Noah (NOAH) 2025年度第4四半期決算説明会トランスクリプト

画像ソース: The Motley Fool.
日時
2026年3月24日（火）午後8時（米国東部時間）
通話参加者
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会長兼CEO — Zhe Yin
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最高財務責任者 — Qing Pan
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共同創業者兼取締役 — Jingbo Wang
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社長 — Dorian Chiu
カンファレンスコール全文トランスクリプト
Zhe Yin: [通訳] 皆様、本日はご参加いただきありがとうございます。2026年はノアが設立されてから21年目となります。継続的な進化と再構築によって特徴づけられる市場環境において、当社の戦略的方向性はかつてないほど明確になっています。当社は、ライセンスを持つ現地法人を通じて事業を展開する、グローバルな中国の富裕層および超富裕層クライアントにサービスを提供することに引き続き注力しており、複数の管轄区域にわたるコンプライアンスに準拠した長期的なウェルスマネジメントサービスを提供しています。さらに重要なことは、当社は、主に商品販売によって推進されるウェルスマネジメント機関から、資産配分、グローバルストラクチャリング、AIシステムを中心に据えた包括的なプラットフォームへと進化する、重要な変革を完了させています。2025年には、この変革が具体的な事業成果をもたらし始めました。
これは一時的な事業調整ではなく、事業モデルの根本的な再構築です。ノアにとって2025年は重要な節目となります。通期の業績を見ると、収益構造の安定化よりも収益性の質がより速いペースで向上しています。通期では、純収益は26億人民元で、前年比ほぼ横ばいでした。しかし、営業利益は7億7,700万人民元で、前年比22.5%増加し、営業利益率は29.8%に改善し、非GAAP純利益は6億1,200万人民元で、前年比11.2%増加しました。非営業項目を除いた調整後非GAAP純利益は約7億5,300万人民元でした。
この段階で最も重要なのは、収益性の絶対規模ではなく、基盤構造の改善です。この利益成長は、一時的な要因ではなく、最適化されたコスト構造、強化された事業効率、および収益ミックスの投資関連事業への継続的なシフトによってもたらされました。これは、収益性が循環的な変動から構造的な安定へと移行していることを反映しています。これは量的な変化であり、単なる量的成長ではありません。事業の観点からは、国内および海外の事業セグメントは異なるペースで進んでいますが、同じ方向を向いています。投資能力が主要な成長エンジンになりつつあります。
海外ウェルスマネジメント事業からの純収益は、2025年に5億5,000万人民元で、前年比18.8%減となりました。これは主に保険商品販売収益の減少によるものです。しかし、海外のAUAは95億米ドルに増加し、前年比8.6%増となりました。特に、米ドル建てのプライベートセカンダリー商品の取引額は、前年比3倍の9億5,000万米ドルに達しました。海外登録クライアント数は2万人に迫り、前年比13.2%増となり、そのうちアクティブクライアントは6,200人を超え、前年比12.4%増となりました。海外資産運用事業であるOliveからの純収益は、通期で5億5,000万人民元で、前年比26.3%増となりました。これは主にAUMの増加による管理手数料の増加によるものです。海外のAUMは61億米ドルに達し、前年比約4%増となり、総AUMの30%を占めました。
統合サービス事業であるGlory Family Heritageからの純収益は、通期で1億8,000万人民元で、前年比28.8%増となりました。競争の激しい市場環境にもかかわらず、新しいチャネルを通じた販売でブレークスルーを達成しました。国内では、アジア市場の持続的な回復が業績向上に貢献しました。人民元建てのプライベートセカンダリー商品は第2四半期以降、成長の勢いを維持し、満期を迎えた人民元建てプライベートエクイティ商品の管理手数料の減少の影響を一部相殺するのに役立ちました。国内の公募証券事業であるNoah Uprightは、2025年に5億7,000万人民元の純収益を記録し、前年比15.9%増となりました。人民元建てプライベートセカンダリー商品の取引額は112億人民元に達し、前年比107.2%増となりました。
国内資産運用事業であるGopherは、通期で6億9,000万人民元の純収益を記録し、前年比10.3%減となりました。これは主に、満期を迎えた人民元建てプライベートエクイティ商品の管理手数料の減少によるものです。プライマリーマーケットでは、Gopherは2025年に50億人民元のプライベートエクイティ資産のイグジットと分配を完了しました。国内保険事業であるGloryは、通期で1,900万人民元の純収益を記録し、前年比56.5%減となりました。収益の減少は予想通りであり、当社の計画および進行中の戦略的変革と一致しています。全体として、当社の業績は、事業が投資および資産配分能力へとシフトしていることを明確に示しています。この長期的なビジョンが、過去数年間にわたって当社の全体構造を体系的に再構築してきました。
