VNET Group Q4 決算説明会ハイライト

<p>経営陣は、卸売事業の拡大により2025年は「例外的な年」であったと述べました。同社は年間で記録的な404メガワット（第4四半期に107メガワット）を納入し、卸売容量を稼働率70.1%で889メガワットに引き上げ、約2.2ギガワットの卸売パイプラインを報告しました。今後12ヶ月で450〜500メガワットの納入を目指し、稼働率は70〜75%（四半期ごとの変動あり）を目標としています。</p>
<p>財務面では、VNETは2025年度の収益を99.5億人民元（+20.5%）、調整後EBITDAを29.8億人民元（+22.6%）と発表しました。2026年の収益は115〜118億人民元（+15.6〜18.6%）、調整後EBITDAは35.5〜37.5億人民元（+19.2〜25.9%）とガイダンスしました。2026年には100〜120億人民元の設備投資を計画しており、プロジェクトローンとプライベートREITのキャピタルリサイクリング（最近のリスト約63.6億人民元＋8.6億人民元のABS）を活用して成長を促進し、レバレッジを管理します。</p>
<p>VNET Group (NASDAQ:VNET) の経営陣は、AIによる強力な需要と、「デュアルコア戦略」および「Hyperscale 2.0フレームワーク」の下での実行が、卸売データセンター事業の成長に大きく貢献したとし、2025年を同社にとって「例外的な年」であったと述べました。同社の第4四半期および2025年通期の決算説明会では、経営陣は2026年の収益と調整後EBITDAのガイダンスを提供し、設備納入計画について議論し、質疑応答セッションで資金調達と業界の状況について説明しました。</p>
<p>卸売の成長と設備拡張</p>
<p>経営陣によると、卸売IDCは顧客需要と納入能力に支えられ、第4四半期も「顕著な」成長を続けました。2025年12月31日現在、稼働中の卸売容量は889メガワットに達し、前四半期比で約107メガワット増加しました。顧客によって利用された卸売容量は623メガワットに増加し、前四半期から約41メガワット増加しました。年間を通じて顧客が270メガワットを利用した結果、利用率は70.1%に達しました。</p>
<p>同社は、成熟した設備の稼働率が93.1%であったことを強調し、第4四半期の稼働率の動向は、成熟したサイトと新たに納入された「ランプアップ」容量の組み合わせによるものだと説明しました。質疑応答で経営陣は、四半期中に大量の納入活動があった場合、期末の納入が一時的に利用率の指標を押し下げる可能性があるため、利用率は変動しうると述べました。2026年については、経営陣は利用率が70%から75%の範囲で維持されると確信しており、四半期ごとの変動が見込まれるとしました。</p>
<p>VNETはまた、卸売リソースパイプラインの詳細を明らかにし、四半期末の総卸売リソース容量は約2.2ギガワットであり、内訳は以下の通りです。</p>
<p>建設中 約452メガワット</p>
<p>短期的な将来の開発のために確保 約513メガワット</p>
<p>長期的な将来の開発のために確保 約327メガワット</p>
<p>納入について、経営陣は第4四半期に約107メガワットを納入し、2025年通年の納入は計画通り記録的な404メガワットになったと述べました。同社は、建設中のデータセンターが7箇所（うち6箇所は北京首都圏、1箇所は長江デルタ地域）あり、卸売需要を満たすために今後12ヶ月で450〜500メガワットを納入する計画であるとしました。</p>
<p>受注と需要トレンド</p>
<p>経営陣によると、第4四半期の受注モメンタムは引き続き好調でした。VNETは四半期中に合計135メガワットの卸売受注を獲得しました。これには、長江デルタ地域のインターネット顧客からの12メガワットの受注、クラウドサービスプロバイダーからの56メガワットの受注、インテリジェントドライビング顧客からの25メガワットの受注、北京首都圏の別のインターネット顧客からの11メガワットの受注、および以前に言及された32メガワットの受注が含まれます。</p>
<p>リテールサイドでは、同社はインテリジェントドライビング、ローカルサービス、AIOT、金融サービス分野の顧客から、複数のサイトにわたって約2メガワットの新規リテール受注を獲得したと述べました。</p>
<p>質疑応答で経営陣は、年初に行われた顧客入札に参加し、進捗状況と受注結果は今後の決算発表で開示すると示唆しました。</p>
<p>リテールアップデートと価格設定に関するコメント</p>
<p>VNETによると、リテールIDC事業は「順調に進捗」しており、第4四半期のリテール稼働率は64.0%で安定しました。プライベートREITプロジェクトの下にあるターゲットリテールデータセンターが連結容量から除外されたため、リテール容量は前四半期の52,288キャビネットから49,863キャビネットに減少しました。</p>
<p>リテール月次経常収益（MRR）は、前四半期の8,948人民元から9,420人民元に増加しました。経営陣は、AIによる需要の中での付加価値サービスの採用増加がこの増加の要因だと説明しました。質疑応答で経営陣は、リテール価格のトレンドは、強力な需要、キャビネットあたりの単価の上昇、およびMRRを押し上げる高電力密度キャビネットによって支えられており、2026年にはMRRが「比較的安定した」上昇トレンドを示すと予想されると述べました。</p>
<p>財務結果、流動性、およびバランスシート</p>
