コモディティの隠れた要因を解明する

2025年は貴金属にとって画期的な年であり、金と銀はそれぞれ5,000ドル超、100ドル超の新記録高値をつけました。2026年には、中東紛争を背景に投資家の関心が原油に移りました。
コモディティは、介入するミクロまたはマクロ要因によって互いに独立して動くことがあり、時には高い正の相関、つまり一緒に動くことがあります。ここで、エネルギーから金属、穀物、そしてそれ以降に至るまで、コモディティの一般的な動向を検証しましょう。
Bloomberg Commodity Index (BCOM)1とその5つのコモディティセクターを代理として利用し、コモディティが平均回帰市場であり、需給の変動の影響を受けやすく、拡大・縮小期間の間でサイクルする傾向があることを示し、コモディティ間の、そしてインデックスに対する多様な動向を実証します（図1）。
図1：BCOMインデックスおよびBCOMセクターの日次リターン
歴史的なコモディティトレンド
2000年代初頭、BCOMエネルギーセクターはインデックスを牽引し、1999年2月から2005年9月にかけて860%以上急騰しました。この急騰に影響を与えた要因の一部には、中国とインドからの需要増加による構造的シフトが含まれます。2003年までに中国は米国に次ぐ世界第2位の石油消費国となりました。また、イラク（戦争のため）とベネズエラ（政治問題と全国的なストライキのため）の両方が生産を削減したため、供給ショックの要因もありました。2その後、2007年1月から2008年7月にかけてWTI原油が1バレル147ドルを超えたため、107%の2回目のエネルギーセクターの急騰がありました。これは、特に中国とインドからの継続的な世界的な需要、タイトな供給、中東の地政学的な問題3、そして弱い米ドル4によるものでした。
2000年代初頭、BCOM工業金属セクターは、主に中国の工業化の成長と、建設資材およびインフラ資材の需要を増加させる中国の農村部から都市部への大規模な移住により、2001年11月から2007年5月にかけて約395%急騰しました。同時に、穀物市場は、米ドルの下落、バイオ燃料製品の増加、一人当たりの所得の増加による動物製品消費需要の増加、そして世界人口の増加により、2002年から2012年の間に数回の急騰を経験しました。5
金融危機後、コモディティは貴金属と穀物に牽引されて上昇しました。その後、多くのコモディティセクターで緩やかな横ばいの動きと価格下落が続きました。2018年8月に貴金属は数年間の上昇を開始しました（図2）。2024年5月までに貴金属セクターは他のコモディティから離れ、価格は加速的な上昇を開始しました。
近年、貴金属セクターは、地政学的な緊張の高まり、財政・金融政策、中央銀行による金保有の継続的な蓄積、そしてエネルギー移行とデータセンター建設によって後押しされた銀の産業需要により、インデックスを牽引しました。6その後、エネルギー移行により工業金属が上昇しました（図2）。7
図2：BCOMインデックスおよびBCOMセクターの日次リターン
2025年10月に銀が45年間（1980年1月）続いていた高値を更新し、2026年1月に1オンス100ドルを超えた約3ヶ月でその高値を倍増したことは興味深い点です。（2011年4月に銀は1980年の高値を試しましたが、それを超えることはできませんでした）。
2026年1月30日に銀が30%下落したことは、株式のスランプに匹敵しました。例えば、1987年10月19日の株価大暴落の際、S&P 500は21%下落しました。2020年3月にCOVID-19が米国全土に広がり始めた際、S&P 500は2週間で約30%下落しました。
インフレ
金融危機後のコモディティの急騰の後、セクターは一般的に横ばいから下落しました（図3）。これは、COVID-19以前は主にサービスセクターでインフレが経験されていたため、コモディティが個人消費支出（PCE）価格指数に与える抑制効果を示唆しています（図4）。2010年7月から2020年12月の間、耐久財および非耐久財の価格は比較的安定していました。工業金属などのコモディティは、耐久財PCEセクターの製品の投入物です。しかし、多くのコモディティは非耐久財セクターに含まれています。8
図3. BCOMセクターの日次リターン
図4：PCEヘッドライン、PCEコア、およびPCEセクター
2020年初頭のCOVID-19の間、世界経済が減速するにつれて、BCOMコモディティセクターは下落しました。その後、2020年夏に始まったコモディティの急騰は約2年間続きました。この間、CPIとPCEの両方のインフレ指数が上昇しました。
