著者 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネリストの大多数は、「NACHO」トレード、すなわち原油に対する持続的な地政学的リスクプレミアムを想定するトレードは、誇張されており、重要な市場ダイナミクスを無視しているという点で一致している。株式市場は現在、原油とインフレのシグナルを無視しており、債券と商品市場の現実に向かって再評価されることは重大なリスクであり、倍率圧縮につながる可能性がある。
リスク: 無視された原油とインフレのシグナルにより、株式が債券/商品市場の現実に向かって再評価され、倍率圧縮につながる可能性がある。
機会: 明示的に述べられたものはない。
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
‘NACHO’取引とは：ウォール街が原油価格の上昇と持続的なインフレに賭けている方法
ジョセフ・アディノルフィ
4 分読み
ウォール街は、メキシコ料理に由来する別の頭字語に注目しています。
「TACO」（「トランプはいつも逃げる」の略）という頭字語が、当初はウイルス性のジョークから深刻なマネーメーカーに変わるまで、およそ1年が経過しました。ウォール街のトレーダーやストラテジストは、「NACHO」（「ホルムズは開けない」の略）という頭字語を使い始めました。ノーベル賞を受賞した経済学者のポール・クルーグマン氏が、最近のSubstackの投稿でこの頭字語に言及しました。
「私は関税に関する当初のTACOミームを信じていませんでした。トランプ氏は実際には彼の破壊的な関税政策を覆していませんでしたが、中国との対立では後退しました。」クルーグマン氏は書きました。「しかし、NACHOは正しいように見えます。ホルムズは、その閉鎖による経済的損害がはるかに深刻になるまで開かないでしょう。」
ウォール街のストラテジストや取引デスクも、MarketWatchに共有されたコメントでNACHOに言及しています。
TACO vs. NACHO
「TACO取引」が、主要な米国の株式指数を過去最高水準に戻すのに役立ったと言う人もいるかもしれません。ただし、株式投資家は、他に多くの肯定的な要素に焦点を当てています。
企業信用スプレッドも、隣接するプライベートクレジットスペースにおける与信基準に関する懸念がくすぶっているにもかかわらず、比較的安定しています。
しかし、債券市場と商品市場では、「NACHO取引」が支配的です。米国債利回りは上昇しており、金利デリバティブは、来年の後半に金利引き上げの可能性が高まっていることを織り込んでいます。少なくとも、トレーダーは今年初めに予想していた2026年の2回の利下げを諦めたようです。
市場ベースの長期インフレ期待の指標—伝統的な米国債と米国債インフレ保護証券の利回りスプレッドなど—も、持続的なインフレへの期待が高まっていることを示しています。
その結果、米国債利回り曲線が圧縮されています。これは、投資家が2022年に目撃したダイナミクスを反映しています。当時、連邦準備制度は、インフレの波に対抗するために金利を積極的に引き上げていました。その結果、株式と債券の両方で投資家を苦しめた売りが発生しました。
2年米国債券BX:TMUBMUSD02Yと30年米国債BX:TMUBMUSD30Yの利子スプレッドは、2月末以降、20ベーシスポイント（0.2パーセントポイント）以上低下しました。Dow Jones Market Dataによると。
NACHOの影響は、原油価格CL00 BRN00がFactSetデータによると1バレルあたり約100ドルで取引され続けている商品市場でも見られます。これは、トレーダーがホルムズ海峡が今後も閉鎖されることを予想していることを反映しています。
「石油市場は取引の成立を価格に反映していません。債券市場もそうではありません。株式は取引が成立しているか、成立していなくても問題ないか、おそらくその両方を価格に反映しています。」マーク・ハケット氏は、MarketWatchとのインタビューで述べています。
「TACO取引とNACHO取引は、高エネルギー価格がS&P 500の新たな最高水準への反発を妨げていない[第2四半期]に同時に展開されています。」ゴールドストラテジストのState Street Investment Managementチームが、MarketWatchに共有されたコメントで書きました。
持続力
強力な第1四半期決算シーズンは、NACHO取引の影響から株式を保護するのに役立っており、ウォール街のアナリストは2026年以降の収益予測を引き上げるために奮闘しています。
ハケット氏が指摘したように、投資家は最新の原油価格ショックが、今年企業の収益を急増させるのを止めることはないと信じています。大規模なAIインフラ構築は、半導体企業や工業企業の株価を押し上げていることに加え、「マグニフィセント7」の大規模テック株のメンバーにも貢献しています。
