著者 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネルのコンセンサスは弱気であり、主なリスクには、MFNによる非米国市場へのパイプライン優先順位付けの加速、セクター全体での潜在的な利益率圧縮、および契約にすでに織り込まれている構造的な利益率の低下が含まれます。機会は、MFNが通過しなかった場合の非対称的なアップサイドにありますが、これは短命と見なされています。
リスク: MFNによる非米国市場へのパイプライン優先順位付けの加速と、セクター全体での潜在的な利益率圧縮。
機会: MFNが通過しなかった場合の非対称的なアップサイド。
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
トランプは、米国における医薬品メーカーの利益を損なう可能性のある方法で処方薬の価格を引き下げることを目指しています。
そうなる場合でも、ジョンソン・エンド・ジョンソンやロシュのような多様なヘルスケア企業は、うまくいくだろう。
トランプ大統領は、米国の高額な医薬品価格に対処することを最優先事項としています。彼の政権の最恵国条項（MFN）政策は、アメリカ人が他の先進国よりも高い価格を支払うべきではないという考えに基づいています。この政策は、政府が特定の医薬品の支払う価格を、他の国の prevailing 価格に近いためやすることによって制限することを目指しています。
この政策は主にメディケアのような政府プログラムの支払う価格に対応していますが、それでも、世界の最大の製薬市場である米国における医薬品メーカーの売上高と利益に影響を与える可能性のある、ドミノ効果を引き起こす可能性があります。投資家は製薬株を売るべきでしょうか？私の見解としては、業界のいくつかの企業は、この課題にもかかわらず、うまく機能できると考えています。その2社は、ジョンソン・エンド・ジョンソン（NYSE: JNJ）とロシュ（OTC:RHHB.Y）です。これらの2つの銘柄が投資家の懸命に稼いだ資金にまだ価値がある理由を次に示します。
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ジョンソン・エンド・ジョンソンは、奇妙な選択肢に見えるかもしれません。製薬大手の中では、以前の政権のインフレ抑制法（IRA）による医薬品価格の低下の影響を受けやすい企業の1つでした。この法律は、メディケアに、最も多く支出する一部の医薬品の価格を交渉する権限を与えました。トランプ大統領のMFN政策は、ジョンソン・エンド・ジョンソンの課題をさらに悪化させる可能性があります。しかし、製薬会社は、IRA関連の医薬品価格交渉が行われているにもかかわらず、うまく機能しています。
同社は、3つの製品の交渉済み価格が適用されているにもかかわらず、年率7％増の1,008億ドルの収益（中間値）を見込んでいます。
さらに、製薬会社がこれらの問題にもかかわらず繁栄する可能性のある重要な理由があります。それは、非常に多様なヘルスケア企業であることです。ジョンソン・エンド・ジョンソンの製薬事業は収益の大部分を占めていますが、医療機器市場へのエクスポージャーは、医薬品製造事業における逆風を緩和するのに役立つ可能性があります。特に、魅力的な成長機会を積極的に追求していることを考えると、その通りです。ジョンソン・エンド・ジョンソンは、ロボット支援手術（RAS）デバイスであるオッタバ・システムに対する米国の承認を求めています。
ヘルスケア大手は、RASニッチの揺るぎないリーダーであるインテュイティブ・サージカルからの王座を奪うことはないかもしれません。しかし、この市場は未浸透であり、長期的には拡大する可能性があり、高齢化が進む人口がロボットデバイスが外科医が実行できる最小侵襲的な処置をより多く必要とするため、ジョンソン・エンド・ジョンソンは依然としてこの分野でニッチを切り開くことができるでしょう。トランプのMFNがどうなっても、多様なポートフォリオ、回復力のある事業、優れた配当プログラムにより、ジョンソン・エンド・ジョンソンはうまく乗り切る可能性が高く、50回以上の連続的な増配を記録している配当王です。そのため、依然として購入するのに適した製薬株です。
ロシュは、診断に強みを持つ製薬大手です。製薬事業は依然として収益の最大の源であり、今後数年間で成長する可能性があります。ロシュは、体重減少候補であるCT-388など、いくつかの有望な医薬品を開発しています。CT-388は、今年初めに素晴らしい結果で第2相試験を完了しました。ロシュはいくつかの他の有望なプログラムを持っています。同社の研究中の多発性硬化症薬であるフェネブルチニブも、第3相試験で良好な結果を示しました。
ロシュは、パイプラインが深く、10年末までに最大19種類の新薬を発売すると予想しており、Xolair（アレルギー性喘息の薬）の特許切れなど、今後の特許切れを克服するのに役立ちます。
