SpaceXの弱気派、バリュエーションは正しくもタイミングは誤りか

(SPCX)が新規株式公開（IPO）する前に、そのIPOに対する異常な需要が警告となる可能性があると書きました。株価は135ドルで発行され、225.64ドルまで上昇し、金曜日には115.07ドルで引けました。6週間前にこの株を気に入っていた投資家たちは、今やそれを売却することに熱心なようです。同社は最高値から価値のほぼ半分を失いました。一方、空売り筋は推定155億ドルのペーパープロフィットを得ています。最初の記事は希少性と行動に関するものでした。あまりにも多くの投資家が少なすぎる株を追いかけ、(SPCX)を所有することへの興奮が、彼らが支払った価格よりも重要になりました。株価がIPO価格に戻ったとき、135ドルは自動的に買いではないと書きました。発行価格は、販売プロセス中に合意された数字であり、公正価値の宣言ではありません。両方の警告は正しかった。しかし、市場は動き、リスクは今やそれらと共に移動しました。危険な群衆はもはや(SPCX)を押し上げた人々だけではありません。それは、下落が容易な一方通行の取引になったと信じている投資家を含む可能性があります。私はまだ(SPCX)は割高だと思います。金曜日の価格で、同社は約1兆5000億ドルの価値があります。評価額の大家として知られるニューヨーク大学のアスワス・ダモダラン教授は、IPO前にその株式価値を約1兆3000億ドルと推定しました。彼の最大の懸念は、人工知能（AI）事業に付随する価値であり、その仮定はStarlinkや打ち上げ事業よりもはるかに証明が困難です。弱気筋には主張があります。私の懸念は、彼らがそれにあまりにも慣れてきていることです。空売りの容易な部分は終わったかもしれません。先週初めには、約3億6000万株の(SPCX)株、つまり自由に取引されている株の約56％が貸し出されていました。空売り筋は利益確定のために下落を利用していたわけではありません。Ortexによると、彼らはポジションを増やしていました。それは彼らが間違っていることを証明するものではありません。混雑した取引は長期間利益を上げ続けることができます。しかし、ニュースが改善し始めた場合に何が起こるかを示唆しています。空売り筋は最終的に株を買い戻さなければなりません。利用可能な株の大部分がすでに借りて売られている場合、わずかな期待の変化でさえ、突然会社を好きになったから買っているわけではない投資家からの需要を生み出す可能性があります。彼らは取引が自分たちに不利に動いているから買っているのです。これはIPOの鏡像です。6月には、投資家は上昇を逃すことを恐れていました。今、空売り筋は下落を逃すことを恐れています。135ドルから225ドルに上昇した株は、他の投資家も強気の話に同意しているように見えたため、より安全に感じられました。115ドルに向かって下落する株は、価格がそれを裏付けているように見えるため、弱気な議論をより明白に感じさせます。価格は証拠ですが、常に証明ではありません。(SPCX)の打ち上げ経済は49％悪化していません。Starlinkは加入者の半分を失っていません。株価は、期待、ポジショニング、そして意欲的な買い手の供給が変わったために下落しました。

