Goldman Sachsのプライベートクレジットファンド、償還危機をわずかに回避

Goldman Sachs Private Credit Corp.は、まさに弾丸をかわした。

同社の非上場事業開発会社（BDC）は、最近の提出書類で、2026年第1四半期の償還請求が発行済み株式のちょうど4.999%に達したと報告した。

これは、業界全体の四半期5%の上限をわずかに下回る水準であり、この上限を超えると強制的な引き出し制限が発動される。

もしこの閾値を超えていたら、同ファンドはBlue Owl Capitalのようなプライベートクレジット会社の増加リストに加わるところだった。これらの会社は、償還を制限し、実質的に投資家を閉じ込めざるを得なくなっている。

「当社のリパチェス要求が、標準的な四半期5%の上限を下回ったのは、同業他社の中で唯一非上場BDCである」と、ブルームバーグによると、同ファンドは株主への書簡で述べた。

しかし、償還は2025年第4四半期に記録された3.5%のレートよりも高かった。

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企業がお金を借りる伝統的な方法は銀行を通すことだ。企業が事業拡大のために5,000万ドルを必要とする場合、銀行に行き、融資を申請し、承認されれば、その資金を得る。

しかし、このシステムには限界がある。銀行は規制されており、動きが遅く、リスク回避的だ。多くの中小企業、特に株式市場に上場していない非公開企業は、従来の銀行融資の資格を得られないか、条件が厳しすぎると感じている。

そこでプライベートクレジットが登場する。

プライベートクレジットとは、従来の銀行システム外で行われる融資のことだ。銀行が中堅企業に融資する代わりに、投資ファンドが投資家から資金を調達し、直接融資する。

企業はまた、そのアクセスと引き換えに、より高い金利を支払う。このような融資を行うファンドは、事業開発会社（BDC）として組成されることが多い。

BDCは、投資家資本をプールし、それを貸し出し、利息収入を株主に還元する。

BDCには2つの異なるタイプがある。

一方には、NYSEまたはNasdaqに上場している上場BDC（上場BDCとも呼ばれる）がある。これらの株式は、他の株式と同様に毎日取引される。お金を取り戻したい場合は、単に公開市場で他の買い手に株式を売却すればよい。例としては、Ares Capital Corporation (Nasdaq: ARCC) や Prospect Capital Corporation (Nasdaq: PSEC) が挙げられる。

一方、非上場BDCは、証券取引所に上場していない。これは、投資家がお金を取り戻せるのは、ファンド自体が提供する四半期ごとの「買い戻し」ウィンドウを通じてのみであることを意味する。Goldman Sachs Private Credit Corp.、Blue Owl Credit Income Corp. (OCIC)、Blue Owl Technology Income Corp. (OTIC) は、非上場BDCの例である。

非上場BDCには、買い戻しウィンドウ中に企業が償還できる金額に関する特別な条件が付いている。

悪いニュースが飛び込んできた状況を想像してみよう。経済が不安定になり、投資家が不安になり、誰もが同時に自分のお金を取り戻したいと思う。

制限がなければ、ファンドは古典的な銀行取り付け騒ぎのような状況に直面する可能性がある。現金化するために、ローンを投げ売り価格で売却せざるを得なくなるだろう。これは、残った投資家を含むすべての人の価値を破壊することになる。

これを防ぐために、ほとんどの非上場BDCは、四半期ごとの買い戻しを株式発行残高の5%に制限している。要求が5%を超えた場合、ファンドはその超過分を履行することを拒否し、次のウィンドウまで、あるいはそれ以降まで、実質的に投資家資本を閉じ込めることができる。その5%のラインは、業界全体が監視しているトリップワイヤーである。

これはまさにBlue Owlが4月に行ったことだ。

Blue Owl Capitalは、ニューヨークを拠点とするオルタナティブ資産運用会社である。

2025年11月、同社は非上場および上場BDCを合併する意向を発表し、これにより投資家は直ちに20%の損失を被ることになった。反発により中止となったが、ダメージは残った。

2026年1月に提起された訴訟では、Blue Owlの役員が、1億5,000万ドルが静かに流出している間、償還による実質的な圧力が存在しないと投資家に1年間伝え続けていたと主張されている。

