IWMの不自然なオプション取引高急増が示す機会— Twistを加えた Covered Strangle戦略

イラン戦争が土曜日から第4週目に入る中、米国がイランの主要な石油輸出ハブであるハルグ島の接収を検討しているという報告により、S&P先物は下落し、石油価格は上昇しています。
アメリカの消費者がガソリン価格を懸念しているというニュース記事をたくさん見かけます。気休めになるか分かりませんが、私が住んでいるノバスコシアでは、1リットルのガソリン（約3.79リットルで1ガロン）がカナダドルで1.744ドルです。米ドルに換算すると、1ガロンあたり4.83ドルで、米国の平均3.88ドルより24%高いです。いつでも悪化する可能性はありますが、話がそれました。
私は2023年後半から小型株を推奨してきました。
「iShares Russell 2000 ETF（IWM）の昨日の不自然なオプション取引高（UOA）から判断すると、2024年の強気材料は小型株であることに間違いないと思います。ただし、IWMは年初来15%以上上昇していますが、S&P 500の24%のリターンと比べれば些細なものです」と、私は2023年12月22日に書きました。
IWMの2024年の総合リターンは、モーニングスターのデータによると、立派な11.39%でした。2025年には12.66%に改善しました。しかし、1月に生じた利益—1月22日に史上最高値を記録した時点で年初来10%以上上昇していました—は、中東での問題の中でその後消滅しました。
私は小型株に対して依然として前向きです。私だけではありません。アリエル・インベストメンツの創設者であるジョン・W・ロジャーズは、小型株の良い時代が来ると信じています。
「アリエルの会長、共同CEO、最高投資責任者でもあるロジャーズは、引き続き逆張り派でもあります。彼は小型株に対して依然として強気であり、『多くの産業で非常に多くの合併』があり、それが小型株の触媒になる可能性があると主張しています」と、バロンズは3月19日にこの長年の投資家のコメントを報じました。
これが昨日の不自然なオプション取引高につながります。
ETFの中では、IWMは昨日、ボリューム・トゥ・オープン・インタレスト（Vol/OI）比率が上位5つのうち3つを占め、これらはすべてプット（売り）であり、すべてOTM（アウト・オブ・ザ・マネー）でした。明らかに、多くの長年のIWM保有者が、この不確実な時期に下落リスクをヘッジしようとしていました。完全に理解できます。
ただし、小型株を長期で強気に捉え、平均以上のリスクを厭わないのであれば、Twistを加えたCovered Strangle戦略をご提案します。
マーチマッドネスバスケットボールを観戦しながら、素晴らしい週末をお過ごしください。
Covered Strangleとは？
ある程度オプション取引をしたことがあれば、Covered Strangle（別名Covered Combination）は、Cash-Secured PutとCovered Callを組み合わせたものなので、お馴染みでしょう。分解すると、IWM株を100株ロング、IWMプットを1枚ショート、IWMコールを1枚ショートしています。
紹介で述べたように、これはリスク回避的な投資家向けのものではなく、特にこの激動の時期には適しません。理由は以下の通りです。
投資家は通常、ある株またはETFに対して強気だが、それが適正に評価されており、近い将来（例えば30〜60日、あるいはそれ以上）、動かない（デッドマネー）だろうと信じる場合、Covered Strangleを使用します。そうすることで、コールとプットの両方を売却して、その間のプレミアム収入を生み出します。
下落リスクは、現在から満期日までにボラティリティが上昇し、現在の株価より高い権利行使価格で株を購入することを強制され、未実現損失が発生することです。上昇リスクは、大きな良いことが起こる—例えば戦争が終結し—IWMの株価が急騰し、コール購入者に100株を売却することを強制され、利益が上限設定されることです。
収入生成とは別に、この戦略は、株を一定期間所有し、利益を蓄積し、利益確定を厭わないが、より低い株価でより多くのIWMを購入することにも反対しない投資家にとって最も魅力的です。
2つの異なるシナリオ
IWMを2つの異なるシナリオで考えてみましょう。
最初のシナリオでは、2022年9月の安値163.28ドルでIWMを100株、2023年10月の安値161.67ドルでさらに100株、2025年4月の安値171.73ドルでさらに100株購入しました。平均購入価格165.56ドルで300株です。
誰もこれほど市場タイミングが上手くはないので、このシナリオは完全に仮定であることに注意することが重要です。
2番目のシナリオは、昨日の終値247.63ドルでIWMを300株購入することです。これも同様に、純粋に仮定です。
昨日の3つの不自然に取引高の高いプットを使用して、提示された買い気配価格に基づき、3枚の4月17日231ドルプットを売却し、プレミアム収入843ドル[3 * 2.81ドル買い気配 * 100]を生み出すでしょう。リターンは1.11%[2.81ドル買い気配 / 247.63ドル株価 - 2.81ドル買い気配]、または年率換算13.84%[1.1%リターン * 365 / 29]です。
