米国の景気後退の可能性が高まる：イラン戦争、インフレ懸念

連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は先週、インフレが米国経済に脅威をもたらすかどうかという質問に答えた際に、後退しました。彼の後任者は、イラン戦争や価格の上昇の可能性など、部分的に引き起こされた景気後退の期待を市場が引き上げるにつれて、より困難な課題に直面する可能性があります。
ここ数日、経済学者は地政学的リスクの増大と、過去1年間で緊張を示してきた労働市場を背景に、米国の景気後退のリスク評価を引き上げています。
ムーディーズ・アナリティクスのモデルは、今後12か月間の景気後退の見通しを48.6%に引き上げました。ゴールドマン・サックスは、その推定値を30%に引き上げました。ウィルミントン・トラストは、45%の確率を提示し、EY パーセノンは40%を提示していますが、「より長期化または深刻な中東紛争が発生した場合、これらの確率は急速に上昇する可能性がある」という注意書きが付いています。
通常時、12か月以内に景気後退のリスクは20%程度です。したがって、現在の予測は確実性があるわけではありませんが、リスクが高まっていることを示しています。
この状況は、労働市場の脅威と粘着的なインフレの脅威のバランスを取るよう求められている政策立案者にとって、困難な課題を突きつけています。
「景気後退のリスクが不快に高く、上昇していることを懸念しています」とムーディーズ・アナリティクスのチーフエコノミスト、マーク・ザンディ氏は述べています。「景気後退は現実の脅威です。」
戦争が恐怖心を煽る
イランとの戦争が長引くにつれて、経済の縮小に関する議論が加速しています。
石油ショックは、大恐慌以来、米国が経験してきたほぼすべての景気後退の前兆となってきました。AAAによると、ガソリン価格は過去1か月で1ガロンあたり1.02ドル上昇し、35%の増加です。
経済学者は依然として、エネルギー価格の上昇からの影響をめぐって議論していますが、傾向は続いています。
「原油価格の上昇による悪影響は、最初に、そして速やかに起こります」とザンディ氏は述べています。「原油価格が祝日明けまで、少なくとも第2四半期の終わりにわたってある程度の水準に維持される場合、景気後退に陥るでしょう。」
他のアナリストと同様に、ザンディ氏は、紛争当事者が外交的な解決策を見つけ、ホルムズ海峡を通じた石油の流れが再び回復し、経済が最悪のシナリオを回避できるという「ベースライン」の期待を持っていると述べています。
確かに、経済学者は多くの場合、過去5回の景気後退のうち9回を予測するという古い定型句の対象であり、否定的な見方を持っています。市場もまた、経済の行く先を誤ってきました。連邦準備制度理事会が最も注目しているイールドカーブの一部の部分は、ここ3年半以上にわたって繰り返して景気後退の誤ったシグナルを送っています。
しかし、長期化する戦争の脅威、成長の2/3以上を牽引する消費者への圧迫、そして2025年に事実上雇用を創出できなかった労働市場は、拡大が停滞するリスクを高めています。
「その道はますます狭くなり、反対側が見えなくなってきています」とザンディ氏は述べています。
消費者も悲観的です。消費者サイトのNerdWalletによると、3月の調査では、回答者の65%が今後12か月以内に景気後退が起こると予想しており、前月比6ポイント上昇しています。
雇用の問題
エネルギー価格のほかに、経済学者は労働市場が重要なプレッシャーポイントであると述べています。
米国経済は、2025年全体でわずか116,000の雇用を創出しましたが、2月の失業数は92,000減少しました。失業率は4.4%で安定していますが、それは主に解雇の不足によるものであり、採用の急増によるものではありません。
さらに、労働市場は、雇用範囲の狭さに悩まされています。医療関連分野（すべてで700,000件以上）の堅調な増加を除くと、これらの分野以外の給与は過去1年間で50万件以上減少しました。
「[連邦準備制度理事会]の当局者が考えているよりも、インフレリスクははるかに少なく、彼らが述べたよりも労働市場のリスクは下方に大きいと思います」とウィルミントン・トラストのチーフエコノミスト、ルーク・ティリー氏は述べています。
「今後、より多くの医療を必要とする人々が増えるでしょう」とAllianzのシニア米国エコノミスト、ダン・ノース氏は付け加えています。「それらの仕事に対する需要はありますが、1つのエンジンで鉄道を運営するようなものではありません。」
雇用は、上昇する価格や成長への懸念にもかかわらず、強固に維持されている消費者支出の重要な推進力です。
これらの2つの懸念は、1970年代と初期の1980年代に米国を悩ませた、急騰するインフレと低迷する成長の組み合わせであるスタグフレーションに関する議論を呼び起こしています。パウエル議長は、先週の政策会議で中央銀行が政策金利を3.5％〜3.75％の範囲で据え置いた後の記者会見で、この表現を否定しました。
「その時代は失業率が2桁で、インフレが非常に高かった1970年代の用語であることを常に指摘しなければなりません。それは今の状況ではありません」と彼は述べています。
「非常に困難な状況ですが、1970年代に直面したこととはまったく異なるものです。そして、その言葉をその時代のために予約しておきます。それは私だけかもしれません」とパウエル氏は付け加えています。
基盤の亀裂
したがって、現在の状況は、以前のエピソードほど顕著ではありませんが、それでもリスクをもたらすスタグフレーション・ライトのようなものかもしれません。消費者心理は一般的に低く、主に所得の下位層に特に影響を与える高価格によって抑制されています。
ウィルミントンのティリー氏は、支出は資産価格の上昇によって大きく支えられており、それが持続しない可能性があると警告しています。
「過去2年間で、株市場からの富効果によって支出の成長の20％から25％が押し上げられたと推定しています」と彼は述べています。「その富効果のブーストが得られない場合、成長の多くを失うことになります。」
確かに、戦争中に株式は乱調に陥っています。イランとの紛争中、ダウ工業株30種平均は5%以上下落しており、消費者支出とセンチメントが上昇する株式価格から恩恵を受けている高所得世帯を支えているため、重要です。
アトランタ連邦準備銀行のGDPNowトラッカーによるローリングデータによると、国内総生産は第1四半期に2%のペースで成長する見込みです。ただし、これは第4四半期のわずか0.7%の増加からのものであり、その一部は政府機関閉鎖の結果です。経済学者は、第4四半期の成長の減少が第1四半期にブーストに翻訳されることを期待していましたが、その影響は小さいようです。
それでも、世界のリーダーがすぐに戦争の終結を見つけることができれば、経済は再び最も悲観的な予測を回避できると予想されています。2025年の「One Big Beautiful Bill」からの景気刺激策は、成長を後押しし、規制緩和と消費者が高価格に対処するのに役立つ減税を伴うと予測されています。経済に有利な要因は、生産の持続的な増加です。
「底にサポートがあります」とAllianzのエコノミストであるノース氏は述べています。「それは私たちが「R」という言葉を使うのを非常にためらうようにしています。しかし、確かに、今年は減速が見られます。」