。ハリウッドの続編では、すでにそのようなことが起こっています。
バンク・オブ・アメリカのアナリストであるジェシカ・レイフ・エリック氏は、3月10日に発表されたレポートで、「WBDの合併で明らかになったように、リストラには数年かかります。長期的な可能性には魅力を感じていますが、短期的な業績は不安定になると予想しています。」と述べ、パラマウントのアンダーパフォーム格付けを再確認し、目標株価を13ドルから11ドルに引き下げました。
一方、格付け会社フィッチは、パラマウントの信用格付けをジャンク級に引き下げ、さらなる引き下げの監視下に置きました。「WBDの買収提案によるイベントリスクと取引の複雑さの増加」およびメディアセクターへの継続的な圧力」を理由として挙げています。
巨額の負債に対するジャンク格付けは、「綱渡りをしなければならず、成長を推進しなければならない状況につながる」とコンカ氏は述べています。
では、どのように成長を推進するのでしょうか？パラマウントによると、比類なき知的財産と比類なき規模とリーチの組み合わせです。両方の主張には十分な根拠があります。
ニールセンによると、1月の米国全体のテレビ視聴時間（リニアとストリーミングを含む）の約8％はパラマウントが配信したコンテンツの視聴に費やされ、WBDが配信したコンテンツには5.5％が費やされました。これらを合わせると、WarnerMountはYouTubeの12.5％、ディズニーの11.9％、Netflixの8.8％を上回り、クラブハウスのリーダーとなります。
両社とも、プラットフォームの競合他社に新しいコンテンツを販売し、古いコンテンツをライセンスする substantial なビジネスを持っています。例えば、パラマウントはNetflixの人気シリーズ『エミリー・イン・パリ』を制作していますが、WBDはApple TV向けに『テッド・ラッソ』、ディズニーのABC向けに『バチェラー』を制作しています。1万本の映画と15万話のテレビエピソードからなる統合されたバックカタログを持つWarnerMountは、両社が事実上の競合他社であるNetflixと共生的なライセンス関係を維持しているため、ライセンス交渉において新たな価格決定力を見出す可能性が高いです。
それでも、WarnerMountは、レガシーメディアの他の企業と同じジレンマに陥っています。リニアTVは急速に沈没する巨大クルーズ船であり、ストリーミングは、全員には大きすぎないように見える救命ボートです。
パラマウントの最新の決算報告を参照してください。リニアは、構造的な衰退が続いているにもかかわらず、依然として主要なフリーキャッシュフローの原動力でしたが、ストリーミング部門は赤字のままでした。
統合されたParamount+とHBO Maxのストリーミングプラットフォームは、それでも規模を持つでしょう（そして、HBO Maxはさらに別の名前変更を受ける可能性があり、以前の名称に戻るかもしれません）。パラマウントは現在、自社サービスで7900万人の加入者を数えていますが、HBO Maxは最後に約1億3100万人の加入者を報告しました。しかし、両サービスには無視できないほどの加入者重複がある可能性があり、さらに悪いことに、急速な加入者増加の時代は終わりを迎えつつあるかもしれません。
ディズニーは11月に約2億人のグローバルストリーミング加入者を報告しましたが、Netflixは昨年3億2500万人の加入者を誇っていました。両社とも、世界的な成長の鈍化を示す兆候として、総加入者数の報告を停止しています。
コンカ氏は、「純粋な加入者数という点では、[ストリーミング業界]は飽和状態に近づいています。」と述べています。一方、バンク・オブ・アメリカは、ダイレクト・トゥ・コンシューマーの成長鈍化を主要な下方リスクとして指摘しました。
クリエイティブエージェンシーのメンターで元パラマウント幹部のトラビス・ポンポセロ氏はThe Daily Upsideに対し、「成長はもはや安くはありません。誰もが、混雑した市場で、加入者を維持し、エンゲージメントを高め、広告収入を獲得するために戦っています。」と語りました。
統合された企業の成長に不可欠なエンゲージメントを高めるには、観客が無視できないテレビ番組や映画を作る必要があります。そこでWarnerMountは、ハリウッドが疑わしい時にヒット作を繰り返すという習慣から恩恵を受ける可能性があり、WBDのDCスーパーヒーロー、ゲーム・オブ・スローンズ、ハリー・ポッターの強力なIP力と、パラマウントの『ミッション：インポッシブル』、『トランスフォーマー』、『イエローストーン』、CBSのプロシージャルのライブラリを活用できます。
しかし、2026年にフランチャイズの再編集が安全な戦略であるとは限りません。WBDの2025年の大きな興行収入は、オスカー受賞作『Sinners』のようなオリジナル作品や、『Minecraft』のような以前は映像化されていなかったIPの力によるものでした。一方、ディズニーは、21世紀フォックスの買収に多額の費用をかけた後、マーベルやスター・ウォーズのような主力フランチャイズの制作を強化しましたが、観客の疲労感が定着するにつれて、安定した確実な大ヒット作の収益は減少しました。
ポンポセロ氏は、「このような負債は、どのプロジェクトが承認されるか、何がカットされるか、経営陣がどれだけ忍耐強くなれるか、そして2つの大企業が合併する際にどれだけのミスが許されるかを形作ります。負債が多いため、経営陣はより慎重になり、短期的なキャッシュ節約に、クリエイティブなリスクを取るよりも重点を置くようになります。」と述べています。
最後の望み：パラマウントは、アメリカのメディアランドスケープで最大の視聴者獲得要因であるNFLの権利という、非常に安全なメディア資産を手にしています。しかし、その関係さえもますますリスクが高まっています。CBSとの契約更新交渉を開始したリーグは、パラマウントが年間21億ドルを支払っている現在の契約から最大60％の引き上げを求めていると、CNBCが先週報じました。
コンカ氏によると、CBSはおそらく試合中の純粋な広告販売からすでに元が取れていないほどの高値ですが、NFLの視聴率はネットワーク全体のエンゲージメントを高める傾向があります。つまり、WBDと同様に、NFLも将来的に重荷となる資産になる可能性があります。そして、遠い将来、パラマウントはワーナー・ブラザースを他の誰かに売却しようとする次の会社になるかもしれません。
スーパーマンはどこにマントを掛けるのでしょうか？彼のもう一つの顔であるクラーク・ケントがメトロポリスで解雇され、スモールビルに戻らなければならなかったときでさえ、それは十分に悪かったのです。
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