<p>第4四半期のVNETの総純収益は26.9億人民元で、主に卸売の成長により前年比19.6%増加しました。卸売収益は47.1%増加して9.781億人民元となり、経営陣はこれを主にNOR Campus 02Aでの活動に関連付けました。リテール収益は7.6%増加して10.4億人民元となり、非IDC収益は8.8%増加して6.708億人民元となりました。</p>
<p>第4四半期調整後EBITDAは11.6%増加して8.051億人民元となりました。経営陣は、2024年第4四半期の一時的な資産処分影響を除くと、調整後EBITDAは前年比39.3%増加しただろうと指摘しました。調整後キャッシュグロス利益率は42.3%（前年同期は41.1%）、調整後EBITDAマージンは30.0%でした。</p>
<p>2025年通年では、総収益は20.5%増加して99.5億人民元、調整後EBITDAは22.6%増加して29.8億人民元となりました。経営陣は、両指標とも第3四半期に発表した上方修正ガイダンスを上回ったと述べました。通年の卸売収益は77.4%増加して34.6億人民元、リテール収益は3.5%増加して39.6億人民元、非IDC収益は1.8%増加して25.2億人民元となりました。</p>
<p>流動性に関して、同社は第4四半期の純営業キャッシュフローが5.464億人民元、通年では19.2億人民元（一時的な資産および株式処分に関連する所得税2.31億人民元を除く場合は21.5億人民元）であったと報告しました。現金および現金同等物、制限付き現金、短期投資の合計は、期末時点で65.8億人民元でした。</p>
<p>レバレッジに関して、経営陣は、純負債対調整後直近四半期年率換算EBITDAは4.3倍、総負債対調整後直近四半期年率換算EBITDAは6.2倍であり、調整後過去12ヶ月EBITDA対利息カバー率は6.7倍であると述べました。質疑応答で経営陣は、設備投資のペースと市場需要のバランスを取りながら、レバレッジを「安定した」範囲内に維持することを目指していると述べました。</p>
<p>設備投資、キャピタルリサイクリング、および2026年の見通し</p>
<p>VNETは2025年通年の設備投資額を82.4億人民元と報告し、主に卸売拡張に充当されました。規模の経済とサプライチェーン管理の改善により、当初のガイダンスを下回ったと述べました。2026年には、主に計画されている450〜500メガワットの納入をサポートするために、100億〜120億人民元の設備投資をガイダンスしました。質疑応答で経営陣は、2026年の設備投資の大部分は2026年の納入をサポートするために使用され、2027年の設備拡張には「ごくわずか」しか意図されていないと述べました。</p>
<p>資金調達について、経営陣は主にプロジェクトローンを使用しており、「長期」かつ「低金利」のローンを確保できると述べました。また、年間約20億人民元の営業キャッシュフロー、プライベートREIT、および上場企業レベルとプロジェクトレベルの両方での潜在的な株式発行を追加の手段として挙げ、負債と株式の資金調達のバランスを強調しました。</p>
<p>同社はキャピタルリサイクリングの進捗も強調しました。経営陣は、2025年11月にプライベートREITプログラムの下で8.6億人民元の保有型グリーン不動産証券化商品を発行し、2026年3月には上海証券取引所に2つのプライベートREITプロジェクトが上場され、総発行額は約63.6億人民元になったと述べました。同社は、2025年11月の発行における評価基準を約13倍のEV/EBITDA、2026年3月のリストにおける評価基準を約13〜14倍と説明し、調達資金は開発と拡張に再投資され、レバレッジの削減と資本構成の最適化に役立つと述べました。</p>
<p>2026年のガイダンスとして、VNETは総純収益を115億〜118億人民元（前年比15.6〜18.6%の成長を示唆）、調整後EBITDAを35.5億〜37.5億人民元（19.2〜25.9%の成長を示唆）とガイダンスしました。質疑応答で経営陣は、卸売およびリテールIDCは前年比で成長すると予想される一方、非IDC事業は比較的安定していると説明しました。</p>
<p>経営陣はまた、政策と競争力学についてもコメントしました。経営陣は、国家発展改革委員会（NDRC）による新規電力割当放出の「ウィンドウガイダンス」が供給を引き締めることで有利になる可能性があり、VNETは第4四半期末までに北京首都圏のデータセンター申請の承認を得たと述べました。価格設定について、経営陣は全体的な賃貸コストは安定していると説明しましたが、供給と需要の引き締まりが価格を安定させ、その後上昇させる可能性があると述べました。</p>
<p>VNET Group (NASDAQ:VNET) について</p>
<p>VNET Group, Inc (NASDAQ: VNET) は、中国をリードするキャリアニュートラルなインターネットデータセンター（IDC）サービスプロバイダーです。1999年に設立され、北京に本社を置く同社は、成長するデジタル経済を支える包括的なインフラストラクチャソリューションを提供しています。主なサービスには、データセンターコロケーション、マネージドホスティング、ネットワーク接続、および災害復旧サービスが含まれ、これらはエンタープライズおよびインターネットコンテンツ顧客のパフォーマンスと信頼性の要件を満たすように設計されています。</p>
<p>同社の製品ポートフォリオは、プライベートクラウド、パブリッククラウド、ハイブリッドクラウドのデプロイメントに及び、顧客は必要に応じてコンピューティングリソースを拡張できます。</p>