ストックマン氏、これは祖父の時代のスタグフレーションではないと警告

ストックマン氏、これは祖父の時代のスタグフレーションではないと警告

David Stockman氏 著、The Brownstone Instituteより

2月28日以前から、インフレがすでに勢いを増していたにもかかわらず、米国経済が停滞していることは明らかでした。しかし、その後、戦争が起こりました。

ペルシャ湾のコモディティの泉であった虚無から、世界を揺るがす経済的激変が勃発するでしょう。これには、原油、LPG、LNG、アンモニア、尿素、硫黄、ヘリウムなど、世界のGDPを牽引する主要コモディティの20%から50%が含まれます。

したがって、現在危険にさらされている重要な産業コモディティのグローバルシェア。これには、ホルムズ海峡を直接通過するものと、より広範な中東地域からの供給シェアの両方が含まれます。これらの供給シェアは、現在のイラン戦争の混乱にさらされていますが、パイプライン、鉄道、または紅海/スエズ運河ルートのような代替水路で供給されています。

この日々のグローバルコモディティの流れの混乱の増大は、ダブルパンチ効果をもたらすでしょう。それは、生産コストの高騰または供給の制限に対応して、生産と産出が直ちに低下する一方で、中央銀行がより多くのインフレ的なお金を印刷して「助ける」ことを奨励するでしょう。

これらすべてが、古典的なスタグフレーションの発生につながりますが、それは1970年代に展開された、単に痛みを伴うタイプのものでは済まされないでしょう。結局のところ、10年間で物価水準が120%上昇したにもかかわらず、実質家計収入の中央値の観点から測定すると、完全な壊滅ではありませんでした。

実際、1970年代のスタグフレーションは、1954年から1969年までの歴史的な基準から見れば、実際の黄金時代の直後に起こりました。その期間中、実質家計収入の中央値は39,700ドルから66,870ドルへと、年率3.53%という堅調な伸びを示しました。

もちろん、メインストリートの繁栄のこの上り坂の行進は、インフレの1970年代に急激に減速しましたが、下のグラフの青い線は少なくとも上昇し続けました。したがって、1969年から1980年の間に、実質家計収入の中央値は、それほど印象的ではない年率0.61%で成長しましたが、進行方向は依然として上昇でした。

実質家計収入の中央値、1954年から1980年

しかし、ここが重要な点です。1970年代の米国経済は、高インフレ、石油、その他のコモディティショック、そしてブレトンウッズ金本位制の規律的影響から解放されたばかりの連邦準備制度の停止と再開の混乱の圧力に対処することができました。その主な理由は、米国経済の負債の総額が比較的控えめだったからです。

1970年の公的および民間債務の合計は1兆5000億ドルに達し、GDPのわずか147%に相当しました。これは、下のグラフに示されています。さらに、後者は、1870年まで遡る、歴史的な好不況の長期にわたる国家レバレッジ比率（総負債を国民所得で割ったもの）でした。

さらに、1970年代の巨額の財政赤字と、その10年間でのインフレ主導の民間借入の急増の後でさえ、1980年までに米国の総負債は4兆6000億ドルに達しました。これはGDPのわずか162%でした。

一言で言えば、このスタグフレーションの10年間の米国経済は、前例のない平時インフレによって打撃を受けましたが、まだ壊滅的な負債に窒息させられてはいませんでした。グラフが示すように、急騰する国家レバレッジ比率は、アラン・グリーンスパンがFRBの舵を取り、米国（そして世界）を40年間の紙幣増刷と、ケインズ経済学的な中央銀行業務に突入させた1980年代半ば以降に実際に急上昇したわけではありません。

その結果、今日の公的および民間債務の総額は、まったく異なるレベルにあります。現在、未払い債務の総額は約108兆ドルに達し、国民所得（GDP）の343%を占めています。つまり、次のスタグフレーション時代に向かうにつれて、米国経済は1970年と比較して、所得に対する負債が2倍になるでしょう。

それは違いを生みます。1970年代の国家レバレッジ比率は平均してGDPの約153%でしたが、それ以降維持されていたとすれば、現在の未払い債務は48兆ドルになるでしょう。しかし、実際には、現在のレバレッジ比率はGDPの342%であり、未払い債務の総額は約108兆ドルに達しています。

したがって、数学はあなたが知る必要があるすべてを教えてくれます。米国経済は現在、1970年代の平均国家レバレッジ比率が維持されていた場合よりも60兆ドル多い負債を抱えています。そして、経済のすべてのセクターにわたる加重平均5%の金利であっても、それは年間3兆ドルの利払い費用の増加であり、したがって投資と裁量支出に利用できるキャッシュフローが減少することを意味します。

米国総レバレッジ比率：債務対GDP、1954年から2025年

もちろん、ケインズ経済学的な紙幣増刷者や国家主義者は「心配ない」と言い、負債を商業と供給サイドの生産への負担ではなく、成長の妙薬と見なします。しかし、私たちは強く、強く異議を唱えます。

