著者 Maksym Misichenko · CNBC ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネルは、SpaceXとOpenAIの高い評価額に対して弱気な見解を表明し、 stark な収益格差、収益性の欠如、およびIPO後の再評価リスクの可能性を挙げています。彼らはまた、同期したロックアップ満了のリスクと、機関投資家のマンデート主導の資本流入のリスクも強調しています。
リスク: 特に高倍率のテクノロジー企業で飽和状態の市場と同期したロックアップ満了を考慮すると、IPO後の成長が期待外れだった場合の迅速な再評価の可能性。
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
多くのメガIPOが控えており、初値でウォーレン・バフェットを追い抜く勢いです。
SpaceXは水曜日にナスダックへの上場を正式に申請しました。同日、OpenAIが金曜日にも非公開でIPOを申請するとの報道が駆け巡りました。
OpenAIの報道後、予測市場プラットフォームKalshiのトレーダーは、ChatGPTの所有者が今年IPOを申請する確率を92%と見ています。トレーダーはまた、その主要なプライベート競合であるAnthropicが今年正式に上場する確率を69%と見ています。
そしてPolymarketのトレーダーによると、すべてが初値で1兆ドルを超える評価額で取引されると予想されており、これは新規株式公開の記録となります。
SpaceXは2月に1兆2500億ドルの評価額をつけ、Polymarketのトレーダーは初値が2兆2000億ドルを超える確率を56%と見ています。OpenAIは最後に8520億ドルの評価額をつけ、トレーダーは初値が1兆4000億ドルを超える確率を65%と見ています。
一方、トレーダーはAnthropicが初値で1兆8000億ドルを超える確率を47%と見ています。同社は現在9000億ドルの評価額での新たな資金調達ラウンドについて交渉中であると報じられています。
これらの評価額は、これらの企業を確実に1兆ドルクラブに位置づけ、現在の1兆300億ドルの時価総額を持つバークシャー・ハサウェイを上回るでしょう。さらに、約1兆5000億ドルの時価総額を持つMetaやTeslaにも挑戦することになります。
ドイツ銀行のアナリスト、エイドリアン・コックス氏は木曜日のメモで、バークシャー・ハサウェイの昨年の収益が3500億ドルを超えたと指摘しました。これに対し、SpaceXの2025年の収益は186億7000万ドルでした。OpenAIは昨年、報告によると131億ドルの収益を上げました。
Anthropicの2025年の収益はそれほど明確ではありませんが、水曜日の報道によると、同社は第2四半期の利益（Claudeの所有者としては初）を達成する見込みで、収益は約110億ドルです。SpaceXとOpenAIは、巨額の評価額にもかかわらず、収益を上げていません。
巨額の評価額は、企業が公開市場以外で資金を調達する方法が増えていることもあり、より長く非公開でいることによるものです。しかし、これらのIPOが相次ぐことで、これらの高い評価額を維持するのに十分な買い手がいないのではないかという懸念が生じています。
コックス氏はそれらの懸念に水を差しました。
「今年、数百億ドル規模のIPOを吸収する市場の能力について懸念があるかもしれませんが、それらは全体で約70兆ドルの米国株式市場に組み込まれるでしょう」と彼は書きました。「これは、1990年代後半のドットコムバブルのピーク時と比較して、名目上5倍の大きさです。当時、年間平均で約500件のIPOがありましたが、今世紀は年間約120件です。」
*開示：CNBCとKalshiは、CNBCの少数投資を含む商業関係を持っています。*
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"収益が少なく、収益を上げていないSpaceXやOpenAIのような企業の巨額の評価プレミアムは、収益性の即時の証明なしには維持されない可能性が高いです。"
