原油高、株安で週明け、戦争激化とガンマの緩和

原油と株は週明けにまちまち、戦争激化とガンマの緩和
更新（18:45ET）：原油は当初急騰、株は急落した後、両者ともほぼ横ばいで推移し、状況はやや落ち着きました…
ブレント原油は金曜日の高値から若干下落しています…
株式先物はほぼ横ばいに戻っています…
夜明けまでにはまだ長い道のりがあります…
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金曜日の終値以降「終息に向かう」と見られていた地政学的なヘッドラインが、週末にかけて「終息しない」可能性を示唆する脅迫、期限、そして「破壊」の応酬へと変化し、終わりが見えない状況であることから、日曜日の夜の取引開始時点で原油価格が上昇している（そして株式先物が下落している）ことは、おそらく驚くことではないでしょう。
WTIは再び100ドルを超えましたが（しかし、取引開始時の急騰から少し後退しています）…
先物は金曜日の引け後の高値から1〜1.5％程度下落しています…
10年物国債先物は下落しており、利回りが4〜5bps上昇することを示唆しています…
金は横ばいで、4500ドル近辺を維持しています（過去43年間で最悪の週の後）。
ビットコインは週末を通して下落しており、現在68,000ドルを下回っています…
投資家は、イラン紛争を一時的な地政学的な懸念ではなく、長期的なエネルギーショックとしてようやく織り込み始めています。
終わりが見えない中、ゴールドマン・サックスのトレーダー、シュリーティ・カパ氏は、市場は一時的なエネルギーショックによるインフレリスクを反映し始めているが、長期的なショックによる成長のダウンサイドはまだ十分に反映していないように感じると述べています。
市場は、金利ショックはほぼ織り込んでいますが、成長リスクは限定的です。
これは、実質利回りがマイナス水準から急上昇し、より大きなマイナス金利ショックを引き起こした2022年のエネルギーショックとは大きく異なります。
これは、戦争とそれに伴うエネルギー供給の混乱が比較的短期間で終わるという見方が依然として根強いことを反映しています。
もしその自信が誤りであり、エネルギー価格の上昇がより持続的であることが証明された場合、市場は世界経済の成長と収益へのより大きな打撃、そして必然的に世界株式のより大きな下落を織り込む必要が出てくるでしょう。
ブルームバーグのマクロストラテジスト、マイケル・ボール氏が以前指摘したように、エネルギーコストの上昇はインフレ的であり、消費者、利益、そして信頼感に対する税金として機能します。
これが、中央銀行が今週よりタフな発言をし、市場が世界金融政策のより制限的な道筋への移行を織り込むことになった理由を説明するのに役立ちます。トレーダーは迅速に動き、ECBとイングランド銀行の引き締めを織り込み、今年のFRBの緩和策をすべて取り除きました。一時は、FRBの利上げさえも予想されていました。
中央銀行家は、インフレの強さと期間の評価を誤り、行動が遅れるという2021年と2022年の過ちを繰り返したくないと考えています。しかし、成長が鈍化し、労働市場が緩むにつれて、利上げの実施はますます困難になります。特に、金融状況は最初の動きが行われるずっと前に引き締まることが多いためです。
金利市場はすでにその緊張を示唆しています。政策ミスへの懸念が現れ始めているため、フロントエンドのリプライシングの話は、クリーンなデュレーションの売りを凌駕しています。タカ派的なレトリックは、2年物利回りを急速に押し上げる可能性があります。長期金利に対して、経済が長期的なエネルギーショックに加えて、完全な引き締めサイクルを吸収できると納得させることははるかに困難です。
したがって、今、本当に重要な唯一の疑問は、ホルムズ海峡がどれだけ閉鎖されたままでいるかということです。
簡単に言えば、すべてへの答えは、一つの二項変数、つまり戦争の期間にかかっています。
それは、ホルムズ海峡を通じた石油船の安全な航行があるかどうかにかかっています。たとえ海峡が開かれたとしても、紛争前のレベルに石油の流れを回復できるでしょうか？安全な航行の保証は何でしょうか？どのような停戦を信頼できるでしょうか？それはどれくらい続くでしょうか？
