原油価格が3兆ドル市場を吹き飛ばす脅威

世界で最も重要な航路の一つでの封鎖、湾岸地域へのミサイルの雨、そして急騰するエネルギー価格が、当然ながら世界市場に混乱を引き起こしています。
その混乱の多くは、世界中の株式市場や債券取引所で公に表れています。しかし、影の金融分野でも苦痛が生じています。
「ボラティリティの上昇に伴い、あらゆる種類の市場における高レバレッジポジションが崩壊する」、「ブルッキングス研究所のシニア・フェロー、ロビン・ブルックス氏は先週末にSubstackで書きました。「私には、この分野で破局的な状況に近づいているように見える。」
特に脆弱に見えるのは、アメリカの3兆ドル（2.3兆ポンド）のプライベート・クレジット市場です。
しばしば「影の銀行」と呼ばれるこのセクターは、すでに問題を抱えていました。人工知能に対する懸念を理由とした投資家からの引き出し要求の急増と、急増するデフォルトに苦しんでいました。
元ゴールドマン・サックスのボスであるロイド・ブランフェイン氏は、このセクターにおける「火災」のリスクを警告しています。
今や急騰する原油価格は、間違いなくさらなる苦痛を増大させるでしょう。
より高価な原油は、食品から衣料品まで、あらゆるものの価格の上昇を通じて、広範なインフレを引き起こします。それは、金利の上昇と成長へのハンマーブロウを意味します。いずれも融資ベースのセクターには良いことではありません。
「崩壊は依然として基本シナリオではないが、少し心配する必要がある」と、イングのクレジットストラテジスト、ティモシー・ラヒル氏は言います。
プライベートクレジットとは、銀行ではないエンティティによる融資を指す用語です。通常、投資家から資金を調達するプライベートエクイティグループによって行われます。
このセクターは指数関数的に成長しています。2020年から1兆ドル以上拡大し、昨年の終わりに3兆ドルに達しました。シティのアナリストは、2030年までに5兆ドルに達する可能性があると信じています。
しかし、イランでの戦争とそれに伴うエネルギー危機は、ビジネスモデルに圧力をかけています。
多くのプライベートクレジット貸し手は、短期借り入れと長期投資を行っています。金利が低く、低下すると予想される場合、それはうまくいきます。しかし、金利が上昇し始めると、プライベートクレジット貸し手は、融資にかかるコストよりも高い金利を得ていることになりかねません。
戦争が始まって以来、ブレント原油価格はほぼ50％上昇し、1バレルあたり110ドルを超えています。中央銀行は現在、インフレ予測を引き上げており、以前の金利引き下げに関する期待に水を差しています。多くの投資家は、代わりに金利上昇を予想し始めています。
「1か月前には、誰もそれを予想していなかった」とブルックス氏は言います。「そのため、米国の金融市場のより脆弱な部分にとって、本当に不安定になっています。
「プライベートクレジットでは、多くの隠された秘密を知っています。市場が脆弱であると思います。」
プライベートクレジットで行われる融資の大部分は変動金利であり、市場の借り入れコストに基づいて調整されます。最悪の事態が金利引き下げの遅延である場合でも、それに基づいて落ちることを期待していた企業に損害を与えます。ザカリ・グリフィス氏は、クレジットサイトのチーフ・マクロストラテジストです。
戦争が長引いて持続的なエネルギー供給ショックを引き起こした場合、プライベートクレジットはダブルウィアミーの打撃を受ける可能性があります。彼ら自身の資金調達コストの上昇だけでなく、彼らが融資する企業がより多くの圧力を受け、支払いに苦労するにつれて、融資の収益も苦しむ可能性があります。
「戦争の余波、弱い成長、おそらく景気後退と、より高いインフレと金利。それは、高レバレッジの企業にとって、さらに困難にするだけです」と、ムーディーズ・アナリティクスのチーフエコノミスト、マーク・ザンディ氏は言います。
「デフォルト、そしてある時点で破産を予想します。亀裂が断層に変わり、地震に変わる可能性があるとすれば、そこを見るのが確実です。」
