Gresham House Energy Storage H2 決算説明会ハイライト

2025年の力強い業績改善：ポートフォリオ収益は約30％、EBITDAは約33％増加し、容量は1 GWを超え、NAV（純資産価値）1株当たりはわずか3.7％増加しましたが、0.16ポンドのヘアカットと年末にかけてのフォワードカーブの想定の弱さによって圧迫されました。

リスク低減とバランスシートの進捗：契約収益は25％から39％に増加し、アップグレードのための資本を解放する、規模が拡大され、より低コストで、より長期の債務ファシリティをサポートしました。総負債は2億2000万ポンド（2億1000万ポンド引き出し済み）で、NAVに対する純負債比率は約25％です。

成長とアップサイドのイニシアチブ：3カ年計画は、平均期間を約1.9〜2.0時間に押し上げるための増強と新規建設に焦点を当てており（数億MWhを追加）、ポートフォリオ全体にスケーラブルな場合、最大2500万ポンドの追加EBITDAをもたらすことを目指す「代替収益」のトライアルです。

Gresham House Energy Storage（LON:GRID）は、2024年11月の資本市場デーで概説された3カ年計画の初年度を進めるにつれて、2025年に運用実績の急激な改善を報告しました。経営陣は、収益の増加、容量の拡大、アップグレードのための資金を確保した借り換え、および市場のボラティリティが高い状況下での契約所得の増加への継続的な取り組みを強調しました。

2025年の結果：収益とEBITDAの成長、および控えめなNAVの増加

Gresham HouseのマネージングディレクターであるRupert Robinson氏は、同社が複数の側面で実行したため、2025年は「非常に生産的な年」であったと述べました。彼は「強力な業績回復」を指摘し、2025年中にGRIDの株価が「70％強」上昇したことに言及しました。

Robinson氏によると、ポートフォリオ収益は30％、ポートフォリオEBITDAは前年比33％増加しました。彼はまた、NAV1株当たりが3.7％増加したと報告しましたが、これは「フォワードカーブからの0.16ポンドのヘアカットを考慮しても」あったと述べ、これは後でアシスタントファンドマネージャーのJames Bustin氏によって取り上げられたトピックでした。

Gresham Houseのエネルギー移行事業のマネージングディレクターであり、GRIDのリードファンドマネージャーであるBen Guest氏は、2025年は同社にとって「大幅な成長」の年であり、容量は「1 GW超」に増加したと述べました。彼は2025年の総ポートフォリオ収益を6000万ポンド、EBITDAを3880万ポンドと報告し、EBITDAは「一部の資産がオフラインであったにもかかわらず」達成されたと述べ、これが利益率に影響を与えたと付け加えました。

キャッシュフローのリスク低減のための契約収益へのシフト

Bustin氏は、2025年中の主要なポートフォリオのトレンドは契約収益への移行であり、リスク調整後リターンを改善し、資金調達をサポートすることを目的としていたと強調しました。彼は、契約収益が2024年の25％から2025年には39％に増加し、フロア契約がより顕著になり、パイプラインが開発されるにつれて、そのシェアはさらに上昇すると経営陣は予想していると述べました。

Bustin氏は、現在の契約収益構成は「トリングと容量市場」を反映しており、トリング収益は契約が満了するにつれて減少すると述べました。彼は、バッテリーの持続時間が長くなるにつれて、収益構成は周波数応答よりも取引へとさらにシフトすると予想されており、資産の柔軟性により、さまざまな収益源にわたる最適化が可能になると付け加えました。

バランスシートの行動、債務ファシリティ、およびフォワードカーブからの評価の逆風

Guest氏は、ファンドが借り換えを完了し、3カ年計画の「基盤を築いた」と述べ、契約収益は「規模が拡大された債務ファシリティ」をサポートするのに役立ち、増強のための資本と新規プロジェクトのためのエクイティを解放したと述べました。彼は、借り換えは「より低い金利とより長期のファシリティ」を達成したと説明しました。

レバレッジに関して、Guest氏は総負債が2億2000万ポンド、引き出し済みが2億1000万ポンド、NAVに対する純負債が1億5900万ポンドであり、これはNAVの25％（または総資産価値の約20％）に相当すると報告しました。

しかし、Guest氏はNAVが「年間でわずかに下落した」と述べ、第4四半期には第三者予測機関からの「収益想定の大幅なさらなるヘアカット」により下落が発生したと述べました。

Bustin氏はNAVのドライバーについて説明し、「収益予測の減少」が運用およびポートフォリオの改善に対する意味のある相殺要因であると述べました。彼は、2024年末と2025年末のフォワードカーブの比較を提示し、カーブが「すべてかなり大幅に下落した」と述べました。彼は、低いカーブと契約収益の割合の増加の組み合わせは、「はるかに保守的な収益想定」をもたらし、それが「事業の収益想定、したがって評価を大幅にリスク低減する」と付け加えました。

