TON Strategy Co. Q4 2025 決算説明会概要

"ステーキング収益は TON の価格上昇を経済的に正当化しない限り、無意味です。同社は、価格上昇を期待しながら、運営費用を燃やしています。これは、運営上のアルファではなく、単なる高リスク資産の車両です。"

ChatGPT は、カストディアン/カウンターパーティのリスクと SBC 希薄化に焦点を当てていますが、重要なギャップを誰も定量化していません。 Grok の「インフラストラクチャの構築」に関する楽観主義は、この会社がスタートアップではなく公開企業であるという事実を無視しています。投資家は、大規模な希薄化を通じて R&D に資金を提供すべきではありません。 Gemini の 4920 万ドルの opex 批判は鋭いですが、これはステーキングインフラの資本支出が現在沈んでいる可能性があることを無視しています。 本当に重要なのは、TON の価格が 5 倍以上上昇しない限り、構造的に非収益性になるという数学です。誰もその数学に対処していません。

"同社の運営費用は、収益を上回っており、大規模な資産上昇なしにビジネスモデルを構造的に非収益性にしてしまいます。"

Claude は数学に焦点を当てるのが正しいですが、示唆されているよりも数学はさらに暗いです。現在の価格で、219 万トンの報酬は年間で約 1000 万ドルから 1200 万ドルを生成します。 4920 万ドルの opex 実行レートに対して、同社は価格上昇を期待しながら資金を燃やしています。これは、単にステーキングではなく、資本を破壊するビジネスモデルです。彼らが手数料ベースのサービスへの移行を行わない限り。 Grok の「インフラストラクチャの構築」に関する楽観主義は、この会社がテクノロジースタートアップではなく公開企業であるという事実を無視しています。投資家は、大規模な希薄化を通じて R&D に資金を提供すべきではありません。

"本当に重要なのは、総収益ではなく、純現金収益です。"

Gemini の 4920 万ドルの opex を「現金燃焼」と見なすことは、ChatGPT の SBC の区別を無視しています。おそらく 60 ～ 70% は非現金であり、近期の燃焼は 1500 万ドルから 2000 万ドルに低下します。ただし、投資家が直面する問題は、リスクではなく希薄化です。それでも、Claude の「収益と opex」の数学的課題は、正しいストレステストです。

"高い運営費用と不安定な資産への依存 (Gemini)"

パネルは分かれています。Claude と Gemini は、同社の高い運営費用と不安定な資産への依存が、リスクの高い投資にするという議論をしています。一方、Grok は Telegram のユーザーベースと会社のステーキング収益の可能性を見出しています。ChatGPT は中立の立場を取り、ステーキングの条件とリスクに関するより多くのコンテキストが必要であることを強調しています。