PCE価格指数にはコモディティ以外の多くの価格要因が含まれているため、コモディティとインフレの関係は微妙です。データは、コモディティインデックスがサプライチェーンの初期段階の原材料価格を測定するため、遅延効果によるより強い関係を示唆しています。比較すると、インフレ指数はサプライチェーンの最終段階で消費者が支払うものを測定します。つまり、コモディティがコモディティインデックスに影響を与えてからインフレ指数に影響を与えるまでには数ヶ月かかる可能性があります。
過去数年間、金属とエネルギーが最も注目を集めましたが、BCOM畜産セクター、特に生牛は2020年以降上昇傾向にあります（図5）。2020年4月13日から2026年3月6日まで、BCOM畜産セクターは86%上昇しました。この急騰は、主に1951年以来最小の頭数と過去20年間で最も強い消費者需要によるものです。10
図5：BCOMインデックスおよびBCOM畜産セクター
相関関係
相関マトリックス（図6）は、コモディティセクター間の相関関係が互いに異なり、ほとんどの相関関係が比較的低い正の相関関係であり、コモディティユニバース内での多様化の可能性を示唆していることを示しています。セクターとBCOMインデックスとの相関関係は、おそらくセクターのウェイトに関連しています。11
図6：1991年2月から2026年2月までのBCOM月次リターン相関関係
相関マトリックスは関係の「スナップショット」を提供しますが、ローリング相関は時間とともに変化する関係のダイナミクスを調べます。図7は、コモディティセクターが互いに低い相関を持つことが多いが、一部の市場環境では、工業金属と貴金属、または工業金属とエネルギーのように、より強い正の相関関係が維持される可能性があることを示しています。
図7：1994年1月から2026年2月までのBCOMセクター月次リターンローリング相関関係
データは、相関関係がより高い相関関係とより低い相関関係の間を移行する際にクラスター化することを示唆しています。例えば、1997/98年頃、2000年、2007年、2011年から2014年、および2018/19年頃です。箱ひげ図としてのローリング相関の分布は、ほとんどのローリング相関が比較的低い平均値（x）と中央値（線）を持ち、平均値が最も低いものから最も高いものまで並べられています（図8）。工業金属とエネルギー、および工業金属と貴金属のローリング相関は、それぞれ0.29と0.33という最も高い平均値を持っています。
図8：1994年1月から2026年2月までのローリング相関関係の箱ひげ図。平均値が最も低いものから最も高いものまで並べられています。
コモディティと米ドル
コモディティと米ドルの関係は、コモディティを検討する際に考慮すべき要因です。それを、考慮すべきマクロおよびミクロ項目からなるコモディティツールボックスの1つと考えてください。2001年7月から2008年4月の間、通貨バスケット（DXY）に対して測定された米ドルは49%下落しました。
多くのコモディティは米ドルで表示されているため、米ドルが下落すると他の通貨ではコモディティがより安く見える可能性があり、それらのコモディティに対する世界的な需要が増加し、価格が上昇する可能性があります（図9）。これは、2000年代初頭のコモディティ価格上昇のマクロ要因の1つとして前述しました。
図9：週次BCOMインデックスと米ドル価格
DXYインデックスは2008年に底を打ち、2022年まで上昇傾向を続けました。その期間のほとんどでBCOMインデックスは下落しました。
1992年1月1日から2026年3月3日までのDXYとBCOMの週次リターンの相関関係は-0.31です。12ヶ月のローリング相関関係をDXYからBCOMに適用すると、89%の時間でマイナスです（図10）。
図10：DXYとBCOMの12ヶ月ローリング相関関係
要約
データは、コモディティセクターは互いに独立して動く可能性があり、時にはコモディティ価格に影響を与える要因に応じて、相関関係が正と負のモーメントの間でサイクルするため、その動きが重複することがあることを示しています。米ドル、金融政策、地政学的な問題はコモディティに影響を与える可能性があります。時には、特定の市場またはセクターに影響を与える単純な需給シナリオもあります。コモディティはPCE価格指数とは間接的な関係がありますが、PCE耐久財および非耐久財セクターとはより直接的な関係があります。
過去数年間、食料やエネルギーなどの一部のコモディティがインフレを抑制してきましたが、将来のインフレの触媒となる可能性はあるでしょうか？
このレポートのすべての例は、状況の仮説的な解釈であり、説明目的でのみ使用されます。このレポートの意見は、著者のみの見解を反映しており、CME Groupまたはその関連機関の見解を必ずしも反映するものではありません。このレポートおよびここに含まれる情報は、投資アドバイスまたは実際の市場経験の結果と見なされるべきではありません。