著者 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネリストは、デルタ航空のプレミアム収益へのシフトとバークシャーの投資が自信を示していることに同意しますが、短期的な燃料費、景気後退リスク、そして今後のAmex契約の再交渉について警告しています。62%の付帯収益ベースは、強みでもあり脆弱性でもあると見られています。
リスク: パネリストによって指摘された最大の単一リスクは、今後のAmex契約の再交渉と、ロイヤルティプログラムの透明性に対する潜在的な規制圧力です。
機会: デルタ航空がプレミアムテーゼを証明し、Amexと有利な条件で再交渉する可能性は、主要な機会と見なされていますが、これは、強力なロイヤルティプログラムのパフォーマンスと利益率の拡大を維持することにかかっています。
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バークシャー・ハサウェイは、最新の13F提出書類でデルタ航空の新規保有株3,980万株を開示しました。
デルタ航空のプレミアム商品売上高は、2025年第4四半期に初めてメインキャビン売上高を上回りました。
中東紛争に関連する燃料費の高騰が、短期的な収益を圧迫しています。
2020年5月、ウォーレン・バフェットはバークシャー・ハサウェイ（NYSE: BRKB）（NYSE: BRKA）の株主に対し、コングロマリットがデルタ航空（NYSE: DAL）、アメリカン航空、ユナイテッド航空、サウスウエスト航空の全保有株を売却したと語りました。同社のバーチャル年次総会で、「航空業界の世界は変わった」と述べ、当初のポジションは間違いだったとしました。
6年後、バークシャーは戻ってきました。
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金曜日、同コングロマリットは、2026年初めにバフェットから経営を引き継いだ新CEOグレッグ・エイベルの下で最初の13Fを提出しました。大きな驚きは、デルタ航空への全く新しい26.5億ドルのポジションです。3,980万株の保有は、アトランタに拠点を置く同社をバークシャーにとって14番目に大きな保有銘柄とし、航空会社の6.1%の所有者としました。
この規模のポジションは、投資家が真剣に受け止めるのに十分な意味があります。では、バークシャーに続いてこの株に投資する時期でしょうか？
2020年のデルタ航空は、旅行のほぼ完全な崩壊の中で座席を埋めようとしていた旅客航空会社でした。今日のデルタ航空は、実質的に異なって見えます。
同社は過去数年間、マスマーケットモデルから、航空会社というよりはロイヤルティエンジンを持つブランドのように見える、より高利益率の収益源へと移行してきました。直近の四半期では、デルタ航空の多様化された高利益率の収益源（プレミアム商品、ロイヤルティ、アメリカン・エキスプレスからの報酬、貨物、他の航空会社へのメンテナンス業務を含む）が総収益の62%を占め、前年同期比で二桁台前半の成長を遂げました。
特にプレミアム商品は、物語を牽引しています。プレミアム収益は第1四半期に前年同期比14%増加し、2025年第4四半期に記録したマイルストーン（プレミアム商品売上高が同社史上初めてメインキャビン売上高を上回った）をさらに伸ばしました。ロイヤルティ収益は13%増加し、デルタ航空が提携するクレジットカードからのキャッシュであるアメリカン・エキスプレスからの報酬は、同期間に20億ドルを突破し、10%増加しました。
そして、デルタ航空の全体的な業績は好調でした。同航空会社の2026年1月から3月までの非GAAP（調整後）営業収益は142億ドルという記録的な水準に達し、前年同期比9.4%増加しました。これは、2025年第4四半期の1.2%の調整後営業収益成長から大幅に加速したものです。調整後1株当たり利益は0.64ドルで、前年同期比約40%増加しました。
「当社の業績は、デルタ航空のブランドの力と当社の財務基盤の耐久性を浮き彫りにしています」とCEOのエド・バスティアンは同社の4月の決算説明会で述べました。
注目すべきは、メインキャビンの単価収益が2024年末以来初めて前年同期比で増加したことです。これは、回復がようやく航空機の前面を超えて広がっている兆候です。
しかし、デルタ航空の物語には複雑さがないわけではありません。中東紛争により、ジェット燃料価格は前年同期比で約2倍になり、デルタ航空は第2四半期だけで20億ドル以上の追加燃料費を見込んでいます。同社は、生産量の削減と運賃の値上げを通じて、増加分の40%から50%を回収しようとしています。
デルタ航空がこのショックを乗り切るのに役立つ資産の1つは、同社のペンシルベニア州にあるトレーナー製油所で、原油を航空燃料に転換しています。経営陣は、この事業が第2四半期に約3億ドルのコスト削減をもたらすと予想しています。これは、競合他社にはない構造的なヘッジです。
「最近の燃料価格の急騰は現在収益に影響を与えていますが、この環境は最終的にデルタ航空のリーダーシップを強化し、長期的な収益力を加速させると確信しています」とバスティアンは同じ電話会議で述べました。