金曜日のStarshipフライトが変えたこと金曜日の市場終了後、(SPCX)はStarshipの13回目のテスト飛行を完了しました。宇宙船は20基の先進的なStarlink衛星を展開し、それらと通信し、これまでの最良の再突入を完了しました。Starshipはインド洋への制御された着水を行い、無傷で浮遊していました。ブースターの帰還は、再点火エンジンが少なすぎたため、計画よりも早くメキシコ湾に衝突したため、成功率は低かったです。1回の成功したテストが1兆5000億ドルの評価額を正当化するものではありません。それはxAIの経済性を解決したり、(SPCX)の資本要件をなくしたり、Starshipが通常の商業サービスに準備ができていることを証明したりするものではありません。しかし、それは運用上の不確実性をいくらか軽減します。Starshipは次世代のStarlink衛星の中心です。より大きな衛星はネットワーク容量を増やし、直接電話サービスをサポートできますが、それらを経済的に展開できるかどうかは、(SPCX)がStarlinkを確実に機能させることに依存します。長期投資家にとって、金曜日のフライトは1つのデータポイントです。大きく空売りされている株にとって、その結果はより即座に重要になる可能性があります。株価はフライト以来まだ取引されていません。空売り筋は大きな利益と高まる自信を持って週末を迎えました。彼らは月曜日に、目に見える技術的な成功を収めた会社に戻ることになります。それはラリーを保証するものではありません。それは、空売りボタンを押すタイミングをより魅力のないものにします。収益はロケットよりも重要です。より重要な触媒は8月4日であり、(SPCX)はその公開会社としての最初の四半期決算を市場終了後に発表します。投資家は最終的に、Starlinkの成長、営業利益率、キャッシュ生成、資本支出、そして(SPCX)がAIにコミットしている金額について、より良い見通しを得ることができます。これらの数字は、テスト飛行を取り巻く興奮よりも重要であるはずです。「Price Catalysts」では、評価のギャップだけで十分なことはめったにないと論じています。市場が価格を再評価する前に、期待、キャッシュフロー、または所有権を変更する何かが必要です。(SPCX)はこれら3つすべてに同時に近づいています。Starlinkが予想以上に成長し、会社のより大きな野心をサポートするのに十分なキャッシュを生成している場合、評価に関する議論は弱気筋にとってそれほど快適ではなくなります。(SPCX)は突然安くなるわけではありませんが、その数字は、事業が予想よりも早く価格に向かって成長していることを示す可能性があります。レポートが弱いキャッシュ生成、制御されていないAI支出、または期待外れのStarlink経済を示す場合、弱気筋は新たな証拠を得て、株価はさらに下落する可能性があります。間違いは、株価が下落しているという理由だけで、答えはすでにわかっていると仮定することです。取引と投資は異なるまだ大きな複雑さがあります。決算発表の2営業日後、従業員と一部の初期投資家は9億1150万株を売却できるようになる可能性があります。当初のIPOでは、(SPCX)の5％未満しか一般投資家に提供されませんでした。今後のロック解除は、市場により多くの株式を投入し、初期のラリーを促進した希少性をなくす可能性があります。だからこそ、私は可能性のあるショートスクイーズと長期投資を分けています。株価はStarshipフライトまたは好調な決算発表後に上昇する可能性があり、インサイダーが流動性を得る際に売却に直面する可能性があります。長年(SPCX)を築き上げてきた従業員は、家を買いたい、税金を払いたい、または富を多様化したいと考えて売却するかもしれません。その売却は、Starlinkの将来についてほとんど何も教えてくれません。それは株価を下落させる可能性があります。トレーダーにとっての問題は、新しい供給が登場する前にプラスの触媒が現れるかどうかです。投資家にとって、より良い質問は、市場がそれを吸収した後も事業が強力であり続けるかどうかです。私は、49％の下落、流動株の半分以上が貸し出されていること、Starshipフライトの改善、そして決算が近づいている状況で、大規模な新規空売りを開始しません。月曜日に株価を追いかけることもありません。135ドルのIPO価格を下回って失敗するラリーは、売り手がまだ株を支配していることを示すでしょう。好調な決算発表後に、最初のロック解除を通じて株価が持ちこたえることができれば、それははるかに意味のあるものになるでしょう。それは、事業が所有権の圧力を克服し始めていることを示唆するでしょう。ロック解除がStarlinkが健全なままである間に(SPCX)を100ドルに向かわせる場合、それは以前に説明した投資設定に近くなります。投資家が(SPCX)は上昇するしかないと信じていたとき、私は慎重でした。今、混雑したグループが下落するしかないと確信しているように見えるので、私は再び慎重です。弱気筋は評価額について正しいかもしれませんが。しかし、下落、ポジショニング、そして金曜日のフライトの後、彼らはもはやタイミングを独占しているわけではありません。

公表日現在、ジム・オスマンは本記事で言及された証券のいずれにも直接的または間接的にポジションを持っていませんでした。本記事のすべての情報およびデータは、情報提供のみを目的としています。本記事は、Barchart.comに最初に掲載されました。