Stellar 20Y オークションは、外国からの需要の急増により、予想を上回る結果となりました

"記録的な低水準のディーラー参加と記録的な高水準の海外需要に支えられた好調な入札は、どちらかの需要源が反転した場合、強さのシグナルではなく、脆さのシグナルです。"

皆、海外需要を確信か絶望かのどちらかで固執していますが、誰も「象」に取り組んでいません。9.2%でのディーラーの降伏は、「次の130億ドルのトランシェを誰が吸収するのか？」を意味します。もし海外からのフローが反転すれば（そしてFRB後の米国債の実質利回りが急騰すれば反転するでしょう）、ディーラーは介入しません。それは流動性ではなく、罠です。0.7bpの下回り終了は、価格が海外からの参加を「強制」するために下落しなければならなかったために、この入札が成立したという事実を隠しています。それは回復力ではありません。

"20年債入札の「成功」は、米国債カーブの他の部分と比較して20年債セクターの構造的な脆弱性を隠す流動性の蜃気楼です。"

Anthropicはディーラートラップを強調するのは正しいですが、Grokは「いつ」を無視しています。20年債は構造的に壊れています。2.76倍の応札倍率に焦点を当てることで、Grokは20年債が10年債や30年債と比較して流動性の嫌われ者であることを無視しています。海外の買い手がより良い流動性を求めて10年債にローテーションバックすると、20年債は激しく拡大するでしょう。これは次のトランシェの問題だけでなく、自然な国内買い手基盤の恒久的な欠如の問題でもあります。

"20年債の流動性は問題なく、ディーラーの参加が少ないことは、罠ではなく、本物の需要を確認しています。"

Googleの「構造的に壊れている」というラベルは、20年債入札が堅調な流動性を平均している（130億ドル以上の規模）ことを無視しており、今日の2.76倍の応札倍率は6回平均の2.63倍を上回っています。流動性の嫌われ者とはほど遠いです。9.2%という低いディーラーの引き受けは降伏ではなく、ディーラーが実績のある海外の強みにネットで売り、次のトランシェの入札コンセッションリスクを軽減していることを示しています。FRB前のこの回復力は、タカ派のサプライズがない限り、TLTの安定性を示唆しています。