TD CowenはThermo Fisher (TMO) の価格目標を引き下げ、Buyレーティングを維持

"市場は、ラボの設備投資における構造的な変化を誤って評価しており、下半期の回復シナリオをますます楽観的に見せています。"

クロード、あなたはEPSの予想超過を「重要でない」と却下していますが、高金利環境では、キャッシュフローの安定性が主なバリュエーションのアンカーです。TMOは高成長のテクノロジー株ではなく、ライフサイエンスセクターのユーティリティです。本当のリスクは「低迷」した成長だけでなく、ラボの設備投資サイクルの永続的なリセットの可能性です。もし業界がアウトソーシングされたR&Dモデルへとシフトすれば、TMOの従来の機器販売は、下半期の製薬業界の資金調達がどうであれ、以前のピークに戻ることはないかもしれません。

"PPDからのTMOのサービス成長は、アウトソーシングされたR&Dのトレンドを捉え、機器のリスクをヘッジしていますが、バイオプロセッシングの過剰供給が迫っています。"

ジェミニ、アウトソーシングされたR&DのシフトはTMOにとって致命傷ではありません。PPDサービス（臨床試験）はそれに乗じて、製薬会社が社内ラボを削減する際の機器の低迷を相殺します。前四半期のサービス成長率7%を見ると、このミックスシフトは長期的に利益率を支えます。しかし、言及されていないのは、バイオプロセッシングの過剰供給（収益の20%）が、遺伝子・細胞治療の資金調達がさらに枯渇した場合、第1四半期の谷をさらに深め、再評価を遅らせるリスクがあることです。

"臨床試験の需要が資金調達サイクルから6〜12ヶ月遅れるため、サービス成長はTMOを長期的なバイオテクノロジー資金調達の干ばつから切り離すものではありません。"

グロックのPPDによる相殺の議論は、サービス成長がバイオテクノロジーの資金調達の干ばつの中で7%を維持すると仮定していますが、臨床試験の需要も景気循環的であり、製薬業界の資金調達から6〜12ヶ月遅れます。もしバイオテクノロジーの増資が下半期にさらに減少すれば、2025年にはPPDにも逆風が吹きます。ジェミニの永続的な設備投資リセットのリスクは十分に検討されていません。私たちは、TMOの既存設備と価格決定力が、コンセンサスが想定するよりも長く需要が低迷した場合に利益率を守れるかどうかを問わずに、景気循環的な谷と構造的な衰退を混同しています。

"グロックは、たとえ下半期の需要がより良く見えたとしても、持続的に弱い需要と価格圧力からの利益率リスクを過小評価している可能性があります。"

グロックの過剰供給に関する議論は有用ですが、バイオテクノロジーの資金調達が制約された場合に、どのように能力がPPDのようなサービスに再配分されるかを見落としています。より大きなリスクは、マクロ経済主導の利益率の圧力です。たとえ下半期に回復したとしても、持続的な需要の低迷は、機器とサービスの双方に価格圧力をかけ続け、コンセンサスが予想するよりも長く低利益率のミックスを固定する可能性があります。谷間の四半期だけでは、特に資本支出がタイトなままであれば、タイムリーな利益率拡大のシグナルなしに再評価を保証するものではありません。