Bustin氏はまた、ファンドがディスカウントレートのアプローチを維持したと述べ、それを「このセクターにおけるこのようなポートフォリオに対する最も高い加重平均ディスカウントレート」と説明しました。彼は、現在の評価には「代替収益」、新規パイプライン資産、およびさらなる増強の潜在的な利益が含まれていないため、時間の経過とともに評価にアップサイドがある可能性があると主張しました。

ポートフォリオのアップグレード、パイプラインの進捗、および代替収益

経営陣は、3カ年計画が（1）増強、（2）新規建設プロジェクト、（3）代替収益に焦点を当てていることを再確認しました。Guest氏は、ファンドが2024年と2025年に330 MWhの増強を追加し、2026年に追加で350 MWhを追加して、ポートフォリオの期間を「約2時間に近づける」ことを期待していると述べました。Guest氏は、2つの増強がすでに完了し、さらに6つが進行中であり、一度に多くの資産をオフラインにしないように作業が段階的に行われていると述べました。

新規プロジェクトに関して、Guest氏は、NESOの接続キュー改革（「ゲート2」）により、業界が遅延していると述べました。同社は694 MWのうち594 MWの接続オファーを受け取っており、1つのプロジェクトがまだ未解決であり、これは2027年の接続になると予想していると述べました。

Guest氏は、最初のトランシェ（合計397 MWの57 MW、100 MW、240 MW）のために3つのプロジェクトがすでに署名されており、追加のプロジェクトが続くことが期待されると述べました。彼は、シニア債務が総プロジェクトコストの約70％を占める可能性があるという広範な資金調達期待を示し、シニア債務よりも劣後する輸出信用ファシリティが、エクイティレイヤーとともに「結論に非常に近い」と述べました。

代替収益は、主要な潜在的な追加収益ドライバーとして位置づけられました。Guest氏は、ファンドが12月から3月にかけて正式なトライアルを実施し、その期間中に「MWあたりの大幅な収益」を生み出したと述べました。彼は、MWあたりの時間あたりの収益を「5〜10ポンド」増加させることを目標としており、経営陣は3カ年計画の一部として代替収益から2500万ポンドの追加EBITDAを目標としていると述べました。トライアルは4 MWで実施され、Guest氏はスケーラブルであると説明しましたが、ロールアウトは段階的になると述べました。

質疑応答で、Guest氏は「合理的な経験則」として、代替収益は最終的に「運用能力の約50％」に適用される可能性があると述べましたが、この取り組みはまだ進行中であると特徴づけました。

質疑応答：NAVに対する割引、バッテリー持続時間、および政策の背景

評価モデルと株価の間のギャップについて質問されたGuest氏は、NAVを資産ベースの割引キャッシュフロー（建設中はより高い割引率が適用される）と説明し、株価が引き続き割引で取引されていることを認めました。彼は、経営陣はGRIDを成長企業と見なしており、資金調達戦略、成長の実行、および代替収益イニシアチブを実証することが、投資家の信頼を向上させる鍵となると信じていると述べました。

バッテリー持続時間に関して、Guest氏は、ファンドが短時間資産をアップグレードしており、ポートフォリオは現在の年末までに平均1.9時間に達すると予想されると述べました。彼は、古い短時間バッテリーが約2.2時間のシステムに置き換えられたGlastonburyを例として挙げ、さらなる持続時間増加の余地があると述べました。

Guest氏は、ファンドはリチウムイオン技術を使用しており、「正確にはリン酸リチウムイオン」であり、一部の古い資産はニッケルマンガンコバルト化学を使用していることを認めたと述べました。彼は、ポートフォリオの大部分がコスト、寿命、および安全性の特性からLFPに移行したと付け加えました。

政府の政策に関して、Guest氏は、ファンドは電化のトレンドとCFD制度を通じた再生可能エネルギーへの継続的な支援から恩恵を受けており、AR7からの好調な結果を引用したと述べました。彼はまた、ROC補助金の電力価格への影響の一部を除外することや、2028年から炭素価格サポートを廃止する計画など、最近の政策議論を「非常に肯定的」と参照しました。ガスと電力の価格を切り離すことについて質問されたGuest氏は、グリッドの取引への影響は「まったくない」または「ほとんどない」だろうと述べました。なぜなら、「卸売市場システムを変更する意図はなく」、ガスが引き続き価格を設定するためです。

経営陣は、資本市場デーが5月28日に予定されており、ウェビナーで開催され、そこで同社は資本配分と成長計画の次の段階に関する詳細を提供する予定であると述べました。

Gresham House Energy Storage（LON:GRID）について

Gresham House Energy Storage Fund plc（GRIDまたはファンド）は、英国の再生可能エネルギーへの依存度がますます高まることによって引き起こされる日中の需給不均衡の増大を活かすことを目指しています。ファンドは、主にバッテリーを使用して電力を輸入および輸出する、英国に所在するユーティリティ規模のバッテリーエネルギー貯蔵システム（BESS）のポートフォリオに投資することにより、投資家に魅力的で持続可能な配当を提供することを目指しており、電力市場で利用可能な複数の収益源にアクセスしています。Gresham House Asset Management Limited（GHAM）は、Gresham House Energy Storage Fund plcの投資マネージャーです。