著者 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネルのコンセンサスは弱気であり、主なリスクはxAIの高い設備投資集約度とキャッシュバーン、そしてStarlinkのARPUが競争に対して停滞する可能性です。
リスク: xAIの高い設備投資集約度とキャッシュバーン
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
SpaceXは、特に低軌道衛星インターネット事業であるStarlinkなど、いくつかの優れた事業を運営しています。
しかし、同社の人工知能（AI）部門は資本集約的であり、数十億ドルを失っています。
Morningstarのアナリストは、投資家が将来的にSpaceXの株式をより安価に購入できると考えています。
SpaceXが登録届出書を公開し、主要な財務情報を明らかにして以来、投資家は同社の評価額について一進一退を繰り返しており、メディアは1兆7500億ドルから2兆ドルの範囲を予想しています。
現在、あるウォール街アナリストは、同社の新規株式公開（IPO）が同社を大幅に過大評価していると示唆しています。
AIは世界初の兆万長者を生み出すのか？ 私たちのチームは、NvidiaとIntelの両方が必要とする重要な技術を提供する「不可欠な独占企業」と呼ばれる、あまり知られていない企業に関するレポートを公開しました。続きを読む »
Morningstarのアナリスト、ニコラス・オーウェンズ氏は最近の調査ノートで、同社のチームは同社を約7800億ドルの価値しかないと考えており、これは1兆7500億ドルから55%低い評価額を示唆していると述べています。
その理由は以下の通りです。
今年初め、SpaceXはイーロン・マスク氏の人工知能企業であるxAIを買収しました。xAIはGrok AIデジタルアシスタントとソーシャルメディアプラットフォームXを所有しています。マスク氏はSpaceXの創設者兼CEOでもあります。
XAIはデータセンターも所有・運営しています。これは、サードパーティのデータセンター企業に依存しないため、将来的に有利になる可能性があります。
画像提供：Getty Images。
しかし、現時点では運営が困難な事業です。同部門は2026年第1四半期に8億1800万ドルの収益を上げましたが、営業損失は約25億ドルでした。
2025年には、同部門は32億ドルの収益と約64億ドルの営業損失を計上しました。
さらに、AI部門は非常に資本集約的です。2025年には約127億ドルの設備投資がAI部門に費やされ、2026年第1四半期にはすでに77億ドルが費やされています。
オーウェンズ氏と彼のチームは、xAIの「経済的堀は不明確」であり、「価値破壊の重大な脅威」をもたらすと考えています…
さて、初期の投資家にとって朗報なのは、SpaceXが取引開始から数週間以内にほとんどの主要市場指数に迅速に追加されると予想されていることです。
同社は、上場からわずか6か月後に、より広範なベンチマークであるS&P 500に追加される可能性もあります。
これにより、これらの指数を追跡するすべてのファンドはSpaceX株を購入せざるを得なくなります。Morningstarは、これが株価を支え、短期的には上昇させる可能性すらあると考えています。
しかし、これらの機械的な操作の後、株価はより困難な戦いに直面することになります。
「当社は同社が大幅に過大評価されていると考えており、投資家はIPO後に、より魅力的な水準で株式を購入する機会を得るでしょう」とオーウェンズ氏は述べています。
割引キャッシュフロー分析を使用して、オーウェンズ氏と彼のチームは、SpaceXのStarlink衛星インターネット事業と打ち上げ事業の企業価値は約6110億ドルであると推定しています。
彼らは、「確率加重シナリオ」でAI事業に追加で1700億ドルの企業価値を割り当てました。
SpaceXは、特にStarlink、つまり低軌道衛星インターネット事業は、この分野でかなりのリードを築いており、その財務状況は印象的です。
同社は高い評価額を求めていますが、特にxAIが事業の足を引っ張っていることを考えるとそうです。しかし、マスク氏の熱狂的な支持者とIPOをめぐる熱狂を考えると、SpaceXはそれを乗り切るかもしれません。
SpaceXは、予想されるすべての指数への組み入れからもサポートを受けるでしょう。しかし、私は、初期に株式を購入する投資家はワイルドウェストで活動することになると考えています。
オーウェンズ氏と同様に、株価はIPOから数か月後、おそらくすべての指数への組み入れが完了し、ロックアップ期間が満了した後、より安価になる可能性が高いと考えています。
さらに、待つことで投資家はSpaceXが数四半期の収益結果を報告するのを見る時間が得られるため、IPOでは傍観しているのが最善だと考えます。
