著者 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネルのコンセンサスは、積極的な成長予測、規制リスク、および他のステーブルコインやネイティブトークンとの競争に依存する、過度に楽観的なバリュエーション（101倍のフォワードPER）を理由に、Circle (CRCL) に対して弱気です。
リスク: 規制による支配と、ネイティブトークンおよび他のステーブルコインからの競争
機会: USDC供給量と準備金収入の成長。ただし、利回りが高く、採用が拡大した場合に限る。
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
CRCLは買うべき良い株か？ Lucas Shin氏によるArtemis Big FundamentalsのSubstackで、Circle Internet Groupに関する強気な見解を目にしました。この記事では、CRCLに対する強気派の見解を要約します。Circle Internet Groupの株価は4月20日時点で106.36ドルでした。Yahoo Financeによると、CRCLのフォワードPERは101.01でした。
Circle Internet Group（$CRCL）は、拡大するステーブルコインエコシステムにおいて基盤となるプレーヤーとして登場していますが、市場は依然としてこれを構造的な成長ビジネスではなく、金利に敏感な代理と誤解しています。同社はドルに裏付けられたステーブルコインであるUSDCを発行しており、金利低下にもかかわらず2025年には供給量が72%増加して753億ドルに達しました。これは、決済、DeFi、金融インフラ全体での実世界でのユーティリティによって採用がますます推進されていることを強調しています。
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Circleは主にUSDC保有高からの準備金収入で収益を上げていますが、その長期的な成長は、ステーブルコインの普及率の上昇と新しいトランザクション主導の収益源の両方によって支えられています。ステーブルコイン市場全体の規模は2030年までに約1兆5000億ドルに達すると予測されており、USDCはその約22〜25%のシェアを維持すると見込まれています。これは、供給量の約4.5倍の増加を意味します。この規模効果により、利回りの低下が相殺され、準備金収入の成長が約92億ドルに達すると予想されています。
収益源の多様化の重要な推進力は、Circle Payments Network（CPN）です。これは、すでに金融機関で採用が進んでいるクロスボーダー決済プラットフォームであり、2030年までに3億5000万ドルの収益を生み出すと予測されています。これにより、金利への依存が軽減され、グローバル決済インフラにおけるCircleの役割が強化されます。さらに、AIシステムが自律的にトランザクションを実行するエージェンティックコマースの台頭は、ステーブルコインを主要な決済レイヤーとして位置付けており、USDCはすでに初期の採用で優位に立っています。
Coinbaseへの依存、金利感応度、ホワイトラベルおよび機関投資家向けステーブルコインからの競争激化など、リスクは依然として存在しますが、Circleは深い流動性、規制上のポジショニング、強力な流通チャネルから恩恵を受けています。全体として、同社は魅力的な投資ケースを提示しており、ベースケースの予測では、供給主導の成長とユースケースの拡大によって、純利益は約18億ドル、アップサイドは約83%になると示唆されています。
以前、2025年5月にSergey氏によるPayPal Holdings, Inc.（PYPL）の強気な見解を取り上げました。そこでは、EPS成長、VenmoおよびBNPLの勢い、AI主導の決済イノベーション、国際的な拡大が強調されました。PYPLの株価は、収益と決済量の成長が鈍化し、デジタル決済エコシステム全体で競争が激化したため、当社の報道以降約22.40%下落しました。これにより、投資家は長期的な成長期待を再設定しました。Lucas Shin氏は同様の見解を共有していますが、USDC供給量の拡大、準備金収入、Circle Payments Networkに支えられたCircle Internet Group（CRCL）のステーブルコイン主導の成長を強調しています。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"現在のバリュエーションは、摩擦のない規制環境とAIエージェント決済における完全な支配を想定していますが、これらはどちらも政策変更やプラットフォームレベルの競争に対して非常に脆弱です。"