Blue Owlの広報担当者は、TheStreet Roundtableに対し、進行中の訴訟についてはコメントを控えたいとしながらも、

「…我々は、Blue Owlに対して提起された集団訴訟は根拠がないと信じており、この件について強く弁護するつもりである。」

2026年2月までに、Blue Owlが四半期償還を永久に停止し、元本返還分配に切り替え、14億ドルの資産売却を発表したという報道が出た。Blue Owlは停止を否定したが、この一件はプライベートクレジット市場を動揺させた。

4月2日、Blue Owlは投資家への書簡で、プライベートクレジットファンド2件の償還請求を5%に上限設定したと通知した。これは、償還請求が過去最高水準に急増した後のことだった。

Blue Owlの広報担当者は、総フローを考慮すると、2026年第1四半期の2つの非上場BDC、OCICとOTICの償還は、ファンドの運用資産のそれぞれ1%未満および2%未満であったと強調した。

「投資家の90%がOCICに投資し続けた。これらのファンドは、業界で最も保守的な流動性ポジションの一部を持ち、その基盤資産の信用品質は非常に強い。」と付け加えた。

Goldman Sachsのプライベートクレジットファンドは、2月に株主への書簡で、業界にかかる構築圧力を取り上げた。

「2026年に入り、プライベートクレジットの状況は、ボラティリティの高いマクロ経済状況、上場および非上場BDC市場におけるフローの変化、そして特にAIを中心とした加速する技術変化に直面している。」

書簡はさらに、

「AIによるディスラプションのリスクを過小評価していない。一部の企業が重大な課題に直面し、ディスラプトされることは間違いないだろう。」とファンドは述べた。

Goldmanのファンドは、そのクレジット展開の柔軟性は、小売資本よりも機関資本への依存から来ていると主張した。これにより、小売中心の投資ビークルが生み出す強制的な展開圧力から保護される。

それでも、GSクレジットファンドは、その手を過度に広げないように注意していた。

「さて、はっきり言っておこう。我々は皆同じ市場にいるのであり、業界の力学から完全に孤立しているわけではない。したがって、これらの統計は ebb and flow するだろう。」とファンドは述べた。

Goldman Sachsは、この件に関する追加コメントをTheStreet Roundtableに提供することを拒否した。

プライベートクレジットで形成されつつある亀裂は、オンチェーンのプライベートレンディングのケースを生み出す。

これは、ブロックチェーンを使用して、重い担保を必要とせずに企業や機関に融資を発行する。従来の分散型金融とは異なり、実世界の資産とオフチェーンデータを利用して信用を供与するため、従来の暗号通貨レンディングモデルよりも資本効率の高い代替手段となる。

これらのローンは公開ブロックチェーン上に存在する可能性があるため、理論的には四半期ごとの償還ウィンドウを待たずに、ポジションを取引、譲渡、または終了させることができる。現在、非上場BDCの投資家を閉じ込めている流動性の低さは、トークン化されたクレジットレールが解決するために設計された問題である。

とはいえ、それは依然として独自の傷を持つ暗号通貨レンディングの一種である。

2026年初頭から、複数の暗号通貨レンディングプラットフォームが閉鎖されたか、チャプター11破産を申請している。

プライベートクレジットのストレスは、少なくともすぐにビットコイン（BTC）の上昇に自動的に翻訳されるわけではない。

短期的には、流動性の低いビークルから流出する資本は、ボラティリティよりも安全性を求める傾向があるため、暗号通貨は他のリスク資産とともに圧迫感を感じる可能性がある。

しかし、より長期的な力学は逆方向に働く。信用危機が広く広がる十分な場合、中央銀行は歴史的に流動性で対応する。

最も最近の例はパンデミックであり、FRBは金利をゼロに引き下げ、システムに刺激策を注入した。その結果、ビットコインは同年3月の5,000ドルから2021年11月までに約60,000ドルに急騰した。

今回異なるのは、その上に構築されているインフラストラクチャである。現在、BlackRock、Fidelityなどが保有する880億ドル以上の資産を抱えるスポットビットコインETF。これは、流動性が最終的に緩和されたとき、機関資本が回転できる、クリーンで規制された、すぐにアクセス可能なビークルがあることを意味する。

トークン化は、その論理をさらに推し進め、プライベートクレジットと不動産をブロックチェーンレール上に配置し、これまでロックされていた資本を取引可能にしている。

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このストーリーは、2026年4月8日にTheStreetによって最初に公開され、MARKETSセクションで初めて掲載されました。ここをクリックしてTheStreetを優先ソースとして追加してください。