ゴールドマンのカパ氏が説明するように、二項リスクの核心的な問題は、伝統的な分散投資があまり役に立たないということです。すべてを同時に再価格設定する単一の外因性イベントから分散することはできません。したがって、プレイブックはポートフォリオの最適化から、結果のツリーを中心に構造化することに移行する必要があります。
考え方のいくつか
バーベル – テールを所有し、中間を減らす。「紛争が続く」側では、エネルギー、防衛、ディフェンシブ、高品質、世俗的なテーマをロングする。例えば。「迅速な解決」側では、ハイベータ、シクリカル、金利敏感、消費者裁量テーマをロングする。低金利と強い収益の両方を必要とする高価なもののように、穏やかな中間経路を必要とするすべてをアンダーウェイトする！
グロスを減らす、ネットだけではない – 二項リスクでは、あなたのネットビューはサイジングよりも重要ではありません。たとえ高確信の方向性コールであっても、二項リスクが反対方向に解決すれば間違っている可能性があります。賢明な動きは、グロスエクスポージャーを削減することであり、そうすれば間違った結果が資本を損なうことを防ぎ、二項リスクが解決した後に再編成する能力を維持できます。
期待ではなく解決策を所有する – 歴史的に、地政学的な二項リスクにおける最良のエントリーポイントは、解決策の直後であり、その前ではありません。二項リスクが解決するのを待ってドライパウダーを保持することは、事前に方向性を推測するよりもリスク調整後リターンが高いことがよくあります。
オプション – 左テールと右テールを捉えるために、デルタ1ポジションではなくオプションを使用する。現在のVIX水準では、これはかなり高価であることに注意してください。
オプション市場は、四半期最大の構造的イベントの1つをクリアしました。金曜日のOPEXでは、S&P 500のデルタ名目額で約1.4兆ドルが満期を迎えました。
しかし、SpotGammaが説明するように、3月の満期からかなりのポジションが解消されたため、市場はマクロ的な圧力が構築され始めたまさにその時に、重要な安定化要因を失いました。
3月のOPEXからの安定化ポジションの喪失は、特に不安定な瞬間に起こります。
SPXは6,600のプットウォールを下回り、金曜日は6,506で引け、現在1月高値から7％以上下落しています。
これらの力学は、2026年初頭に観察されたレンジ相場環境に終止符を打つ可能性があります。
最良のシナリオであっても、これはまだ危険な状況から抜け出していないことを示しています。最悪のシナリオは、しっかりと持ちこたえる必要があることを示唆しています。
少なくとも四半期末までは、主要指数はより大きな方向性のある動きに対してますます脆弱になるようです。
このボラティリティは劇的な上昇と下降の両方で現れる可能性がありますが、プットスキューの増加は、トレーダーが継続的な下落の脅威に対して主にヘッジしていることを示唆しています。
トランプ大統領の48時間の期限が明日（月曜日）の夜7時頃に切れることを忘れないでください。
市場はまだ降伏していませんが、戦争が長引くにつれて投資家がますます諦め、スタグフレーションの可能性を高く織り込んでいるため、日々のゆっくりとしたリスクオフはより懸念される可能性があります。
したがって、これらすべてを念頭に置いて、ゴールドマンのカパ氏は、二項リスク環境は確信よりもオプション性と流動性を重視すると指摘しています。
このような状況でうまくいく投資家は、底値を正しく予測する人々ではなく、不確実性が解消されたときに展開する現金を持っていた人々です。
現在、ほぼゼロの株式リスクプレミアムと、地域およびセクター全体での史上最高値の評価を考慮すると、現金は実際には合理的な非対称ポジションです。期待リターンはほとんど失われず、大幅な柔軟性が得られます！
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