2024年に8.1％から2025年には記録的な9.2％に上昇した、フィッチ・レーティングが監視する5億ドルを超える債務を持たない中堅企業のグループにおける融資のデフォルト件数が増加しました。
この数値は、企業が支払いに苦労する場合に債務の満期を延長したり、債務を株式と交換したりするケース（伝統的な指標には表示されない「シャドウデフォルト」）も含まれるため、プライベートクレジットのデフォルト率の他の指標よりも高くなっています。
戦争はプライベートクレジットにとって最悪のタイミングで発生しました。
昨秋、サブプライム自動車貸し手トリカラーと自動車部品会社ファーストブランドの崩壊は、それらに融資していたプライベートクレジットビジネスに大きな損失をもたらしました。また、影の銀行の貸付残高の健全性に対する投資家の不安を引き起こしました。
JPモルガンCEOのジェイミー・ダイモン氏は、より多くの「ゴキブリ」が現れるだろうと警告しました。
その後、人工知能革命により、プライベートクレジットが支援する多くの企業が完全に時代遅れになるのではないかという懸念が生じました。セクターの融資の3分の1以上はテクノロジー向けですが、ソフトウェアは、数少ない単純なコマンドに基づいて同じジョブを実行できるAIサービスによって置き換えられる可能性があります。
投資家は、今年初めからブラックロック、アポロ、モルガンスタンリーが運営するを含む、12を超えるプライベートクレジットファンドから130億ドルを引き出そうとしています。このうち、46億ドル以上が引き出し制限によって拘束されています。
プライベートクレジット企業の株価は暴落しています。ブラックストーン、アポロ、KKR、ブルーオウルは、それぞれ31％、25％、30％、41％下落しています。
「私たちがここで見ているのは、プレッシャーを受けている市場です」とラヒル氏は言います。
現金流出は、引き出し制限によってこれまでに阻止されていますが、制限が解除されたときに引き出し要求の群衆が終了するとはほとんど誰も期待していません。
レイモンド・ジェームズのSunaina Sinha Haldea氏は、「イラン紛争は、投資家心理、特に不幸にも悪循環を引き起こす小売投資家心理の悪化を加速させることは間違いありません。」
これが数か月間続くと、ファンドは莫大な量の資金を流出させます。さらに複雑なのは、彼らの基盤となる融資が流動性がないことです。ファンドは、償還要求に応えるために単純に資金を換金することはできません。彼らは米国の地方銀行からの信用枠に頼らざるを得ません。
「それは、それらの銀行に大きなプレッシャーをかけるでしょう」とラヒル氏は言います。
イランでの戦争が始まる前、ムーディーズ・アナリティクスによると、米国の次の12か月以内に景気後退に陥る確率は、1月に35％から2月に49％に急上昇しました。この急増は、弱い雇用市場によって引き起こされました。
より高価な原油価格は、景気後退の確率をさらに高めます。ザンディ氏は言います。
それはプライベートクレジットにとって未知の領域です。
「それが本格的な景気後退ショックに発展した場合、デフォルトは急増するでしょう」と、ピムコのマルチアセットクレジットストラテジスト、Lotfi Karoui氏は言います。「それは、この資産クラスにとって最初の真のテストになるでしょう。」
COVIDショックは大きく、大規模な政府支援を伴いましたが、その当時、プライベートクレジットセクターは現在よりもはるかに小さい規模でした。
セクターが重大な失敗に直面した場合、衝撃波が発生します。
「米国のプライベートクレジットが崩壊した場合、それは当然、ヨーロッパへの大規模な波及効果をもたらすでしょう」とブルックス氏は言います。
「プライベートエクイティはヨーロッパに大きく投資しています。米国における金融安定リスクから本当に多くの脆弱性が世界的に存在します。」
米国、ヨーロッパ、英国の保険会社も、プライベートクレジットへの特に大規模なエクスポージャーを持っています。ラヒル氏は言います。
重要な質問は、戦争がどれくらいの期間続くかということです。グリフィス氏は言います。「この状況が長引けば、プライベートクレジットと全体経済に対する脆弱性とリスクが大きくなります。」