誰も次に何が起こるか分からない

誰も次に何が起こるか分からない

Michael Every と Bas van Geffen (Rabobank)

停戦

昨日、米国とイランはそれぞれ「イラン文明を破壊する」と「新たな手段」で、また他の湾岸諸国を古い手段で脅迫した。トランプが「橋と発電所の日」として設定した午後8時の締め切りを前に、米国とイスラエルの部隊はすでに一部の橋やその他のインフラを破壊したと報じられている。

ワシントンとテヘランは、ホルムズ海峡が完全に再開されることを条件に、土壇場で2週間の停戦に合意した。注目すべきは、ニューヨーク・タイムズによると、中国がイランに仲介者であるパキスタンに耳を傾けるよう圧力をかけた後であることだ。この重要な介入は、エネルギーおよび関連輸出を超えたこの戦争の世界的性質と、それがどのように解決されるかを強調している。

市場はこの状況をTACO Tuesdayとして取引している。執筆時点でブレント原油先物は14%下落し、アジアの株式市場は上昇し、先物価格は欧州および米国市場が開いたときにも同様の動きを示唆している。そして、主要中央銀行が次に政策スタンスを再調整するために集まる数日前に休戦が終わるため、短期的な利上げの賭けは消滅した。10年物ドイツ国債利回りは取引開始時に18bpも低下した（！）。

しかし、この短期的な休戦は平和条約ではなく、紛争が完全に解決されていない限り、誰かが海峡を航行することを望むだろうか？したがって、今日の猶予の後には少なくとも2週間の不確実性が続くことになる――そして、両国が交渉の延長に合意すれば、さらに長くなる可能性もある。

さらに、イランが米国の軍事的脅威の下で譲歩したのか、それとも米国がイランの抵抗と原油価格に直面して譲歩したのかでは、世界の違いがある。前者であればトランプと米国にとって大きな勝利となるが、後者であればトランプにとって1956年のような地政学的な大敗北となるだろう。

停戦の直後、見出しとミサイルが飛び交い続けた。イランはイスラエルとGCCのエネルギー施設を攻撃した。米国は「イランの10項目の計画」が「交渉の可能な基盤」であると述べた（顔を立てるために、我々には解決不能な公のバージョンと、より柔軟な非公開バージョンがあるかもしれない）。一方、イラン外相は、真っ向から反対する15項目の米国計画を「検討している」と述べた。

そして、船舶輸送に戻ると、イランはオマーンと共にホルムズ海峡で通行料を徴収すると主張し、1日に通過できるのは10〜15隻のみであり、通常の流量のほんの一部であると付け加えた。これは米国が前提条件としたホルムズ海峡の「完全な再開」だろうか？

その後、根拠のない報告書が、イランが核兵器を保有しないという永続的な約束、濃縮ウランをIAEAに引き渡すこと、IAEAがすべての核インフラを監視することを許可すること、イラン国内でのウラン濃縮の完全な停止、ミサイルの射程と数の削減、地域における民兵組織や代理勢力への支援の即時停止、地域の湾岸エネルギー施設への攻撃の停止、ホルムズ海峡の即時かつ無条件の再開、イランに課せられたすべての制裁の解除、国連制裁を再課するメカニズムの廃止、そして米国によるブシェール原子力発電所への支援（ただし、米国の直接監督下にあることを条件とする）を含む、ほとんどの米国条件に同意したと主張した。

イラン最高国家安全保障評議会は、「現在の交渉は国家的な交渉であり、現場の継続であり、すべての国民、エリート、政治グループが、革命指導者と体制の最高レベルの監督下にあるこのプロセスを信頼し、支持し、分裂を招くようなコメントを厳に避けることが必要である」と述べた。

トランプは「完全かつ徹底的な勝利」を主張し、「世界平和にとって素晴らしい日」であり、米国は「ホルムズ海峡の交通渋滞の解消を支援する」と投稿し、イランは「再建を開始」でき、米国は「あらゆる種類の物資を積み込み」、「すべてがうまくいくように」ただ「ぶらぶらしている」だろうと述べ、「これは中東の黄金時代になるかもしれない」と付け加えた。

したがって、たとえ戦闘が一時的に停止したとしても、戦争の霧は依然として立ち込めている。次に何が起こるか誰も知らないが、考えられる範囲は明確である：

最良のシナリオ：戦争は終結する――ただし、関連するイスラエル・ヒズボラ紛争はネタニヤフ首相によると含まれていない――そして、他の関連する世界的緊張さえも同時に緩和される可能性がある。（米国がイランや他の国々を打ち負かすため。）


良いシナリオ：戦争は終結する。（イランが譲歩したため。）


「良い」シナリオ：戦争は終結する。（トランプが譲歩したため。その波及効果は市場が今考慮したいものではないが、ドルやGCC、西側資産にとっては良いものではない。）


まあまあなシナリオ：戦争は一時停止し、ホルムズ海峡が短期間再開されて世界経済にいくらかの余裕を与える。（イランと米国が譲歩したため。）


最悪のシナリオ：停戦が崩壊し、戦争が継続・エスカレートして、どちらか一方が譲歩する状況に戻ろうとする――米国の軍事ロジスティクスを注意深く監視すること。

我々のマクロおよび市場シナリオの観点から見ると、最新のニュースは、4月中旬までに戦闘が終結し、ホルムズ海峡がゆっくりと再開されるという我々のベースケース――米国の条件で――に傾いている。明らかに、この一時停止がより多くの戦闘につながる場合、我々はより壊滅的なシナリオに向かうことになる。

* * *

Tyler Durden
Wed, 04/08/2026 - 10:20