この記事は、SpaceX（非公開で1兆2500億ドル、2兆ドル超を目指す）とOpenAI（非公開で8520億ドル、1兆4000億ドル超を目指す）の目を見張るようなデビュー評価額を強調しており、バークシャーの1兆300億ドルの時価総額を容易に上回っています。しかし、収益の stark なギャップを軽視しています。バークシャーは昨年3500億ドル超の収益を上げたのに対し、SpaceXは186億7000万ドル、OpenAIは131億ドルで、両社とも収益を上げていません。この状況は、特にすでに高倍率のテクノロジー企業で飽和状態にある70兆ドル規模の市場において、IPO後の成長が期待外れだった場合に、迅速な再評価のリスクを伴います。二次的な影響としては、他の成長株からの資本流出や、非公開から公開への評価額のリセットに対する新たな精査が挙げられます。SPCEティッカーの言及は誤りで、実際のSpaceXとは無関係のようです。
爆発的なAIと衛星需要は、テスラが初期の損失からどのようにして初期の懐疑論にもかかわらずプレミアム倍率を正当化したかを反映して、現在の収益をはるかに超える利益率を押し上げる可能性があります。
"予測市場の投機とFOMOによって推進される初日の評価額は、機関投資家の需要シグナルではなく、小売の熱狂が冷め、実際の収益精査が始まると、ロックアップ後の20〜40%の修正が予想されます。"
この記事は、予測市場のオッズとファンダメンタルズ評価を混同しています。OpenAIが初日に1兆4000億ドルに達する確率を65%と見積もるPolymarketトレーダーは、それが確率的になるわけではありません。それは需要の弾力性ではなく、投機的なポジションを反映しています。より重要なのは、SpaceXは1兆2500億ドルで約67倍の将来収益で取引されており、OpenAIは8520億ドルで約65倍で取引されていることです。バークシャーの1兆300億ドルは、実際の収益力3500億ドルで収益の約3倍に相当します。この記事は、ドイツ銀行がこの収益格差に言及していることを引用していますが、ドットコム時代のIPOボリュームを通じてキャパシティの懸念を却下しています。これは誤った比較です。ドットコムIPOは多数でしたが小規模でした。これらは集中したメガキャップです。初日の急騰は、ロックアップ期間が終了するとすぐに急激に逆転することがよくあります。
もしこれらの企業が年間40%以上の成長と収益への道（Anthropicはすでにそれに近づいています）を真に達成できるなら、100億ドル以上の収益基盤に対する将来の倍率60〜70倍は、バブル価格ではなく実際のオプション性を反映しており、機関投資家の需要は混乱なしに3〜5兆ドルの新規供給を吸収できる可能性があります。
"収益を上げていない企業の巨額の評価額を正当化するために予測市場に依存することは、ファンダメンタルズの収益対評価額の現実を無視した投機的なバブルを示唆しています。"
SpaceX、OpenAI、Anthropicの予測評価額は、価格とファンダメンタルズのキャッシュフローとの危険な乖離を表しています。70兆ドルの米国市場規模は流動性を提供しますが、収益を上げていない企業に対する合理的な価格設定を保証するものではありません。SpaceXの1兆2500億ドルの評価額を186億7000万ドルの収益と比較すると、成長ゼロを仮定した場合、P/S比率は約67倍になります。AIと宇宙分野の積極的な拡大をもってしても、これらの倍率は完璧な実行と大幅な利益率拡大を必要としますが、現在の「コスト度外視の成長」という物語はそれを無視しています。私たちは、予測市場が割引キャッシュフローの現実ではなく、「より愚かなる者」理論を効果的に価格設定している投機的な熱狂を見ています。
もしこれらの企業が「プラットフォーム独占」の地位を達成すれば、ソフトウェア定義された堀がバークシャーのようなレガシー複合企業を上回る前例のない高利益率の継続的な収益を生み出す可能性があるため、従来のP/S指標は時代遅れになります。
"収益を上げていないAI/宇宙メガキャップの公開市場評価額は持続不可能に高く見え、収益性のタイムラインと資金調達条件が期待どおりに実現しない場合、圧縮される可能性が高いです。"