私たちの分析チームが株式のヒントを持っている場合、聞く価値があります。結局のところ、Stock Advisorの総平均リターンは983%*であり、S&P 500の212%をはるかに上回っています。
彼らは、投資家が今すぐ購入すべき10の最高の株式を明らかにしました。これは、Stock Advisorに参加すると入手できます。
*Stock Advisorのリターン（2026年6月3日現在）。
ブラム・バーコウィッツは、言及された株式のいずれにもポジションを持っていません。Motley Foolは、言及された株式のいずれにもポジションを持っていません。Motley Foolは開示ポリシーを持っています。
ここに記載されている見解および意見は、著者の見解および意見であり、必ずしもNasdaq, Inc.の見解および意見を反映するものではありません。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"ベアケースは今日有効ですが、Starlinkの収益化とxAIのライセンスにおけるSpaceXの大きなオプション性は、これらのいずれかのチャネルが実現した場合、株価がさらに上昇する可能性があり、評価のギャップは必ずしも下落を保証するものではありません。"
ヘッドラインでの過大評価にもかかわらず、Morningstarの見解はSpaceXのキャッシュフローの狭い見方に依存しています。この記事はオプション性を過小評価しています。Starlinkの収益化は、より多くの地理的範囲とサービスでARPUを押し上げる可能性があり、SpaceXの打ち上げ頻度は、より収益性の高い政府/商業契約を確保する可能性があり、現在の損失が続いたとしてもxAIは収益性の高いエンタープライズ/ライセンスチャネルを見つける可能性があります。指数組み入れのリスクは現実ですが、IPOへの短期的な賭けを減らそうとする買い手からの短期的な価格サポートは、下落を抑制する可能性があります。弱気派にとっての本当のリスクは、Starlinkの収益化またはxAIのライセンスアップサイドのいずれかの意味のある収益化が、ヘッドライン評価額が示唆するよりも早く下落を圧縮したり、センチメントを押し上げたりする可能性があることです。
強気な反論：Starlinkが収益を拡大し、xAIが予想よりも早くライセンス/エンタープライズのアップサイドを生み出し始めた場合、オプション性はプレミアムを正当化し、急激な再評価の下落を防ぐ可能性があります。指数/組み入れのダイナミクスも、記事が軽視している短期的な価格サポートを提供します。
"xAIをSpaceXの企業構造に組み込むことは、安定した航空宇宙および衛星インターネット事業の評価を根本的に損なう、高リスクの資本流出をもたらします。"
この記事は、SpaceXの中核的な航空宇宙の優位性と、投機的で資本集約的なAI統合を混同しています。SpaceXを1兆7500億ドルと評価するには、Starlinkの端末成長と打ち上げ独占に大きな重みを与える必要がありますが、MorningstarがxAIに割り当てた1700億ドルは、評価を正当化するための「プラグ」数値のように感じられます。本当のリスクはxAIのキャッシュバーンだけではありません。それは、マスク氏がSpaceXを他のベンチャーのバランスシートとして使用するガバナンスリスクです。SpaceXが上場した場合、指数組み入れによる機関投資家の「強制購入」は一時的な下値支持となりますが、航空宇宙のキャッシュフローとAI主導の設備投資の乖離は、初期の熱狂が冷めると評価のリセットを引き起こす可能性が高いです。
xAIがAGIを達成した場合、Starlinkと自律型打ち上げシステムへの統合は、従来のDCF分析を桁違いに時代遅れにする垂直的な独占を生み出す可能性があります。
"7800億ドルの弱気シナリオは、xAIの設備投資から堀への転換の可能性を過小評価していますが、6110億ドルのStarlinkの部分自体も、記事が十分に検証していない競争による利益率の低下に対して脆弱です。"
記事の7800億ドルの評価額は、xAIに1700億ドルしか割り当てていないDCFに依存していますが、2025年だけでも127億ドルの設備投資があります。これは、xAIがわずかな利用率向上を達成したとしても、AIインフラプレイとしては不条理に低い13.3%の投資資本利益率を示唆しています。Morningstarの「不確定な堀」という判断は擁護可能ですが、時期尚早です。xAIの垂直統合されたデータセンターとモデルスタックは、レガシークラウドプロバイダーよりも早く優位性を積み重ねる可能性があります。本当のリスクは過大評価そのものではなく、Starlinkの6110億ドルの評価額が安定した利益率を前提としているのに対し、競争（Amazon、OneWeb）が激化していることです。指数組み入れのメカニズムは現実ですが一時的です。この記事はこれを6か月の追い風として正しく指摘していますが、根本的なものではありません。
