ゲート設定の翌日に、アレスのプライベートクレジットファンドが史上最大の月次損失を記録、ブランフェインは「清算」を警告

ゲート設定の翌日に、アレスのプライベートクレジットファンドが史上最大の月次損失を記録、ブランフェインは「清算」を警告

オルタナティブ投資大手のAresがプライベートクレジットの「ゲートパレード」に加わったというニュースを市場が消化する間もなく、ファンドが次々と投資家に対し、ソフトウェア「完璧にはほど遠い」プライベートクレジットローンに投資した資金の要求額のほんの一部しか払い戻せないと通知した。その直後、同じAresのプライベートクレジットファンドが2月に過去最大の月次損失を記録したことが判明し、1兆8000億ドルのプライベートクレジット市場の急速な圧縮（ゴールドマンが昨夜、おそらく無駄な努力となるであろうことを勇敢に擁護した）のさらなる証拠となった。

ブルームバーグがファンドの規制当局への提出書類に基づいて計算したところによると、2022年12月にローンチされた非上場ビジネス開発会社であるAres Strategic Income Fundは、2月に0.68%の損失を記録した。

2月は、プライベートクレジットの靴が次々と落ち始めたため、2022年9月以来、レバレッジドローン市場全体にとって最悪の月となった。まさに今週末、我々は「ブラックストーンの旗艦プライベートクレジットファンド、世界最大、2022年以来初の月次損失を記録」と報じた。そして突然、誰もが自分たちのファンドを神話から市場に近いものへと再評価しようと躍起になっている（もちろん、そこまでたどり着くには数ヶ月かかるだろう）。

1月の小幅な損失を含めると、約230億ドルの資産を運用するAresファンドは、今年に入ってから0.7%の下落となっている。

ブルームバーグの情報筋によると、ファンドの下落は、Aresが資産に価格を設定するために使用する公開債券市場の広範な売り圧を反映したものであり、特定の投資の損失によるものではない。しかし、もしそのソフトウェア投資が他のファンドと少しでも近い範囲にあるなら、下落に注意すべきだ。

古代ギリシャの戦争の神にちなんで名付けられたAresは、個人投資家へのリーチを拡大する（つまり、小売の「カモ」を呼び込む）動きの一環として、2023年4月にそのウェルスマネジメントプラットフォームと投資アドバイザーを通じてASIFを正式にローンチした。

前述の通り、Aresの「パフォーマンス問題」は孤立したケースではない。ブラックストーンが運用する同様のファンドも、2月に3年以上ぶりの最悪の月次パフォーマンスを記録しており、ブラックストーンはこれを公開市場およびプライベート市場の広範なスプレッド、ならびに個別の銘柄における未実現損失に起因すると説明している。

S&P UBS Leveraged Loan Indexによると、両ファンドとも、2月に-0.82%、2月までの今年で-1.08%のリターンをもたらしたレバレッジドローン市場をまだアウトパフォームしている。しかし、AIの混乱と、プライベートクレジット全体で最大15%のデフォルトにつながる可能性のある、恐らく厳しいスタグフレーション不況の前で、キャッシュフローの世界で起こっているかなり汚い事態についての真実を認める圧力がついに来たとすれば、彼らのアウトパフォームは続かないだろうとUBSは述べている。

一方、昨夜報じられたように、業界全体の長期的な存続可能性に対する懸念の高まりがプライベートクレジットからの個人投資家の解約の急増につながったため、Aresは多くの競合他社に倣い、投資家が11.2%の引き出しを求めた後、ASIFからの引き出しをファンドの純資産の5%に制限することを決定した。つまり、解約要求の半分以上がゲートされたということだ。

決定を発表する投資家への書簡の中で、Aresは、ファンドが設立以来1月末まで年率10.6%の年間リターンを達成したと指摘し、6月までの配当を維持すると明言した。残念ながら、投資家がより注目していたのは、ファンドが将来の解約も事前にゲートしており、累積的な「バンクラン」がすでに10%をはるかに超えているにもかかわらず、来四半期は最大5%の解約しか許可しないことを示唆していることだった。

しかし、それでもなお、より愚かな投資家は豊富に存在し、ブラックストーンが新たな騙されやすい投資家を見つけることを期待してローンを債券として再パッケージ化する試みは成功した。ブルームバーグによると、世界最大のプライベートクレジットファンドは、4億ドルの穴を埋めるのに十分な投資家需要を見つけただけでなく、新たな担保付きローン証券（CLO）の規模を拡大し、4億ドルから4億5000万ドルへと5000万ドル増額するのに十分な需要を見つけたという。

格付けAAAのオファリングの最大部分は、変動金利ベンチマークを1.28パーセントポイント上回るプレミアムで投資家に販売された。これは、BCREDが発行した以前のCLOと同様のリスクプレミアムである。

数週間前に従業員を揺さぶり、まさにそのファンドからの解約不足を資金調達した企業によるオファリング規模の増加は、プライベートクレジットのリスクに対する懸念にもかかわらず、機関投資家がそれらのローンのプールに裏付けられたディールに投資することに依然として満足しており、底が最終的に見つかったと確信していることを示唆している。

あるいは、そうではないかもしれない。

ゴールドマン・サックスの元CEO、ロイド・ブランフェインによると、投資家のバランスシートに積み上がった未販売のプライベート資産は、一部が過大評価されている可能性があり、火種が広範な評価損を引き起こす可能性があるという警告である。

「いつか、バランスシートが本当にいくらの価値があるのかを認識させるための強制的な機能、あるいは清算が必要になるだろう」とブランフェインはブルームバーグ・テレビジョンでフランシーヌ・ラクアとのインタビューで語った。

ウォール街の元トップで、キャリアの大部分をトレーダーとして過ごし、金融危機時にゴールドマンを率いた人物（彼はサブプライム担保証券（RMBS）のディールを一部の投資家に売り込み、同時に他の投資家にはそれらのサブプライム担保証券（RMBS）をショートする方法を売り込んでいた。これらすべてが非常に芝居がかった議会公聴会で最高潮に達した）は、人工知能による混乱と不正疑惑のいくつかの側面がプライベート市場に動揺を引き起こしている中で、これらのコメントを行った。同CEOはまた、前回の危機から時間が経過するにつれて、より大きな破綻の可能性が高まっていると警告した。

「私がよく使う例えは、森の床に火種をためていくと、やがて火花が散るということだ」とブランフェインは語った。「しかし、火花が散って燃え上がるまでの間隔が長くなればなるほど、蓄積されるものも多くなる。」

次に起こることを「ファイアセール」と呼ぶべきかもしれない。その場合、心配しないでロイド：それはすでに始まっている。

ゴールドマンの元CEOはまた、個人投資家のポートフォリオにおけるプライベートクレジットの成長についても懸念を表明している。「個人消費者の、つまり納税者や市民のお金を失うと、政府関係者は非常に、非常に怒る」と彼は今月初めに述べ、次に何が起こるかを愉快な正確さで感じ取っていた…。

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タイラー・ダーデン
2026年3月25日（水） - 23:25