ロシュの中核となる製薬事業は有望ですが、トランプのMFNに対処する必要がある場合、同社は診断事業に依存して、不足分を補うことになります。ロシュは最近、がんの分子残留病変（MRD）検査を開発および販売するSAGA Diagnosticsの買収を発表しました。MRD検査は、スキャンが確実に再発をチェックする前に、体内に残っているがんの微量な量を検出することを目的としています。ロシュは、MRDが診断市場で最も急速に成長している分野の1つであると主張しています。
この買収は、同社に最大5億9500万ドル（潜在的なマイルストーン支払いを含む）の費用がかかり、この分野での地位を強化するのに役立ちます。この動きが意図したとおりにうまくいくかどうかに関わらず、ロシュの製薬と診断の両方における多様なポートフォリオは、MFNから生じる可能性のある課題を乗り切るのに役立ちます。それは、その問題について心配している投資家にとって検討するのに適した株式です。
ジョンソン・エンド・ジョンソン株を購入する前に、次のことを考慮してください。
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ここに記載されている見解と意見は、著者の見解と意見であり、必ずしもNasdaq, Inc.のものを反映するものではありません。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"JNJのMedTechの多角化は、政府および商業チャネル全体でのMFN主導の価格圧縮を完全に緩和する可能性は低いです。"
この記事は、メディケアを超えたMFNの波及リスクを過小評価しています。償還上限がリスト価格を引き下げる場合、民間保険会社やPBMは同様の引き下げを要求する可能性が高く、IRAのターゲットを絞った交渉よりも早く米国の価格決定力を低下させるでしょう。JNJの2025年の収益ガイダンス1008億ドルは、すでに3つの製品に対するIRAの影響を織り込んでいます。MFNを追加すると、製薬部門の40%以上の利益率が、成長の遅いMedTech事業では相殺できないほど圧迫される可能性があります。ロシュの診断薬買収はいくらかの保護をもたらしますが、どちらの企業のパイプライン発売ペースも広範な価格下落を上回ることは保証されていません。投資家は、MFNが上位10薬に適用された場合、2026年のEPSに8〜12％の下方修正をモデル化すべきです。
JNJはすでにStelara、Imbruvica、Xareltoに対するIRAの価格引き下げを吸収しており、コンセンサスを外すことなく、その多角的な収益基盤が追加の政策ショックを吸収できることを証明しています。
"多角化はJNJとロシュを数量損失から保護しますが、MFNが米国製薬市場全体に課す可能性のある構造的な利益率圧縮からは保護しません。"
この記事はMFNを逆風としていますが、実際のメカニズムを過小評価しています。MFNは米国の価格を国際水準に上限設定しますが、これは現在の米国償還額よりも40〜60％低いです。純粋な製薬会社（Eli Lilly、Novo Nordisk）にとっては、これは本当に痛みを伴います。しかし、JNJとロシュの多角化の議論は現実的です。医療機器、診断薬、および腫瘍パイプラインは、それらを保護します。しかし、この記事は重要なリスクを省略しています。MFNが価格を下げることに成功した場合、業界全体の利益率を圧縮し、研究開発費を削減する可能性があり、それはセクター全体のパイプライン生産性に悪影響を与えるでしょう。ロシュが10年間の終わりまでに予想する19の新しい医薬品は、現在の投資水準を前提としています。
もしMFNが実際に機能し、持続的な政策となれば、多角化されたプレーヤーでさえ、デバイスのプラス面では完全に相殺できない利益率の圧縮に直面することになり、投資家は短期的な逆風だけでなく、長期的な収益力の低下に基づいてセクター全体を再評価する可能性があります。
"MedTechと診断薬への多角化は、政府主導の価格交渉によって引き起こされる構造的な利益率圧縮を相殺できない可能性のある資本集約的な戦略です。"
この記事のMFN価格設定を「逆風」と見なす焦点は時代遅れです。それは、インフレ抑制法（IRA）がすでに価格圧縮の主要なメカニズムとなっている現在の立法現実を無視しています。JNJとロシュは多角化のために「安全」と見なされていますが、これは彼らの研究開発パイプラインに固有の高いベータリスクを無視しています。JNJのMedTechセグメント、特に証明されていないOttavaシステムへの依存は、製薬業の利益率低下を相殺しない可能性のある資本集約的な賭けです。投資家は「防御的な」物語を通り越して、政府主導の価格交渉が終値決定要因となる場合に、これらの企業が中程度の単桁のEPS成長を維持できるかどうか、市場の力ではなく、に焦点を当てるべきです。