当社が達成したことは、単なる事業拡大ではなく、事業モデルの根本的な再構築です。今日、当社は、統一された管理フレームワークの下で運営される3つのコアプラットフォームで構成されるグローバルウェルスマネジメント運用システムを構築しています。ARKは、香港、シンガポール、米国でライセンスを持つクライアントオンボーディングおよび実行プラットフォームとして機能し、現地の規制枠組み内でコンプライアンスを遵守して運営されています。ARKは、アカウント管理、取引実行、商品販売、AIウェルスアドバイザリーサービスを担当し、世界中のクライアントに一貫性、シームレス性、コンプライアンスに準拠したエクスペリエンスを提供します。Oliveは、香港、米国、シンガポール、日本、カナダにまたがる当社の投資および資産運用プラットフォームとして機能します。
複数の管轄区域にわたるグローバル資産のソーシング、ファンドの設立と管理、長期的な資産配分戦略の実行能力を備えています。これは、当社の長期的な価値創造と収益安定化のための重要な基盤です。Gloryは、中国、香港、シンガポール、米国を含む主要市場をカバーする資産ストラクチャリングおよびリスク管理プラットフォームとして機能します。保険、信託、遺言サービスを提供し、ストラクチャリングソリューションを通じてリスク隔離と資産保護を実現し、家族資産の長期的な移転をサポートします。これらの3つのコアプラットフォームをサポートするのは、4つの主要なブックセンターに支えられた、当社のクロスジャリステーションコンプライアンスアーキテクチャです。上海は、人民元資産配分の国内クライアントオンボーディングハブ、Noah Uprightファンド販売、Gopher資産運用として機能します。
香港は、証券および保険のクロスボーダーコネクターとして機能し、中国とグローバル市場の架け橋となります。シンガポールは、海外資産配分および家族ストラクチャリングのセンターであり、AIウェルスマネジメントの主要なパイロット地域です。米国は、BPCおよび資本市場活動の主要なハブとして機能します。特に、テクノロジーセクターにおける当社の投資能力は、将来の収益成長とイノベーションの重要な貢献者です。すべてのブックセンターは、現地のライセンスを持つエンティティによって独立して運営され、それぞれの規制枠組み内で事業を行っており、地域間の協力は主にリサーチと情報サポートに限定されており、直接的なクロスジャリステーション事業活動はありません。
この厳格なコンプライアンス境界が、当社の安定した成長の制度的基盤です。これは、当社の事業結果により顕著に現れています。人員数は前年比11%減少し、収益は安定したままであり、事業効率の向上を反映しています。長期的には、AIは事業効率の向上だけでなく、クライアントエンゲージメント、コンテンツ生成、事業プロセスなどの主要分野にAIを組み込むことで、当社の事業運営方法を再構築しています。これにより、特定の地域で協調的な事業主導型モデルが確立されています。これは、人員拡大から規模とサービス品質の両方を推進するシステムへの移行を反映しています。
2026年に目を向けると、当社は慎重さを保ちつつも、明確な戦略的方向性に強く焦点を当て続けます。収益は構造調整により変動する可能性がありますが、利益率は安定または徐々に改善すると予想されるため、投資関連収入の割合は上昇すると予想されます。さらに、当社のAI能力は、システム効率の向上と規模を超えて、より広範な事業検証へと進化します。当社はまだ変革の途上にありますが、長期的な事業モデルの背後にある論理はかつてないほど強力です。その核心において、この変革は、商品形態の変更やサービスの拡大に関するものではありません。それは、当社の成長を推進するものを根本的に再構築することです。歴史的に、当社の業界は、リレーションシップマネージャーの個々の能力に大きく依存してきました。
今日、当社は、資産配分を中心に据えた、AIを活用したリレーションシップマネージャーとグローバルプラットフォームがその能力を増幅する、人間と機械の協調的な事業主導型モデルを構築しています。2025年は、このモデルの出発点であり、事業成果に徐々に反映されるでしょう。変革は進行中ですが、当社の戦略的方向性はしっかりと定められています。当社は、この長期戦略を慎重かつコンプライアンスを遵守して実行し続けます。ありがとうございました。それでは、財務実績について詳しくご説明いただくため、CFOのパンに時間を移します。
