Sysco は倉庫を買収、自社では建設できなかったもの

THE GIST
Sysco はたった 290 億ドルを投じて、自社では模倣できなかったレストラン用品モデル、つまり顧客がすべての作業を行うモデルを買収しました。
WHAT HAPPENED
月曜日、Sysco は、独立系レストラン経営者が長年密かに頼ってきた 166 店舗、35 州にまたがる現金手取り式倉庫チェーンである Jetro Restaurant Depot の買収で合意を発表しました。この取引の評価額は 291 億ドルで、現金 216 億ドルと Sysco 株式 9150 万株で構成されており、同社の歴史上最大の買収となります。
Jetro は昨年、約 160 億ドルの収益に対して 19 億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、創業者である Nathan Kirsh が長期間にわたって非公開状態を維持したため、四半期ごとの利益報告のために誰かがマージンを圧迫することはありませんでした。その結果、顧客が物流を担うため、真に高い収益、ロイヤルカスタマー、最小限の物流複雑さを提供するビジネスとなっています。経営者は倉庫まで運転して行き、カートに荷物を積み込み、厨房まで運搬します。華やか？いいえ。収益性？非常に高い。
Sysco は現金の調達を約 210 億ドルの新規借入金で行い、レバレッジを約 4.5 倍に押し上げています。24 ヶ月以内にレバレッジを 1.0 倍に削減することを約束しており、自社株買いは停止され、配当は維持されます。完了は Sysco の財政年度の 2027 年第 3 四半期頃の予定であり、規制当局の審査を条件とします。
WHY IT MATTERS
この戦略的な論理は実際にはかなりエレガントであり、290 億ドルの食品流通取引についてよく言われることではありません。Sysco のコアビジネスは広範な配達であり、基本的に注文するとトラックで配達されます。Jetro は同じ取引の反対側の端であり、まったく異なるモデルで同じ顧客にサービスを提供しています。これは従来の事業の追加買収というよりも、Amazon が Costco を買収するようなものであり、ある企業がサプライヤーとエンドユーザーの間のすべての経路を所有したいと考え、そのループを閉じるためにプレミアムを支払う意思があると考えています。
Sysco が予測している数字（調達とサプライチェーンの重複による 3 年以内に 2 億 5000 万ドルの年間コスト相乗効果）により、効果的な買収倍率は 14.6 倍から 13.0 倍の営業利益に下がります。それでも高価です。投資家は必ずしも祝うことはなく、発表時に株価は下落しました。これは市場のバージョンのゆっくりとした拍手です。彼らは戦略を信じていますが、価格が妥当だったかどうかは懐疑的です。
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問題は借入金です。4.5 倍のレバレッジで 210 億ドルを借りることは、どの企業にとっても積極的であり、特に 3 ～ 5% のマージンで運営される食品流通業者にとってはさらに積極的です。その上に、まれな種類の統合リスクがあります。Sysco はこれまで倉庫小売のコンセプトを運営したことがありません。Jetro を独立したセグメントとして維持しており、これは正しい本能ですが、「別にしておく」という言葉は、物事が複雑になり、組織図が Brady Bunch の OnlyFans への適応のように融合する前に、すべての買収者が言うものです。