UBS、ベアマーケット後の航空株の底入れの可能性に注目

UBS、ベアマーケット後の航空株の底入れの可能性を探る

S&P 500旅客航空指数は、オペレーション・エピック・フューリーが中東全域で航空便の混乱を引き起こし、ジェットA燃料価格を急騰させたため、ベアマーケットに突入しました。ドイツ銀行は、燃料価格のショックが最も弱い航空会社にとって「存続の危機」となる可能性があると警告しています。現在の重要な問題は、米国航空株の売りが最悪の時期を過ぎたかどうかであり、UBSのアナリストは底入れが近いのではないかと問い始めています。

UBSのアナリスト、アトゥル・マヘシュワリ氏は、「ほとんどの航空会社は、決算期においてガイダンスの中間点を1Qに提示する可能性が高い」と述べ、「燃料は3月初旬に急騰したが、航空会社は通常2週間分の燃料在庫を保有しており、燃料高の影響は1Qの約15日間にしか及ばないことを意味する」と付け加えました。

「これは1QのEPSへの下押し圧力を緩和するはずです。さらに、航空会社は四半期を通じて需要を押し上げており、1QのRASMの上振れを示唆しています。FYガイダンスに関しては、今年後半の燃料コストに関する大きな不確実性から、航空会社はFY'26の見通しを保留すると予想しています」とマヘシュワリ氏は指摘しました。

同アナリストは、航空株は2022年のような下落に近づいており、これはロシア・ウクライナの燃料ショックと同様であり、航空株の底入れの可能性を示唆している可能性があると述べました。

彼は次のように説明しました。

現在の航空株の下落は、過去の期間と比較してどうですか？

もし1H'22の株価パフォーマンスをガイドラインとして使用するなら、これらの航空株の底入れが近いことを示唆しています。

2/26以降、ALKおよび小規模プレイヤーの株価は約-30%下落していますが、UAL、AAL、LUVは20%台半ば下落しています。DALはわずか-17%の下落です。LUV、ALK、および小規模プレイヤーの下落は、ジェット燃料が現在見られるのと同程度の急騰（ロシア・ウクライナ紛争後）を経験した1H'22のピークからトラフまでの下落にすでに匹敵しています（詳細は図3参照）。

DAL/UALの株価下落はまだ2022年に見られた水準に達していませんが、これらのプレイヤーは現在、比較的高いマージンを持つ優れたビジネスモデルを持っており、燃料価格ショックに対処する能力が高いことを示唆しています。

しかし、注意点があります。

ただし、この紛争が予想以上に長引くことでジェット燃料が現在の水準からさらに上昇するテールリスクには注意が必要です。また、紛争が長引くにつれてインフレが大幅に上昇し、消費者が旅行やその他の支出を控えるようになる可能性もあります。この需要破壊のシナリオが、これらの水準であっても株価に織り込まれているとは限りません。

S&P 500旅客航空指数は現在、約22%のドローダウンを示しています。

マヘシュワリ氏は、UBSのカバー範囲内の航空株の予想および目標株価を引き下げました。

DAL：FY'26のEPS予想を5.85ドル（従来7.17ドル）に引き下げます。これは燃料コストの上昇の50%をパススルーすると仮定しています。FY'27のEPS予想は8.72ドルから8.31ドルになります。当社の修正目標株価は、10倍のFY'27 EPS予想に基づき、従来87ドルから83ドルになります。

UAL：FY'26のEPS予想を13.56ドルから10.22ドルに引き下げ、FY'27のEPS予想は16.28ドルから14.87ドルになります。FY'26のUALについては、約45%の燃料パススルー率を仮定しています。当社の新しい目標株価は、従来147ドルに対し134ドルです。

AAL：AALはDAL/UALよりも燃料感応度が高いです。そのため、AALはFY'26予想でより大きな下落を経験します（従来2.21ドルに対し、現在は0.43ドル）。FY'27のEPSは2.99ドルから2.13ドルに低下します。これにより、目標株価は21ドルから15ドルに下方修正されます。

LUV：目標株価を73ドルから59ドルに引き下げます。これは、当社の新しいFY'27 EPS予想5.33ドル（従来6.07ドル）の11倍（従来12倍）です。FY'26のEPSは5.05ドルから3.59ドルに低下します。

ALK：目標株価を77ドルから60ドルに引き下げます。これは、当社の新しいFY'27 EPS予想7.48ドル（従来8.60ドル）の8倍（従来9倍）に基づいています。ALKもEPSに対する燃料感応度が高いです。そのため、FY'26予想は5.21ドルから2.19ドルに大幅に低下します。

JBLU、ULCC、ALGT、ACの目標株価および予想を引き下げます。詳細は図1を参照してください。

高い燃料コストへの感応度：ジェット燃料が1ガロンあたり0.25ドル上昇するごとに、DALのEPSは約-15〜-17%、UAL/LUVは20〜25%低下すると推定しています（運賃の上昇によるパススルーがないと仮定）。AAL/ALKおよび小規模プレイヤーの燃料感応度はさらに高いです。1ガロンあたり0.25ドルの燃料上昇に対して、燃料の下押し圧力を完全に相殺するにはRASMが200〜250bps上昇する必要があると計算しています（図2参照）。

以前、米国航空会社は好調な予約状況を報告しており、デルタ航空とアメリカン航空は、燃料高による運賃上昇がさらに広がる前に運賃を確定しようと、プレミアムレジャーおよび法人旅行者が殺到したため、史上最高の売上日を記録しました。

航空会社は燃料コストの上昇にも言及しており、デルタ航空は今月の経費がすでに約4億ドル増加したと示しました。ジェットブルー航空は、第1四半期の需要は改善したが、燃料価格ショックによる供給能力の縮小を警告しました。

プロフェッショナルサブスクライバーは、当社の新しいMarketdesk.aiポータルでUBSのノートの詳細を読むことができます。

タイラー・ダーデン
2026年3月17日（火） - 12:45