重要なのは、経営陣が2026年通年の見通しを更新するにはまだ早いと述べていることです。しかし、以前の調整後1株当たり利益ガイダンスである6.50ドルから7.50ドルは、中間値で約20%の収益成長を示唆しています。最近の約72ドルの株価で、同株は収益の約10倍で取引されており、市場全体の株価収益率を大幅に下回っています。
もちろん、リスクは残ります。航空業界は景気循環産業であり、法人旅行またはプレミアムレジャー旅行の減速は、現在の物語を魅力的にしているミックスをすぐに圧迫する可能性があります。
しかし、忍耐強い投資家にとっては、バークシャーに続く合理的な場所のように見えます。コングロマリットが新たに参入した事業は、バフェットが2020年に撤退した業界よりも実質的に耐久性があるように見え、価格は物事がわずかに悪化する余地を残しているように見えます。そして、物事がうまく進んだ場合に長期的なリターンが例外的なものになる可能性があるほど魅力的な参入ポイントです。
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アメリカン・エキスプレスはモトリーフール・マネーの広告パートナーです。ダニエル・スパークスとそのクライアントはバークシャー・ハサウェイのポジションを持っています。モトリーフールはアメリカン・エキスプレスとバークシャー・ハサウェイのポジションを持っており、それらを推奨しています。モトリーフールはデルタ航空とサウスウエスト航空を推奨しています。モトリーフールには開示ポリシーがあります。
ここに表明された見解および意見は著者の見解および意見であり、必ずしもNasdaq, Inc.の見解および意見を反映するものではありません。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"デルタ航空のプレミアム収益ミックスは耐久性を向上させますが、燃料の変動性やマクロショックへのエクスポージャーを排除するものではなく、現在の評価を急速に圧迫する可能性があります。"
新CEOグレッグ・アベルの下でのバークシャーによる26億5,000万ドルのDAL保有は、プレミアムキャビン、ロイヤルティプログラム、Amex手数料からの高利益率収益62%への同社のピボットに対する信頼を示しており、2026年第1四半期の調整後EPSは40%増の0.64ドルに跳ね上がりました。しかし、中東の緊張によりジェット燃料価格は約2倍になり、トレーナー製油所の3億ドルの相殺にもかかわらず、第2四半期の費用が20億ドル以上増加しました。6.50ドル～7.50ドルのEPSガイダンスは中間値で20%の成長を示唆していますが、株価の10倍のマルチプルは依然として、プレミアムシフトによって部分的にしか緩和されていない航空業界の景気循環性を内包しています。
燃料価格のさらなる、または長期的な高騰が、企業旅行の減速と組み合わさると、生産能力の削減とガイダンスの引き下げを余儀なくされ、見かけ上の割引を消し去り、ロイヤルティエンジンが持続的な保護を提供する前に、マルチプルを10倍をはるかに下回る水準に押し下げる可能性があります。
"デルタ航空の評価は、付帯的な収益源（総収益の62%）が景気後退期でも回復力を維持するという仮定に基づいています。しかし、これらは企業およびプレミアムレジャー支出が縮小したときに最初に犠牲になるものです。"
この記事は、バフェット2.0の正当化――デルタ航空がコモディティキャリアからプレミアム中心のブランドへと変貌した――としてこの状況を捉えています。10倍のフォワードPERは本当に安いです。しかし、この記事は重要な依存関係を埋もれさせています：収益の62%は現在、付帯的な収益源（ロイヤルティ、AmExからの報酬、プレミアム）から来ており、これらは経済減速や競争による侵食に対して構造的に脆弱です。トレーナー製油所のヘッジは本物ですが、根本的な燃料エクスポージャーを覆い隠しています。最も重要なのは、この記事はプレミアム旅行の耐久性を仮定していますが、景気後退シナリオをストレスチェックしていません。企業旅行が15～20%縮小した場合、デルタ航空の利益率の物語は、2020年の崩壊よりも速く崩壊します。
グレッグ・アベルによる航空会社――バフェットが明確に間違いと呼んだセクター――への最初の主要な動きは、真の事業変革、または独立を確立するための注目度の高い間違いを犯す新体制のシグナルかもしれません。26億5,000万ドルの規模は、これを静かに解消することを困難にします。
"デルタ航空の評価は、従来の航空業界の景気循環性に対する構造的なヘッジとして機能する、高利益率のロイヤルティおよびクレジットカードパートナーシップ収益によって支えられています。"
市場はこれを「バフェット流」バリュープレイとして誤解しています。グレッグ・アベルの下で、バークシャーが10倍のフォワード収益でデルタ航空（DAL）にピボットしたことは、純粋な航空事業ではなく、「アメリカン・エキスプレス」ロイヤルティエコシステムの「堀」から利益を得る、資本集約的でインフラ重視の資産へのシフトを示唆しています。収益の62%が現在、航空以外のセグメントに結びついているため、デルタ航空は実質的にフライト部門を持つ金融サービス会社です。しかし、20億ドルの燃料費の逆風は、景気後退環境において、プレミアムキャビン収益のいかなる量をもってしても完全に防御できない構造的なボラティリティリスクです。
