テヘランが海峡を制圧 — そしてプレミアムを掴む

3月はイランにとってハードパワーの試練の月となったが、これまでのところ、静かに期待を上回っている。ホルムズ海峡を自国の貨物（または承認を得たもの）以外には事実上封鎖することで、テヘランは紛争の軌道が相手によって決定されるものではないことを示した。中甘口原油の深刻な供給不足のリスクに直面し、米国政権は部分的な制裁後退を余儀なくされ、すでに海上にあるイラン産原油の市場への再参入を許可した。その結果は驚くべき逆転劇である。かつて大幅に値引きされていたイラン産原油は、現在ICEブレント原油に対して1バレルあたり1ドルのプレミアムで取引されており、意欲的な買い手のプールはゆっくりと、しかし着実に拡大している。

イランは、すでに輸出の勢いがついていたエスカレーション段階に入り、2月には原油積載量が日量220万バレルに達した。これは2018年以来の最高水準である。3月、テヘランのすべての近隣諸国の原油が湾内に閉じ込められていたにもかかわらず、イラン産原油の輸出は日量190万バレルとわずかに減少したにすぎない。しかし、量よりも重要なのは価格決定力であった。中国向けイラン産軽質原油は、1バレルあたり12ドルの大幅なディスカウントから、ICEブレント原油に対して1バレルあたり1ドルのプレミアムへと転換した。これは、厳しい制裁を受けているグレードとしては異例の逆転劇である。

この変化の核心は、ホルムズ海峡の混乱にある。正式に閉鎖されてはいないものの、3月1日以降、アクセスは事実上イランの利害と一致する船舶に限定されており、市場から中甘口原油の主要なシェアが排除された。これは多くのアジアの製油所にとって不可欠なグレードである。イラン産軽質原油（API度数32〜33度）とイラン産重質原油（API度数29〜30度）は、事実上、制裁対象の原油から必須の原料へと移行した。

ワシントンの対応は、物理的な供給不足に直面した場合の政策の限界を強調している。3月12日、米国は浮体式貯蔵施設からのロシア産原油の放出に動き、その後3月20日には、すでに海上にあるイラン産原油を4月19日まで販売することを許可する緩和措置をとった。これは、制裁を完全に解除することなく、必要なグレードを注入するための標的を絞った試みであった。

このような介入は短期的な救済を提供したが、利用可能な供給バッファーの枯渇も加速させた。2025年12月下旬に記録的な5500万バレル近くに達していたイランの浮体式貯蔵量は、2月末までに3400万バレルに減少し、その後4月上旬にはさらに減少し2300万バレルとなった。これは10月以来の最低水準である。かつて制裁によって滞留していた余剰供給は、急速に枯渇する限界的な原油の供給源となった。

同時に、物理的なフローの制御は完全にテヘランに委ねられた。3月1日から4月7日までの衛星追跡によると、ホルムズ海峡を経由して湾を出た原油、精製製品、LPGを運ぶタンカーは92隻にすぎず、そのうち60隻はイラン所有またはイラン貨物を輸送していた。残りの32隻のうち、約3分の1はインド向けであった。その意味するところは明らかである。海峡は正式には閉鎖されていないが、運用上、国有化されたのである。

紛争の開始以来、イランは以前よりも原油の買い手を見つけるのに困難は少なかった。中国は依然として主要な需要センターであり、3月の輸入量は日量160万バレルに達した（2025年11月以来の最高値）。これは、中国の海上原油輸入総量日量1000万バレルのうちの数字である。しかし、これらのフローはセグメント化された市場を反映している。大規模な国営企業はコンプライアンスリスクと取引の複雑さから引き続き参加を控えており、山東省の独立系製油所が大部分の量を吸収している。これらのティーポット製油所は、小規模な地方銀行を経由した人民元建て決済を通じて運営されており、事実上、従来の金融チャネルを回避している。

中国以外では、イランの輸出オプションは進化している。以前は日量8万〜10万バレルであったシリアの需要は、2025年初頭の政権交代以降、事実上消滅した。しかし、東南アジアは重要な物流拠点として機能し続けており、シンガポールとマレーシアの船舶間移送ハブが、イラン産原油の中国の独立系精製セクター、特にリザオや東港口周辺へのその後の移動を促進している。

一方、インドはリストの中で次に最も興味深い買い手として浮上している。イラン産軽質原油8万トンを積載し、当初はヴァディナールに向かっていたタンカー「Ping Shun」号の高名な事例は、航海中に中国へ転送された際に、これらのフローの複雑さを示した。支払い制約の憶測があったが、インド当局は船荷証券の通常の調整による変更だと説明した。さらに、ヴァディナール製油所は4月9日からメンテナンスが予定されている（そのため、当月は原油の受け入れを必要としない）。それにもかかわらず、インドとイラン産供給との関与は拡大している。イラン産原油28万トンを積載したタンカー「Jaya」号は、数週間シンガポール近郊で漂流した後、4月10日到着予定でインドに向かっている。さらに、3月下旬から4月上旬にかけてマンガロールで荷揚げされた1万2000トンと4万4000トンのLPG貨物、および高硫黄重油とナフサの出荷も追加されている。

石油フローが適応している一方で、支払いはさらに速く進化している。テヘランが提案した停戦枠組み（米国によって交渉の出発点として認められた）には、物議を醸す条項が含まれている。ホルムズ海峡の通過にはイランの承認 — そして支払い — が必要となるというものである。少なくとも1隻の船舶はすでに通過のために約200万ドルを支払ったと報告されており、それは人民元で決済されたとされている。『フィナンシャル・タイムズ』紙は、イラン石油・ガス・石油化学製品輸出組合のスポークスマンが、提案された関税は1バレルあたり1ドルになると述べたと報じた。暗号通貨での支払いの憶測もあるが、イランは換金が容易で貿易における取引上の有用性を持つハードカレンシーでの決済をより好む可能性が高い。この文脈において、中国人民元は特に実用的な選択肢として際立っている。ロシアおよびイランとの中国の石油貿易のかなりの部分がすでに人民元で行われているため、このようなモデルは明らかにスケールアップする可能性を秘めており、広範な影響をもたらす。石油貿易および石油関連サービスにおける人民元建て取引への持続的な移行は、石油ドルシステムの支配を侵食し、中国の金融エコシステムに根差した並行フレームワークを導入することになる。ワシントンにとって、これは単なる戦術的な後退ではなく、真の挑戦を意味するだろう。

このような移行が実現するかどうかは、特に紛争中に物理的および評判上の両方の損害を被った湾岸諸国など、他の地域アクターの対応にかかっている。イランが新たなゲートキーパーおよび徴収者としての役割を認識するか（あるいは拒否するか）は、市場進化の次の段階を形作るだろう。しかし、現時点では、力の均衡は明白である。原油不足と物流の制約によって定義される市場において、決定的な要因はもはや生産能力だけではなく、移動の制御である。そしてその点において、イランは制裁対象の供給者から、フロー自体の裁定者へと移行した。

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