xAIの25億ドルの2026年第1四半期の損失が（構造的な失敗ではなく）スタートアップのスケーリングを反映しており、設備投資が最終的に単位あたり0.10ドル未満の推論コストにつながる場合、1700億ドルのプレースホルダーは10倍になる可能性があります。Morningstarのフレームワークは、AIインフラにおけるオプション性を体系的に過小評価している可能性があります。
"SpaceXの1兆7500億ドルでのIPOは、現在の四半期損失25億ドルを考慮すると、xAIの収益性に関する非現実的な仮定を組み込んでいます。"
MorningstarによるSpaceXの公正価値7800億ドルは、Starlinkと打ち上げ事業の企業価値6110億ドルと、xAIの確率加重値1700億ドルに基づいています。AI部門の2025年の結果（収益32億ドルに対し営業損失64億ドル、設備投資127億ドル）は、データセンターの建設が加速した場合に拡大する可能性のある資本の垂れ流しを示しています。指数主導の買いは一時的なIPO後の上昇を生み出すかもしれませんが、6か月のロックアップ期間満了と最初の決算発表により、Starlinkの加入者増加がxAIのキャッシュバーンを相殺できるかどうかが明らかになるでしょう。この状況は、1兆7500億ドルのヘッドライン評価額を追うよりも、待つことを支持します。
Starlinkは、エンタープライズおよび政府契約からのARPU増加により、2028年までに2000万人以上の加入者に達する可能性があり、単独の価値を6110億ドルのDCFをはるかに上回るものにし、今日の倍率を過剰ではなく保守的に見せるでしょう。
"Starlink/AIの設備投資による規制リスクと利益率の低下は、xAIの評価を台無しにする可能性のある本当の試練であり、単なる紙上の潜在的なROICではありません。"
Claudeの見解は、xAIの設備投資がいずれはアウトサイダーリターンを生み出すという前提に基づいています。私は、本当のリスクはスケーラビリティではなく、構造にあると主張したいと思います。13.3%の投資資本利益率（ROIC）の示唆は、積極的なライセンスと規模を仮定すれば、本質的に不条理ではありませんが、規制/独占禁止法の逆風や、Starlinkが競争に直面し設備投資の激しさが高まるにつれて利益率が低下する可能性を無視しています。ガバナンス、価格決定力、バックエンドコストが安定するまで、重大な再評価リスクは残ります。
"SpaceXとxAIの混同は、潜在的なAI主導のアップサイドをすべて上回るガバナンス割引をもたらします。"
ClaudeとGrokは、主要なシステムリスク、すなわち「キーマン」割引を見落としています。SpaceXの評価は、イーロン・マスク氏の単独の実行能力にかかっていますが、SpaceXとxAI間のクロス・ポリネーションは、大規模な利益相反を生み出します。機関投資家がSpaceXをxAIの資本集約的なAIへの野心を補助するための手段と見なした場合、評価額は単にリセットされるだけでなく、ガバナンスの精査の下で崩壊するでしょう。市場はこれをテクノロジー株としてではなく、不透明な資本配分を持つコングロマリットとして評価するでしょう。
"ガバナンスリスクは現実ですが、短期的なキャッシュバーンの可視性よりも二次的です。IPOのハネムーンは、指数組み入れ時ではなく、最初の決算で終わります。"
Geminiのガバナンス崩壊の仮説は、機関投資家がIPO時のキーマンリスクを気にするという前提に基づいています。彼らはまだ気にかけていません。本当の圧力点は2026年第1四半期の決算です。xAIの64億ドルの営業損失が、127億ドルの設備投資にもかかわらず拡大し、StarlinkのARPUがAmazonとの競争に対して停滞した場合、Geminiが指摘するコングロマリット割引が急速に価格に織り込まれるでしょう。それまでは、指数フローが構造的な問題を覆い隠します。それがGrokが特定した6か月のウィンドウです。
"IPO後の決算は、Claudeが許容するよりも早くxAIの補助を明らかにし、Geminiのガバナンス割引を加速させるでしょう。"
Claudeは、xAIの127億ドルの2025年の設備投資と損失拡大が、IPO後の提出書類で直ちにガバナンスの対立を表面化させる方法を軽視しています。機関投資家は上場時のキーマンリスクを許容するかもしれませんが、Starlinkのキャッシュフローがマスク氏のAIへの賭けを補助するようになれば、2026年第1四半期の数字が配分の不透明性を明らかにした時点で、株主代表訴訟と倍率の圧縮を引き起こすでしょう。Geminiのポイントは、決算のメカニズムがレイヤー化されると、より強く響きます。
パネルのコンセンサスは弱気であり、主なリスクはxAIの高い設備投資集約度とキャッシュバーン、そしてStarlinkのARPUが競争に対して停滞する可能性です。
xAIの高い設備投資集約度とキャッシュバーン