この記事は、収益性、キャッシュフロー、または資金調達の必要性に対処することなく、兆ドル規模のデビューを既定のものとして扱っています。SpaceX/OpenAIは現在収益を上げていません。収益があったとしても、設備投資、研究開発、規制費用が利益率を圧迫し、キャッシュフロー黒字化の節目を遅らせる可能性があります。混雑したIPOカレンダーに対する公開市場の需要は大きく変動する可能性があり、初日の終値が1兆ドルを超えるかどうかは、目に見える収益力ではなく、投機的な成長への強い意欲にかかっています。バークシャーの価値は、誇大広告ではなく、持続的なキャッシュフロー、多様化、および実際の収益に基づいています。規制/独占禁止法のリスク、長期的な収益パス、およびIPO流動性が実際にこれほど大きな浮動株をどのように吸収するかといった文脈が欠けています。
最も強力な反論は、長期的な投資家がAI/宇宙プラットフォームの戦略的価値とオプション性を高く評価する可能性があるということです。ビジネスモデルが持続的なキャッシュフローに結晶化すれば、初期の高い評価額は正当化され、すぐに再評価されることはないかもしれません。
"集中したメガIPOからのロックアップによる供給は、歴史的な前例を超える広範な相関的な売り圧力を引き起こすリスクがあります。"
ClaudeはドットコムIPOボリュームの類推を正しく疑問視していますが、さらに言及されていない大きなリスクは、高倍率の成長銘柄で既に重くなっている市場に、複数の兆ドル規模のフロートからの同期したロックアップ満了による供給過剰です。SpaceXとOpenAIだけでも、6〜12ヶ月以内に数十億ドル相当の株式を放出する可能性があり、Grokが指摘した資本流出を矮小化するようなTSLAとNVDAの相関的な再評価を強制する可能性があります。予測市場は、この供給の overhang を完全に無視しています。
"ロックアップ満了は、根本的な成長が期待外れだった場合にのみ重要になります。収益が加速すれば、供給は吸収されます。"
Grokはロックアップ満了のタイミングを指摘していますが、これは重要な見落としです。しかし、同期したリリースリスクは両刃の剣です。もしSpaceX/OpenAIがIPO後も運用面で好調を維持すれば、ロックアップ期間中に保有するインサイダーは、出口戦略ではなく、確信を示唆します。本当の問題は、Q1-Q2 2025年の決算がその供給を吸収するのに十分なほど好調に推移するかどうかです。そうでなければ、Grokの相関的な再評価テーゼは悲惨なものになります。現在の議論は静的な倍率を仮定していますが、収益の転換点が鍵となります。
"インデックス組み入れによる強制的な受動的買いは、ファンダメンタルズの需給ダイナミクスを上回り、従来のIPOモデルが示唆するよりもはるかに長く、過大評価を維持します。"
ClaudeとGrokはロックアップの供給サイドショックに固執していますが、彼らは機関投資家のマンデートリスクを見落としています。年金基金やインデックストラッカーはS&P 500にベンチマークされており、兆ドル規模のデビューは、評価額や収益に関係なく、即時の受動的な買いを強制します。この「インデックス組み入れの罠」は、ロックアップが満了した後も長期間にわたって非合理的な価格設定を維持する流動性の真空を作り出します。リスクは単なる再評価ではなく、市場時価総額加重インデックスの永続的な歪みであり、これらの銘柄への資本流入を強制します。
"メガロックアップと規制上の逆風は、プラットフォームのオプション性よりもメガバリューの主張を脅かしており、持続的な収益性がなければ高倍率は脆くなります。"
Geminiへの回答：プラットフォームの堀はいくらかのプレミアムを正当化するかもしれませんが、真の、過小評価されているリスクは、メガロックアップからの供給過剰とAI/宇宙に対する規制上の逆風です。成長があったとしても、持続的なキャッシュフローがない場合、倍率は脆弱になります。1回のソフトな決算予想の達成は助けになりますが、未達の場合は、機関投資家が長期的な収益性を再評価するにつれて、急速な再評価を引き起こす可能性があります。市場の価格設定パスは、単なるオプション性よりも、収益性のタイミングに大きく依存します。
パネルは、SpaceXとOpenAIの高い評価額に対して弱気な見解を表明し、 stark な収益格差、収益性の欠如、およびIPO後の再評価リスクの可能性を挙げています。彼らはまた、同期したロックアップ満了のリスクと、機関投資家のマンデート主導の資本流入のリスクも強調しています。
特に高倍率のテクノロジー企業で飽和状態の市場と同期したロックアップ満了を考慮すると、IPO後の成長が期待外れだった場合の迅速な再評価の可能性。