この見通しは、大幅なバリュエーションの上昇に依存しています。101倍のフォワードPERは、成長だけでなく完璧さを織り込んでいます。72%のUSDC供給量の拡大は印象的ですが、この記事は規制による支配という存亡の危機を無視しています。SECや財務省が政府との利回り共有を義務付けたり、従来の銀行に匹敵する厳格な資本要件を課したりした場合、Circleの準備金収入マージンは激しく圧縮されるでしょう。さらに、「エージェンティックコマース」という物語は投機的です。AIエージェントがUSDCをネイティブプロトコルトークンやCBDCよりも優先するかどうかはまだわかりません。100ドル以上のエントリー価格では、規制上の摩擦がゼロで市場を完全に支配するという将来に対して支払っており、これはフィンテックにおいては危険な賭けです。
Circleが単純な金利プレイからグローバル決済レールへと成功裏にピボットした場合、101倍のPERは、従来の銀行が再現できない、新興のユーティリティベースの堀の単なる反映にすぎません。
"CRCLの101倍のフォワードPERは、USDTの支配、Coinbaseのカット、および予測利益を半減させる可能性のある規制リスクを無視して、完璧な供給成長と持続的な高利回りを想定しています。"
CRCLは、101倍という法外なフォワードPERで取引されており、これは、USDC供給量が2030年までに約3370億ドルへと4.5倍に増加するという、支配的なUSDT（現在70%以上の市場シェア）やPYUSDのような新興競合他社との競争の中での、極めて楽観的な予測に対する完璧な実行を織り込んでいます。収益の90%以上を占める準備金収入は、財務省の利回りに非常に敏感です。もし金利が2〜3%に正常化した場合、20%以上の利回りなしでは、その成長でさえ92億ドルに達しません。CPNの2030年までの3億5000万ドルは、無視できるほどの多角化です。Coinbaseの収益分配（残りの50%）は、アップサイドを制限します。PYPLの比較は、フィンテックのハイプサイクルを警告しています。実際の採用は予測に遅れ、規制当局の精査が迫っています。
USDCの優れた規制遵守とAI駆動のエージェンティックコマースにおける初期の支配力は、市場シェアの獲得を25%以上に加速させ、CRCLを1兆5000億ドルのステーブルコイン市場の事実上の料金所（tollbooth）に変える可能性があります。
"101倍のフォワードPERは、CRCLがステーブルコイン供給量の成長、利回り圧縮への耐性、および新しい収益源を同時に完璧に実行することを必要とします。これは、記事が軽視している実行リスクを伴う3つの変数の賭けです。"
CRCLは、2030年までに18億ドルの純利益を必要とする見通しに基づき、101倍のフォワードPERで取引されています。これは、現在の約1億5000万〜1億8000万ドルのランレートからの収益の10倍以上の拡大です。強気シナリオは、3つの変動要素にかかっています。(1) 金利の逆風にもかかわらずUSDC供給量が4.5倍に増加すること、(2) 潜在的な50bps以上の利回り圧縮に耐える準備金収入、(3) Circle Payments Networkが3億5000万ドルの収益にスケールすること。この記事は相関関係（USDCは2025年に72%増加した）と因果関係（採用は「構造的」である）を混同しています。しかし、ステーブルコインの採用は景気循環的であり、暗号資産のボラティリティ、規制の明確さ、および機関投資家のオンランプに関連しています。PayPalの比較は示唆に富んでいます。PYPLは、成長が鈍化した報道後22%下落しました。CRCLのバリュエーションは、これら3つの柱のいずれにおいても、誤りの余地を全く残していません。
もしステーブルコインの採用が2030年までに5000億ドル〜7500億ドル（1兆5000億ドルの予測をはるかに下回る）で停滞した場合、あるいは機関投資家の競合他社（Ripple、JPM Coin、CBDCパイロット）がUSDCの22〜25%の市場シェアを断片化させた場合、CPNがスケールしても、準備金収入だけでは現在の倍率を正当化できません。
"強気の見通しは、USDCの準備金収入とCircle Payments Networkに対する積極的な成長予測にかかっていますが、これらは金利パスと規制の動向に非常に敏感です。どのような引き締め策も、上昇分の多くを巻き戻す可能性があります。"