トレーナー製油所のヘッジは、依然として変動しやすく地政学的に敏感なジェット燃料価格に結びついたビジネスモデルの根本的な脆弱性を覆い隠す、一時的な会計上のギミックです。
"デルタ航空のプレミアム収益へのピボットは、旅行需要が堅調に推移し、燃料コストが利益率を損なわなければ、耐久性のあるアップサイドをもたらす可能性があります。"
デルタ航空のプレミアム収益へのピボットとバークシャーの承認印は、2020年の航空業界の低迷よりも耐久性のある収益プロファイルを生み出しますが、この物語はプレミアム需要の維持とAmexの回収が堅調に推移するかどうかにかかっています。短期的な燃料価格の急騰は、トレーナー製油所の相殺があっても現実的なリスクであり、株価はフォワード収益の約10倍で取引されています。再評価は、企業旅行の回復と設備投資規律にかかっています。バークシャーの動きは、耐久性のあるROICエンジンというよりもシグナルである可能性もあり、マクロ旅行データが期待外れだった場合はボラティリティを予想してください。
企業旅行と国際需要が期待を下回り、または燃料コストが構造的に高止まりし、プレミアム価格設定が持続不可能であることが証明された場合、デルタ航空のテーゼは破綻する可能性があります。バークシャーは、耐久性のある堀ではなく、景気循環的な回復ストーリーを買っているのかもしれません。
"Amexパートナーシップの更新は、デルタ航空の付帯収益の安定性に対する見過ごされているリスクを提示します。"
パネルはデルタ航空のプレミアムシフトに対する燃料と景気後退のリスクを強調していますが、主要な未解決の脅威は、今後のAmex契約の再交渉です。デルタ航空がカード利用とマイレージに関する有利な条件を失った場合、62%の付帯ベースが大幅に縮小し、EPS成長ガイダンスを損なう可能性があります。これは、特にアベルの新体制下で、バークシャーの保有を10倍のマルチプルが示唆するよりもリスクの高いものにします。
"Amexの再交渉は2028年のダモクレスの剣であり、差し迫った脅威ではありません――しかし、それはデルタ航空のプレミアム利益率が2026年を通じて維持される場合に限られます。"
GrokのAmex再交渉リスクは重大ですが、タイミングが非常に重要です。デルタ航空の契約は2028年まで、つまりあと3年あります。これは、アベルがプレミアムテーゼを証明し、ロイヤルティARPUが引き続き高い水準にあれば、有利な条件で再交渉するのに十分な期間です。本当のリスクは契約そのものではなく、デルタ航空の利益率拡大が交渉レバレッジを構築するのに十分な期間持続するかどうかです。もし第2四半期～第3四半期にプレミアムの疲弊が見られれば、Amexはそれを知り、早期に譲歩を引き出すでしょう。
"ロイヤルティプログラム手数料に対する規制上の精査は、契約満了時期を上回る、デルタ航空の付帯収益モデルに対する構造的な脅威となります。"
Claude、あなたはAmexパートナーシップに関する規制上のテールリスクを見落としています。CFPBは「ジャンクフィー」とロイヤルティプログラムの透明性に対する調査をますます強化しています。契約が数年先であっても、規制上の圧力により、デルタ航空は2028年よりもずっと前に、収益性の高いAmexからの報酬をバンドル解除または上限設定せざるを得なくなる可能性があります。これは単なる企業旅行の需要の問題ではなく、現在の評価を正当化する「金融サービス」マージンの持続可能性に関する問題です。政府がこれらのキックバックを標的にした場合、62%の付帯収益モデルは構造的な、景気循環的なリセットに直面することになります。
"短期的なデルタ航空のリスクは、燃料費の変動性と需要の軟化であり、AmExの再交渉が問題になる前に利益率を侵食する可能性があります。たとえ62%の付帯収益ベースが契約期間よりも長く維持されたとしてもです。"
Grokへの返信：AmExの再交渉リスクは現実ですが、あなたが示唆するような短期的な脅威ではありません。デルタ航空にとって、より大きく、より差し迫った問題は、燃料ショックと需要の景気循環性です――プレミアム収益の堀は、単なる5年先の契約期間だけでなく、マクロ旅行に応じて急速に拡大または侵食する可能性があります。ロイヤルティの収益化が停滞したり、規制上の圧力がキックバックを削減したりした場合、62%の付帯ベースはクッションを失うことになります。
パネリストは、デルタ航空のプレミアム収益へのシフトとバークシャーの投資が自信を示していることに同意しますが、短期的な燃料費、景気後退リスク、そして今後のAmex契約の再交渉について警告しています。62%の付帯収益ベースは、強みでもあり脆弱性でもあると見られています。
デルタ航空がプレミアムテーゼを証明し、Amexと有利な条件で再交渉する可能性は、主要な機会と見なされていますが、これは、強力なロイヤルティプログラムのパフォーマンスと利益率の拡大を維持することにかかっています。
パネリストによって指摘された最大の単一リスクは、今後のAmex契約の再交渉と、ロイヤルティプログラムの透明性に対する潜在的な規制圧力です。