多角化がこれらの企業を保護するという理論は、MedTechと診断薬の両方が、製薬業の利益率圧縮を緩和するのではなく、悪化させる可能性のある独自の償還圧力と規制監視に直面していることを無視しています。
"MFN主導の価格圧力は、ROICの圧縮と研究開発インセンティブの弱体化により、米国製薬株を再評価する可能性があります。"
MFNの考え方は米国の薬価に圧力をかける可能性がありますが、真のリスクは一時的な価格下落ではなく、投資家が米国の製薬会社の価格決定力をどのように評価するかの広範な変化です。MFNまたは同様の上限が定着した場合、米国での薬物販売からのキャッシュフローの大部分が圧縮され、EBITDAマージンが圧迫され、研究開発の回収期間が長くなる可能性があります。この記事は、多角化（JNJのデバイス、ロシュの診断薬）をバッファーとして正しく指摘していますが、価格管理がケア、リベート、保険契約全体で新しい常態になった場合、その多角化は収益を完全に保護しません。2026年から2028年にかけて、ROICが圧縮され、パイプラインリスクが上昇するにつれて、コンセンサス収益は下方修正される可能性があります。
しかし、最も強力な反論は、MFNが重大な政治的・法的ハードルに直面しており、遅延または希釈される可能性があるため、収益の負担が予想よりも早く現れない可能性があるということです。たとえ発効したとしても、それは価値ベースの価格設定と非米国での成長への急速な移行を促し、懸念よりも早く下方リスクを抑制する可能性があります。
"MFNは、非米国での優先順位付けを通じて米国での発売を遅らせる可能性があり、Claudeが指摘したR&D圧縮リスクを増幅させます。"
GeminiのR&Dパイプラインベータへの重点は、MFNがIRAの交渉タイムラインとどのように相互作用するかを見落としています。国際的な参照価格設定が加速した場合、非米国市場へのパイプライン優先順位付けを早めることを余儀なくされ、米国での発売が2〜3年遅れる可能性があります。これは、国内での収益低下が、両社が大きなエクスポージャーを持つ腫瘍学での後期試験への資本を削減するため、Claudeが指摘するR&D支出圧縮リスクを増幅させます。
"MFNの下方リスクは価格設定されており、立法上の失敗からの上方リスクは価格設定されていません。"
Grokのパイプライン遅延の仮説は、MFNが地理的なトリアージを強制すると仮定していますが、それは推測です。より差し迫った問題は、MFNが通過しなかった場合に何が起こるかを誰もモデル化していないことです。市場は、最近のCBOスコアリングによると、成立確率を60〜70％と価格設定しています。もしそれが裁判所や議会で停滞した場合、JNJ/ロシュは救済により12〜15％高く再評価され、コンセンサス収益のミスにつながる非対称的なアップサイドが生じます。真のリスクはMFNではなく、二項立法上の不確実性です。
"民間保険会社は、法律が通過するかどうかに関わらず、MFNの脅威を利用して利益率の圧縮を強制しています。"
Claudeは非対称的なアップサイドについては正しいですが、「救済ラリー」は短命であるという点を見落としています。MFNが停滞したとしても、IRAの交渉枠組みはすでに制度化されています。真のリスクは二項立法上の結果ではなく、PBMの行動の永続的な変化です。保険会社はすでにMFNの脅威を利用してより深いリベートを引き出しており、連邦政府の介入なしに実質的に価格圧縮を達成しています。この「救済」は偽装であり、構造的な利益率の低下はすでに2026年から2027年の契約に織り込まれています。
"MFNによる価格上限は、リスクを少数のブロックバスターに集中させ、MedTech/診断薬への多角化による完全な緩衝効果のない二項的な収益影響をもたらします。"
Geminiは多角化を盾として過大評価しています。MFNは、米国の価格決定力が高いブロックバスターに最も鋭く価格圧力をかける可能性が高いです。上位10薬が40〜60％の価格収束に直面した場合、EBITDAとROICの圧縮はMedTechの相殺クッションの外に落ち、PBMはパイプラインの賭けに関わらずリベートゲームを強化するでしょう。リスクは広範な利益率の低下ではなく、集中リスクです。1つまたは2つの製品がほとんどの下落を牽引し、均一なヒットではありません。
パネルのコンセンサスは弱気であり、主なリスクには、MFNによる非米国市場へのパイプライン優先順位付けの加速、セクター全体での潜在的な利益率圧縮、および契約にすでに織り込まれている構造的な利益率の低下が含まれます。機会は、MFNが通過しなかった場合の非対称的なアップサイドにありますが、これは短命と見なされています。
MFNが通過しなかった場合の非対称的なアップサイド。
MFNによる非米国市場へのパイプライン優先順位付けの加速と、セクター全体での潜在的な利益率圧縮。