強気シナリオは、USDCの成長と準備金収入、そしてCircle Payments Networkにかかっており、2030年までに約1兆5000億ドルのステーブルコイン市場と、USDCが約22〜25%のシェアを占めるという予測に基づいています。記事では、2025年のUSDC供給量が72%増加して753億ドルに達し、2030年までに約92億ドルの準備金収入と3億5000万ドルのCPN収益への道筋が引用されています。しかし、リスクは軽視されています。準備金収入は金利に非常に敏感であり、資産が増加しても、金利の低下または変動的な環境はマージンを侵食する可能性があります。ステーブルコインに関する規制リスクはコストを増加させたり、発行を厳格化したりする可能性があり、競争やプラットフォームの集中は長期的な収益を制限する可能性があります。フォワードPER約101倍というバリュエーションは、成長が期待外れだった場合、下落リスクを増幅させます。
最も強力な反論は、Circleの利益エンジンが、アウトサイダーの準備金利回りと有利な規制に依存しているということです。金利が低下したり、規制当局がステーブルコインのルールを厳格化したりした場合、準備金収入と成長目標は実現しない可能性があります。
"Circleのバリュエーションは、USDCがAIエージェントの主要通貨になるかどうかにかかっていますが、これは低コストのプロトコルネイティブ代替手段に対して、まだ証明されていません。"
Claude氏が18億ドルの純利益目標を強調するのは正しいですが、誰もが「オンチェーン」の速度リスクを無視しています。USDCが決済レールになれば、PERは準備金利回りだけでなく、トランザクション手数料に関するものになります。しかし、CircleがAIエージェントが低ガスネイティブトークンやL2ネイティブ資産を好む「エージェンティック」決済フローを捉え損ねた場合、USDCはインターネットの実際の通貨ではなく、レガシーな「オンランプ」ブリッジになるリスクがあります。そのユーティリティのギャップこそが、真のバリュエーションキラーです。
"準備金収入は速度から切り離され、バリュエーションを正当化するために供給成長に依存します。"
Gemini、CPN手数料には速度が重要ですが、収益の90%を占める準備金収入は、トランザクション量ではなく、USDC供給量（現在750億ドルから3370億ドル）に純粋にスケールします。金利引き下げ後の平均利回り4%で計算すると、 gross incomeは135億ドル、Coinbaseへの50%の分割を差し引くと67.5億ドルになります。25%のマージンで2030年までに純利益17億ドルとなり、現在のフォワードPERは40倍を示唆します。依然として割高ですが、供給量が目標に達すれば成長がそれをカバーします。
"USDC供給量の3370億ドルへの成長は構造的なものではなく、ステーブルコイン市場が1兆5000億ドルに達するという、それ自体が未検証の仮定に依存しています。"
Grokの計算は、金利正常化後の4%の利回りが持続すると仮定していますが、それはまさに問題の核心であり、保証されているわけではありません。さらに重要なのは、Grokは3370億ドルのUSDCを外生変数として扱っていることです。もしステーブルコインの採用が総市場で5000億ドル（1兆5000億ドルではない）で停滞した場合、USDCのシェアは15%（3370億ドルではなく750億ドル）に縮小します。その場合、準備金収入は gross で30億ドル、Coinbase分割後 net で15億ドルとなります。これは現在のPERで67倍であり、40倍ではありません。供給成長の仮定がすべての重荷を背負っており、それを壊すものをストレステストした人はいません。
"規制上の上限と採用の制限は、準備金収入と採用を侵食し、Grokの4%利回りシナリオが示唆するものよりもはるかに急激な倍率の再評価を引き起こす可能性があります。"
Grokへの返信として、あなたの計算は金利引き下げ後の平均利回り4%に依存していますが、規制上の上限や競争上の上限を無視しています。たとえUSDCの供給量があなたの目標に達したとしても、準備金利回りの上限やより高い資本コストは、穏やかな金利変動が示唆するものよりもはるかに gross reserve incomeを削減するでしょう。さらに、プラットフォーム競争やオンチェーンの速度制約が採用を制限した場合、40倍のフォワードPERは脆弱な賭けであり、堅牢なベースケースではありません。
パネルのコンセンサスは、積極的な成長予測、規制リスク、および他のステーブルコインやネイティブトークンとの競争に依存する、過度に楽観的なバリュエーション（101倍のフォワードPER）を理由に、Circle (CRCL) に対して弱気です。
USDC供給量と準備金収入の成長。ただし、利回りが高く、採用が拡大した場合に限る。
規制による支配と、ネイティブトークンおよび他のステーブルコインからの競争