しかし、AI関連支出が2026年のGDP成長への期待を高める要因の1つである一方で、ハケット氏は、米国経済を堅調に保つために役立つ可能性のある他のいくつかの偶発的なブーストを列挙しました。
「AIキャペックスサイクル、[巨大]美しい法案が消費者を引き上げ、連邦準備制度が[量的緩和]から[量的引き締め]に移行し、関税があります—最後に「関税」という言葉を聞いたのはいつですか？私たちは有効関税率が低いだけでなく、[関税]払い戻しもあります。」ハケット氏は述べています。
「それに加えて、ワールドカップと独立宣言の250周年があります。」彼は付け加えました。
消費者はインフレとの闘いを続けていますが、賃金は消費者物価の上昇を上回っています。週ごとの失業給付申請に関するデータや製造業活動に関する調査など、ほとんどの主要な経済データポイントは、正しい方向に進んでいます。
FactSetデータによると、米国株式は金曜日に上昇し、S&P 500 SPXとナスダック複合指数COMPが6週間連続でグリーンを記録しました。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"市場は、持続的な100ドルの原油と、消費者の購買力が低下するにつれて必然的に株式評価倍率が圧縮されることとの相関関係を危険なほど誤って評価している。"
「NACHO」トレードは、原油に対する恒久的な地政学的リスクプレミアムを想定しているが、市場は100ドルの原油に内在する需要側の破壊を無視している。この記事はAIの設備投資と財政刺激策を緩衝材として強調しているが、持続的なエネルギー価格が消費者に税金のように作用し、最終的にはS&P 500の現在のバリュエーションを支える裁量支出を食い尽くすという現実を見落としている。現在、私たちは約21倍のフォワードPERで取引されており、インフレ期待がアンカリングを失った場合には、誤りの余地が全くない倍率である。「NACHO」トレードはホルムズ海峡だけではなく、FRBがインフレ抑制の信頼性を失ったという賭けであり、それは歴史的に株式倍率の激しい縮小につながる。
AIインフラの構築は、企業収益をエネルギーコストから切り離す可能性のある生産性主導のデフレ要因を生み出しており、S&P 500は原油高にもかかわらず倍率を拡大できる。
"NACHO主導のイールドカーブ圧縮（2年債-30年債スプレッドは20bps低下）は2022年のスタグフレーションリスクを反映しているが、記事の100ドル原油という主張は、現在の約70ドル/バレルの価格とホルムズ海峡が開いているという事実と矛盾している。"
記事はNACHO（「ホルムズ海峡が開く可能性はない」）を100ドル/バレルの原油、米国債利回りの上昇（2年債-30年債スプレッドは2月以降20bps低下）、およびTIPSのブレークイーブン率の上昇を牽引するものとして推進しているが、S&P 500（SPX）とナスダック（COMP）はAI設備投資と第1四半期の決算好調により史上最高値を更新している。主要な見落とし：ホルムズ海峡はリアルタイムの海運データ（例：TankerTrackers）によると開いており、ブレント（BRN00）とWTI（CL00）はFactSetが主張する100ドルではなく約73ドル/70ドルであり、前提と矛盾している。外交的に緊張が緩和されれば、NACHOは激しく巻き戻され、持続すれば2022年スタイルのスタグフレーションで倍率が圧迫されるリスクがある。株式市場がイールドカーブの圧縮を無視しているのは危険な油断である。
堅調な賃金上昇率がCPIを上回り、失業請求件数が減少し、AIインフラや財政刺激策（例：関税還付、ワールドカップ支出）のような追い風が、企業が高エネルギーコストを利益への影響なしに吸収することを可能にする可能性がある。
"株式市場は、「ゴルディロックス」の結果（成長＋景気後退なし）を織り込んでいるが、それはカーブ圧縮と商品市場のシグナルと矛盾しており、このギャップは第2四半期の決算が失望するか、ガイダンスが慎重になれば痛みを伴って解消されるだろう。"
記事は、2つの別々の市場ダイナミクスをかわいい頭字語に混同しており、本当の緊張関係を明確にしていない。株式市場は、債券と商品市場が織り込んでいる原油とインフレのシグナルを無視している。マーク・ハケットの見解は、この記事の唯一正直な瞬間である。株式と債券は根本的に異なる結果を織り込んでいる。2年債/30年債のカーブ圧縮は2022年を反映しているが、それはS&Pの19%の下落に先行したものであった。記事は「AI設備投資」と「関税還付」を、それらが100ドルの原油＋高金利の持続を相殺するかのように、これを軽視している。そうならないかもしれない。本当のリスクは、第2四半期の決算が予想を下回るか、ガイダンスが弱まれば、株式は債券/商品市場の現実に向かって急速に再評価されることである。