Qing Pan: Zander、ありがとうございます。そして皆様、包括的な戦略的概要について、そして本日ご参加いただいた皆様、こんにちは。私は2つの主要な財務メッセージに焦点を当てたいと思います。第一に、2025年は、収益ミックスの明確なシフトによって推進された、強力な営業利益成長と構造的なマージン拡大をもたらしました。投資関連収入は年間を通じて大幅に増加しましたが、保険関連収入への依存度は意図的に削減しました。これは、収益の質とマージンの回復力が向上した、より投資主導型の事業モデルへの継続的な移行を反映しています。第二に、取締役会は、特別配当を含む配当提案を承認しました。これにより、3年連続で年間非GAAP純利益の100%に相当する総支払額となります。
これは、株主還元政策の一貫性と可視性を強化するものです。これらの進展は together、より投資主導型で、グローバルに多様化され、回復力のある事業モデルへの移行を強調しています。2025年度通期では、純収益は26億人民元で、前年比ほぼ横ばいでした。営業利益は7億7,700万人民元に増加し、22.5%の成長を表しています。営業利益率は29.8%に拡大し、前年の24.4%と比較しました。非GAAP純利益は6億1,200万人民元に達し、前年比11.2%増加しました。この改善は、短期的な要因ではなく、主に構造的なコスト最適化と事業効率の向上によってもたらされました。第4四半期には、収益は7億3,300万人民元で、前年比12.5%増加しました。
営業利益は2億5,800万人民元に達し、87.3%の大幅な増加となり、営業利益率はさらに35.2%に拡大しました。これは、よりスケーラブルで規律のある事業構造に支えられた、業績連動型収入の実現開始による強力な営業レバレッジを反映しています。年間を通じて、収益構造の最適化を継続しました。投資商品手数料は前年比79.7%増加し、業績連動型収入は78%増加しました。同時に、海外からの収益貢献は、純収益全体の49%に増加しました。投資主導型でグローバルに多様化された収益源へのこのシフトは、収益の質を高め、構造的なマージン拡大をサポートしました。当社のコア業績をより明確に把握するために、第4四半期のGAAP業績に影響を与えた2つの非営業項目について説明したいと思います。
第一に、持分法適用投資からの収益において、約1億2,000万人民元の損失を記録しました。これは主に、特定の株式投資の株価変動に関連する時価評価会計調整によるものです。これは市場の動きの会計上の反映であり、当社のコアウェルスマネジメント事業には影響しないことを強調することが重要です。第二に、過去のCamsingクレジットファンド契約に関して、いくつかのケースが今四半期に手続き上の節目を迎え、一部のクライアントが仲裁を選択しました。当社の慎重な財務方針に従い、約5,000万人民元の偶発費用を認識しました。総引当金は現在5億500万人民元となり、未解決元本の約63%に相当します。
現在のベンチマークとこれらのケースの進捗状況に基づくと、既存の引当金水準は適切であり、潜在的なエクスポージャーのかなりの部分をカバーしていると考えています。現在入手可能な情報に基づくと、大幅な追加引当金は予想していません。これらの2つの非営業項目を除外すると、調整後通期非GAAP純利益は約7億5,300万人民元となり、これは当社の基盤となる事業効率をより正確に反映していると考えています。貸借対照表に関しては、2025年12月31日現在、現金および短期投資は合計50億人民元でした。資産負債比率は15%であり、当社は利息を支払う負債をゼロ、つまり持っていません。当社の流動比率は4.5倍でした。
この無借金構造は、強力な財務柔軟性を提供し、貸借対照表の回復力を強化します。財務的な観点から、当社のAI戦略は、多額の資本支出ではなく、生産性向上に焦点を当てています。すでにコスト構造において測定可能な成果が見られています。2025年には、純収益が26億人民元で安定していた一方で、総人員数は前年比11%減少しました。これは、一人当たりの生産性が大幅に向上したことを示しています。AI駆動のツールは、以前は多くの手作業を必要としていたクライアントエンゲージメント、自動レポート作成、ルーチンワークフロータスクの大部分をサポートしています。当社の見解では、AIは構造的な効率乗数として機能します。これにより、規律あるコスト管理と一貫したサービス品質を維持しながら、グローバル事業を拡大することができます。
年末現在、株主資本は約99億人民元でした。現在の時価総額では、当社は帳簿価額の約0.57倍で取引されており、営業株主資本利益率（ROE）は約8%です。市場評価は変動する可能性がありますが、当社の焦点は、規律ある実行と継続的なグローバル展開を通じて、長期的な内在価値を構築することにあります。当社の強力な現金ポジションと営業キャッシュフローは、市場サイクル全体で魅力的で持続可能な株主還元を提供する自信と柔軟性の両方を提供します。当社の堅調な業績と健全な流動性ポジションに牽引され、取締役会は2025年の非GAAP純利益の100%に相当する総額6億1,200万人民元の配当を承認しました。これには、50%の普通配当と50%の特別配当が含まれます。
2026年の年次株主総会での株主承認を条件として、これは3年連続の全額配当となります。現在の市場価格では、インプライド配当利回りは約11%で、5,000万人民元の自社株買いを含みます。