経験的な結果は、そうではないことを示しています。例えば、1954年から1970年の期間、国家レバレッジ率が歴史的な150%の基準値以下であった間、実質経済成長（国内製品の最終販売）は年率3.92%でした。対照的に、2007年第4四半期の危機前のピーク以降、実質成長率はわずか1.97%に鈍化しました。

そうです。経済全体のレバレッジ比率が過去35年間で急上昇した後、トレンド成長率は50%も低下しました。

さらに、米国経済の産業の中核においては、成長率は鈍化しただけでなく、実際に急停止しました。

したがって、1954年から1969年の間に、鉱工業生産指数は年率4.5%という堅調な伸びを示しました。しかし、2008年の債務主導の金融危機以降の年月においては、米国経済の産業部門ではまったく成長が見られませんでした。

純粋に、製造業、公益事業、鉱業、エネルギー部門の合計生産量は、大きなゼロでした。

鉱工業生産指数、1953年から2025年

では、疑問が再燃します。FRBがグリーンスパンとその相続人および代理人の下で完全にケインズ経済学に転向した後、なぜ私たちはこれほど多くの負債とこれほど少ない実質成長を得たのでしょうか？

その答えは、実際にはそれほど神秘的ではありません。1970年以降の55年間で1兆5000億ドルから108兆ドルへの負債の爆発的な増加は、消費者、企業、政府が突然、負債に対する飽くなき食欲に感染したからではなく、中央銀行が無限の金融抑圧と、自然な自由市場の清算水準をはるかに下回る利回りの固定によって、その価格を偽造したからです。

同時に、米国のバランスシートに計上された「安価な」負債は、生産的な投資の急増にはつながらず、代わりに数十年にわたる金融資産インフレ、レバレッジをかけた投機、および企業部門での金融工学を助長しました。その結果、大規模な誤投資と資本、労働力、その他の経済資源の浪費が生じました。

例えば、1950年代と1960年代の繁栄の最盛期以降の国家レバレッジ比率の劇的な増加が、実際に生産的な用途に使われていたとすれば、それは必然的にその対価である国民投資率に現れていたはずです。

しかし、もちろん、そのような結果はありませんでした。実際、GDPの8%であった投資率（企業の設備投資と住宅）は、わずか4%に低下しました。つまり、増加した借入はすべて、政府支出、現在の消費、および金融資産インフレに費やされ、将来の成長と生活水準への貢献を生み出す生産的な資産には費やされませんでした。

純投資率（GDP比）：1947年から2025年

これが、差し迫ったスタグフレーションにつながります。2月28日以前と同様に、実質的な生産成長はすでに停滞していました。実質GDP統計によると、2025年第4四半期から2025年第4四半期までの成長率はわずか1.78%でした。しかし、そのほとんどすべては、AIバブル主導のデータセンターおよびその他のAIインフラストラクチャへの大規模な支出増加によるものでした。

この資本の大規模な転換は、AIの圧倒的なユースケースやAI投資の優れたリターンによるものではありませんでした。実際、AI資産からのリターンはほとんどなく、資本支出の急増は本質的に「作れば来るだろう」という新しいバージョンでした。

しかし、2月28日以降、そしてトランプ氏がペルシャ湾で勝利の見込みのない戦争を開始し、1970年代半ば以来見られないような形で世界経済を失速させた後、私たちは本当にスタグフレーションの競争に突入しました。

エネルギーと燃料のコストはすでに急騰しています。最も重要なのは、米国経済の主力である炭化水素、すなわち国の巨大なトラック、鉄道、農耕トラクターのフリートで使用されるディーゼル燃料が、すでに1ガロンあたり5.40ドルという2022年の水準を上回り、さらに上昇し続けていることです。

同様に、種まきシーズンの前夜に肥料のコストはすでに倍増しており、これは散布率が削減され、収穫量が減少し、USDAの作物状況報告書が秋の生産レベルをほぼ予測する7月4日までに食料価格が急騰することを意味します。

そして、もちろん、カタールの天然ガス処理プラントが韓国と台湾の半導体プラントに、そしてそこから世界の製造業全体に結びついていたことを誰も考慮に入れていませんでした。これらすべてが、天然ガス処理プラントから抽出されるヘリウムガスの生命線を通じて行われています。

要するに、これらのコモディティ価格の急騰は、インフレ指数を押し上げるでしょう。同時に、生産コストの上昇と供給の制限により、鉱工業生産は縮小します。労働市場は、2020年4月のロックダウンの深さと同じくらい凍結しており、新築住宅販売は蒸発しています。

それは、他の名前で言えばスタグフレーションですが、今回はFRBはインフレと景気後退圧力のどちらにも対処できる立場にないでしょう。

インフレの魔神はすでに瓶から出ましたが、米国経済は60兆ドルの追加負債に苦しんでいるため、FRBはボルカーのようにブレーキをかけることはできません。

同時に、戦争とそれが引き起こしたコモディティインフレサイクルは、FRBが「刺激」するために印刷機を回すこともできないことを意味します。

ですから、前述のように：これはあなたの祖父のスタグフレーションではありません。まったく違います。

Stockman氏のプライベートサービスからの転載

Tyler Durden
2026年4月6日（月） - 09:50