記事の最も強力な暗黙の主張は、賃金上昇率がインフレを上回り、堅調な労働市場データ、AI設備投資が、100ドルの原油でも本当に利益成長を持続させ、債券市場の悲観論を混雑したショートにする可能性があるということである。ホルムズ海峡が閉鎖されたままでも、需要破壊がすでに織り込まれているなら、原油は安定し、株式は上昇を続けるだろう。
"根強いインフレが原油主導であるとは限らない。サービスインフレが主要なドライバーであり続け、原油価格が後退した場合、市場はより高い割引率を再評価し、倍率を切り詰める可能性がある。"
この記事は、約100ドルの原油高と、いわゆる根強いインフレの物語を、強気な株式市場の背景に結びつけているが、NACHOという枠組みは、原油が根強いインフレのドライバーであるという役割を過大評価するリスクがある。今後数年間のインフレは、原油よりもサービス、賃金、財政政策に依存する可能性があり、需要が冷え込んだり供給が対応したりすれば、100ドル近辺の原油価格が持続的なインフレショックの保証されたシグナルになるとは限らない。AI設備投資とメガキャップテクノロジーからの収益力は、より高い割引率を相殺するのに役立つが、マクロ経済のレジームシフト（金利がより長く高止まりする）は、倍率を圧縮する可能性がある。イールドカーブの平坦化と長期ブレークイーブン率の上昇は、リスクプレミアムが急速に再評価される可能性があることを警告している。
最も強力な反論は、原油のインフレへの影響が持続的ではないということである。原油が下落するか、需要が弱まれば、「根強いインフレ」という前提は薄れ、金利期待は下方修正される可能性があり、NACHOのダイナミクスを不安定化させるだろう。
"海上保険料の上昇は、スポット原油価格に関係なく、エネルギー輸入に対する持続的なインフレ税を生み出し、企業利益を圧迫するだろう。"
Grokが100ドル/バレルの物語を否定するためにリアルタイムの海運データに依存していることは重要だが、それは二次的な効果、すなわち保険料を見落としている。ホルムズ海峡が物理的に開いていても、VLCCの海上保険料は急騰しており、スポット価格に関係なく、持続的なインフレ圧力となる「影の税金」を生み出している。株式市場はこの構造的な利益率の圧縮を無視している。第2四半期の利益率がタイトになれば、AI生産性の物語は現在の21倍の倍率を正当化するには十分ではないだろう。
"NACHOによる利回り上昇はUSDを強化し、EMの原油需要を抑制し、トレードの巻き戻しを加速させるだろう。"
全てのパネリストは、USDのフィードバックループを過小評価している。NACHO主導の100ドルの原油は、利回りとTIPSのブレークイーブン率（10年物実質金利は年初来+25bps）を押し上げ、DXY（ブルームバーグによると2024年に+4.2%）を強化する。これは、中国/インドのようなEM輸入国（海上需要の60%）にとって原油の購入可能性を大幅に低下させる。これは世界の需要破壊を加速させ、原油の反転を2022年よりも速め、インフレ懸念を鎮静化させ、株式を支援するだろう。
"OPEC+の生産規律は、85〜90ドルの原油を固定化し、インフレを持続させ、株式が現在の倍率を正当化するために必要な金利再評価の救済を妨げる可能性がある。"
GrokのUSDフィードバックループはエレガントだが、EMの需要破壊が供給規律を上回ると仮定している。OPEC+は80ドル以上のフロアを守るために生産量を削減する意欲があることを証明しており、彼らは中国/インドの需要の急減を傍観しないだろう。本当のリスクは、需要の崩壊ではなく供給削減によって原油が85〜90ドルで安定した場合、インフレは根強く、金利は低下せず、株式はGrokのテーゼに必要なデフレ解消なしに倍率圧縮に直面することである。それは誰もストレスチェックしていない要点である。
"原油反転のタイミングは不確実であり、USD/EMのダイナミクスが金利を高く保つ場合、株式倍率を維持できない可能性がある。倍率拡大を正当化するためにUSD主導の原油反発に依存することは、脆弱な前提である。"
GrokのUSDループの推進は、クリーンな連鎖を仮定している。NACHOが実質金利を押し上げ、EM需要が縮小し、原油が反転し、株式が再評価される。しかし、OPEC+の供給規律は原油を85〜90ドル付近に閉じ込め、インフレをより根強く、金利をより長く高く保つ可能性がある一方、より強いドルは予想ほど急落しないEMの成長と衝突する可能性がある。原油反転のタイミングと規模は不確実であり、示唆される株式倍率の拡大はリスクが高い。
パネリストの大多数は、「NACHO」トレード、すなわち原油に対する持続的な地政学的リスクプレミアムを想定するトレードは、誇張されており、重要な市場ダイナミクスを無視しているという点で一致している。株式市場は現在、原油とインフレのシグナルを無視しており、債券と商品市場の現実に向かって再評価されることは重大なリスクであり、倍率圧縮につながる可能性がある。
明示的に述べられたものはない。
無視された原油とインフレのシグナルにより、株式が債券/商品市場の現実に向かって再評価され、倍率圧縮につながる可能性がある。