金融精神病患者の病んだ行動

金融精神病患者の病んだ行動

QTRのフリンジ・ファイナンス提供

数ヶ月前からこのことを言ってきた。数分前に「専門家」が警鐘を鳴らしたにもかかわらず、数ヶ月前に始まったプライベートクレジットのアンワインドが、今や経済にとって非常に現実的な負債へとスパイラルしていったのは、影に潜む未知のテールリスクなどではなかったのだ。

ウォール街の4番線駅の外に「これは悪い結末を迎える」と点滅するファッキンネオンサインがぶら下がっていて、業界の労働者が毎朝出勤時にそれを見ざるを得ない状況でなければ、これほど明確にはなり得なかっただろう。

私はプライベートクレジットの崩壊を予言しただけでなく、FRBが救済やバックストップを提供する前に、再び、ポジションの誤記や、これらのファンドを管理する企業の帳簿上の不透明で質の低い資産の保有といった広範な不正行為にもかかわらず、急激な下落を経験すると主張した。

そして今、まさに予定通り、エリック・スワルウェルがウィスキーを9杯飲んだ後のデートのような、あらゆる繊細さを欠いた状況で、そのシナリオが展開するのを見ている。

ブルームバーグの報道によると、過去2日間だけで、連邦準備制度理事会（FRB）は、穏やかな観察から積極的な尋問へと移行した。これは、プレスリリースのような「状況を監視している」というやり方ではなく、主要銀行にプライベートクレジットへのエクスポージャーに関する詳細を提供するよう求める、現場の検査官によるものだ。

翻訳すると、彼らは業界を理解しようとしているのではなく、損害がどれほどひどくなる可能性があり、それが起こったときに誰が責任を負うことになるのかを突き止めようとしているのだ。

そして、彼らはおそらく何を見つけるのだろうか？注意を払っている人なら誰でも知っていることだ。プライベートクレジットファンドは単にお金を貸しただけでなく、借り入れもしていたのだ。なぜなら、好況時にはレバレッジはリターンを滑らかで魅力的なものに見せるからだ。それは平凡なローンを「高利回り機会」に変える。それは安定の幻想を作り出す。しかし、不況時には？その同じレバレッジは伝達メカニズムとなり、局所的なストレスをシステミックリスクに変える。それはバグではなく、設計なのだ。

一方、財務省は現在、保険会社を調べている。なぜなら、もちろん、金融機会として売りさばかれているこの核となるクソは、代替資産のサンドボックスにきれいに収まっていたわけではないからだ。それはおそらく広がった。保険ポートフォリオ、退職金商品、個人投資家向けファンド…基本的に、利回りを渇望するほど、そのピッチを信じたあらゆる場所に。この業界は、約1兆8000億ドル（数え方によってはそれ以上）に膨れ上がった。そのすべては、それが伝統的な銀行業務ではなかったから、伝統的な銀行業務の問題の影響を受けないという心地よい虚構の上に成り立っていた。

「魔法のように」成功したカーバナのようなサブプライムローン業者で見られるように、もちろん、彼らは現実に影響を受ける。より良い質問は、彼らがいつか現実に直面しなければならないという仮定をどのように回避できるかということだ。カーバナがどのようにそれをやっているか、私は知っていると思う：数字をいじっているのだ。そしてプライベートクレジットも同じことをしている。ただ、透明性が悪いだけだ。

そして今、突然、規制当局は「スピルオーバーリスクを評価している」が、これは建物がすでに煙で満たされている間に、非常口の場所を確認するのに相当する官僚的な表現だ。

これがどこに行き着くのか、私たちは知らないふりをしないでおこう。FRBがこのようなエクスポージャーのマッピングを開始するのは、研究論文を書いているからではない。それは、介入を静かに準備しているからだ。おそらくバックストップだろう。流動性サポートかもしれない。あるいは、一時的に聞こえるが何年も続く、創造的に名付けられたファシリティかもしれない（例えば、「本部の流動性・経済支援によるシステミックストレス評価」計画、略してA.S.S.H.O.L.E.S.のようなものだ）。

それがどのような形をとるにせよ、方向性は明白だ。もしこれがより広範なシステムを脅かすなら、それは封じ込められ、私たちはそれを印刷して乗り越えるだろう。つまり、すでにインフレに苦しみ、トリスケット一箱やドミノピザを買う余裕もない一般労働者が、今度は彼らの購買力でプライベートクレジットの救済の責任を負うことになるのだ。

そして、まさにその通りだ。ここから物語は予測可能ではなくなり、グロテスクになり始める。規制当局がクレーターの大きさを測っている間、ウォール街はその隣にギフトショップを建設しているのだ。