次にOTM（アウト・オブ・ザ・マネー）コールを選択する必要があります。通常は同じ4月17日満期のものです。どれを選ぶかは2つのシナリオによります：最初のシナリオでは、累積利益が50%含まれているため、よりATM（アット・ザ・マネー）に近い権利行使価格を選べます。2番目のシナリオでは、最近購入した株を売却したくないため、よりOTMの権利行使価格を選びます。
231ドルプットは約6.7% OTMでした。昨日の取引に基づき、264ドルコール権利行使価格を選びます。上側でもほぼ同じ量だけOTMです。3枚の4月17日264ドルコールを売却すると、提示された買い気配価格に基づき、プレミアム収入522ドル[3 * 1.74ドル買い気配 * 100]を生み出します。リターンは0.71%[1.74ドル買い気配 / 247.63ドル株価 - 1.74ドル買い気配]、または年率換算8.94%[0.71%リターン * 365 / 29]です。
全体のリターンは1.87%[(プットの2.81ドル買い気配 + コールの1.74ドル買い気配) / 247.63ドル株価 - (プットの2.81ドル買い気配 + コールの1.74ドル買い気配)]、または年率換算23.53%[1.87%リターン * 365 / 29]となります。
満期時の株価が264ドルを下回るか231ドルを上回ると仮定すると、23.53%のリターンは非常に健全です。
2番目のシナリオでは、最初と同様に、キャッシュ・セキュアード・プットには231ドル権利行使価格を使用しますが、264ドルより高い権利行使価格のコールを選択します。可能であれば株を売却したくありません。4月17日272ドルコールを選びます。これは10.11% OTMです。
上記の株価は金曜日早朝の取引からのものです。現時点では取引高はありません。0.39ドルの買い気配価格は、表示されている0.2%未満のリターンを生み出します。実際には0.16%[0.39ドル買い気配 / (247.03ドル株価 - 0.39ドル買い気配)]、年率換算4.91%[0.39%リターン * 365 / 29]です。
ただし、このシナリオでは、実際の年率リターンは2.1%です。これは、昨日からの株価の60セント下落を含むためです。10.3%の潜在リターンには、0.39ドルのプレミアムに加え、4月17日までに生じた値上がり益1株あたり24.97ドル[272ドル権利行使価格 - 247.03ドル株価]が含まれ、これはコール購入者に割り当てられます。
どちらの場合も、予想される変動幅は上側または下側に13.91ドル（5.66%）なので、Covered Strangleの利益確率は合理的に高いです。ただし、下落リスクは無制限であることを強調しなければなりません—理論上、株価は0ドルまで下落する可能性があります—しかし、IWMがインデックスETFであることを考慮すると、その可能性はほぼゼロに近いです。
Twistの公開
小型株インデックスベースのETFに関しては、私は常に、Russell 2000ではなくS&P SmallCap 600インデックスに連動するiShares Core Small-Cap ETF（IJR）を好んできました。
S&P SmallCap 600の企業の質はRussell 2000よりもはるかに優れています。後者のインデックスには約40%の企業が利益を出していません。前者に含まれるためには、直近四半期と過去4四半期の累積利益で利益を出している必要があります。
この変動の激しい時期には、特に小規模企業では、質の高いものを所有することが報われます。
IJRに関連する問題は、IWMのオプション取引高に及ばないことです。前者の30日平均取引高は216、後者は224万です。
したがって、IJRでCovered Strangleを検討することは除外されます。しかし、小型株とIJRをプロキシとして信じているので、ここに可能なTwistがあります。
IJRを200株購入します—IJRの株価はIWMの約半分です—同時に、以前に議論したようにIWMでCovered Strangleを行います。これにより収入を生み出しながら、Covered Strangleに何が起こっても、小型株を所有し続けることを保証します。
alternatively、これはより高いリスクを伴いますが、IJRを100株、200株、または任意の株数を購入し、その後、収入を得るためにIJMでカバーされていないプットとコールを行います。
リスクは、理論上、プットだけでなく両方に無制限の損失可能性があることです。ただし、DTE（満期までの日数）を30〜45日に保てば、損失は高くならないでしょう。
公開時点で、ウィル・アッシュワースは、この記事で言及された証券のいずれにも（直接または間接的に）ポジションを持っていませんでした。この記事のすべての情報とデータは、情報提供のみを目的としています。この記事はもともとBarchart.comに掲載されました。