ウォール・ストリート・ジャーナルは昨日、S&Pグローバルと協力するJPモルガン・チェースのような銀行が、プライベートクレジットのエクスポージャーに連動した信用デフォルトスワップ（CDS）インデックスという、真新しいピカピカの金融商品を展開していると報じた。過去10年間、彼らが膨らませてきたエコシステムそのものに対して、空売りするためのクリーンで取引可能でスケーラブルな方法だ。彼らはリスクをパッケージ化し、ラベルを貼り、その失敗へのアクセスを販売している。

その効率性には感心せざるを得ないだろう？

このインデックスには、この分野の巨人であり、プライベートクレジットブームの立役者であり受益者である、アポロ・グローバル・マネジメント、アレス・マネジメント、ブラックストーンといった企業名が含まれている。センチメントが変化し、デフォルトが増加するにつれて、インデックスは上昇する。つまり、基盤となるシステムにとって状況が悪化すればするほど、それに反対のポジションを取っている者にとっては状況が良くなるのだ。

もしこれがデジャヴュを感じさせるなら、おめでとう、あなたは2008年に生きていた。

当時、ゲームはサブプライム住宅ローンだった。銀行はゴミをオリジネートし、広く配布し、その後、亀裂が現れたときに静かに空売りするための金融商品を構築した。今日、それは少し洗練されたスーツを着たプライベートクレジットだが、振り付けは同じだ。資産を製造する。それをスケールアップする。それを標準化する。そして、考えられるあらゆる角度からその崩壊を収益化する。

そしてもちろん、公式な正当化は「リスク管理」だ。銀行は、プライベートクレジットファンドに関連する潜在的な損失から身を守るために、これらのツールが必要だと述べている。それは、まあ、結構だ。しかし、誰かの知性を侮辱しないでおこう。これは単なるヘッジではない。これは、ディストレスに賭けるための流動的で標準化された市場を創り出すことだ。それは、システミックな脆弱性を利益センターに変えることだ。

ヘッジファンドはすでに群がっている。なぜなら、これまでプライベートクレジットの空売りは厄介だったからだ。個別の証券を選び出し、間接的な賭けをし、流動性の低さに対応しなければならなかった。それは面倒だった。非効率的だった。今や？彼らは、その構造全体がぐらついているという見方を表現するための、大きくて便利なインデックスを手に入れた…ワンクリックで。

だから、一歩引いて全体像を見てみよう。それはほとんど、あまりにも露骨すぎて現実とは思えないほどだ。

ウォール街は、何年もかけて巨大で不透明でレバレッジのかかった貸付機械を構築し、それを安全で安定した収入として販売する。それは機関投資家、次に年金基金、そして個人投資家を引き込み、常にエクスポージャーの輪を広げていく。ストレスは静かに、そしてそれほど静かではなく蓄積される。デフォルトが増加する。流動性が引き締まる。投資家はパニックになる。蝶ネクタイを締めたダチは、遅すぎる後にそれについて警告する。

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規制当局が介入する…リスクを生み出したシステムを解体するためではなく、救済がどれほど大きくなる可能性があるかを理解するためだ。そして、まさにその瞬間に、金融業界は崩壊に対して賭けるための新しい方法を考案する。

これは道徳的ハザードを芸術の域にまで高めたものだ。下落は、介入への期待によって、暗黙的または明示的にクッションされている。上昇局面では手数料とレバレッジを通じて、そして下落局面ではショートとデリバティブを通じて、二重に利益が掴まれる。それはもはや非対称的なだけでなく、循環的だ。創造、拡大、そして破壊のすべてから抽出される利益の閉じたループだ。

そして最も不条理な部分は、それを隠そうとする努力がほとんどされていないことだ。FRBの質問は秘密ではない。新しいデリバティブは裏取引ではない。これらすべては公然と行われており、風刺のように読めるがそうではない見出しによってリアルタイムでナレーションされている。

そして、騙されてはいけない。これらのくだらないことのどれもイノベーションではない。レジリエンスでもない。洗練されたリスク移転でも、あるいは彼らがそれに与えるその他の格好良い響きの言葉でもない。

いや。それは、深く、構造的に、ほとんど印象的に病んでいて精神病的なエコシステムに過ぎない。そこでは、取引の有毒なゴミ捨て場を建設したのと同じ人々が、その崩壊から利益を得るために今、列をなしている。その間、部屋の大人たちは、その余波が彼らにあまり不便をもたらさないように静かに準備しているのだ。

そして、シリアルの箱やコーヒー一杯を買う余裕もない、正直で勤勉な配管工や郵便配達員のような一般人は、必然的に来るであろう同じようなお金の印刷によって購買力を奪われた今、どうなるのか？ああ、まあ、あの男はクソだ。彼はウォール街の首を長すぎた間踏みつけていたのだから。

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タイラー・ダーデン
2026年4月12日（日） - 10:30