작성자 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI 에이전트가 이 뉴스에 대해 생각하는 것
패널들은 서클(CRCL)과 세일즈포스(CRM)에 대해 엇갈린 시각을 보이고 있으며, 서클의 금리 민감성과 예비 수익률에 대한 의존도를 우려하면서도 디지털 달러 인프라 및 기관 투자자 연계에서의 잠재력은 인정하고 있다.
리스크: 서클의 이익 품질은 취약하며, 금리 수익률과 암호화폐 규제에 종속되어 있다.
기회: 서클(Circle)의 디지털 달러 레일에서의 선택권이 규제 명확성이 도래하고 USDC 채택이 가속화될 경우 CRM을 능가할 수 있다.
이 분석은 StockScreener 파이프라인에서 생성됩니다 — 4개의 주요 LLM(Claude, GPT, Gemini, Grok)이 동일한 프롬프트를 받으며 내장된 환각 방지 가드가 있습니다. 방법론 읽기 →
고성장 핀테크 기업과 확립된 소프트웨어 대기업 사이에서 선택해야 하는 투자자들은 독특한 딜레마에 직면합니다. Circle Internet Group (NYSE:CRCL)에 베팅해야 할까요, 아니면 Salesforce (NYSE:CRM)의 입증된 클라우드 지배력에 베팅해야 할까요?
Circle은 디지털 달러를 위한 인프라를 제공하는 반면, Salesforce는 포괄적인 고객 관계 관리 도구 제품군을 제공합니다. 두 기업 모두 현대 기술을 활용하여 전통적인 비즈니스 모델을 혁신하고 있지만, 경제의 매우 다른 부분에서 운영됩니다. 하나는 디지털 화폐의 미래에 초점을 맞추고, 다른 하나는 글로벌 비즈니스 생산성에 중점을 둡니다.
Circle은 달러 표시 자산으로 뒷받침되는 스테이블코인인 USDC를 발행합니다. 이 회사는 블록체인 기반 결제를 찾는 기업, 개발자 및 금융 기관을 대상으로 합니다. 주요 파트너로는 준비금 펀드를 관리하는 BlackRock과 수탁자 역할을 하는 BNY가 포함됩니다.
2025년 12월 31일 종료된 회계 연도에서 매출은 약 27억 달러에 달했습니다. 이는 전년 대비 약 63.9%의 성장률을 나타냈습니다. 그러나 회사는 약 6,950만 달러의 순손실을 보고했으며, 이는 약 -2.5%의 순이익률로 이어졌습니다.
Circle의 부채 대비 자본비율은 0.0x로, 이는 자본 대비 부채가 없음을 의미합니다. 단기 부채를 단기 자산으로 상환할 수 있는 능력을 측정하는 유동비율은 약 1.0x입니다. 주식 기반 보상이 영업 현금 흐름의 약 104.4%를 차지했으며, 이는 보고된 현금 생성이 이 현금이 아닌 추가 항목에 의해 크게 부풀려졌음을 의미합니다. 자본 지출 후 남은 현금인 자유 현금 흐름은 최근 회계 연도에 약 5억 2,970만 달러에 가까웠습니다.
Salesforce는 영업, 서비스 및 마케팅을 위한 도구를 제공하는 테크 주식의 거물입니다. 이제 해당 플랫폼은 인공 지능을 통합하여 기업이 고객 데이터를 보다 효과적으로 분석할 수 있도록 지원합니다. 회사는 글로벌 고객 기반을 보유하며 매출의 10% 이상을 단일 고객에 의존하지 않습니다.
2026년 1월 31일 종료된 회계 연도에서 매출은 약 415억 달러에 달했습니다. 이는 전년 대비 약 9.6% 증가한 수치입니다. 회사는 약 75억 달러의 순이익을 보고했으며, 이는 약 18.0%의 건강한 순이익률로 이어졌습니다.
2026년 1월 기준 재무제표 상 부채 대비 자본비율은 약 0.3x로, 주주 자본 대비 낮은 부채 수준을 보여줍니다. 유동비율은 약 0.8x입니다. 주식 기반 보상이 영업 현금 흐름의 약 23.4%를 차지했으며, 이는 현금 흐름표에서 다시 추가되는 현금이 아닌 비용이므로 보고된 현금 생성을 부풀립니다. 최근 연간 보고서에서 자유 현금 흐름은 약 144억 달러에 달했습니다.
Circle은 기존 기업과 신생 스타트업으로부터의 치열한 경쟁과 USDC에 대한 수요를 낮출 수 있는 수익률 창출 자산으로의 전환에 직면해 있습니다. 회사는 또한 GENIUS 법안 이후의 규제 불확실성과 잠재적인 스테이블코인 재분류를 극복해야 합니다. 사이버 보안 위협과 Financial Technology Partners와의 진행 중인 소송은 추가적인 위험 계층을 더합니다.
Salesforce는 Microsoft, Alphabet, Amazon과 같은 경쟁사들과 맞서는 혼잡한 시장에서 운영됩니다. Informatica와 같은 대규모 인수를 통합하는 것은 경영 리소스를 압박할 수 있는 실행 위험을 수반합니다. 또한 회사는 더 넓은 산업 환경에 영향을 미칠 수 있는 Microsoft를 상대로 한 반독점 소송을 포함한 법적 장애물에 직면해 있습니다.
Salesforce는 미래 수익 추정치 대비 가격을 측정하는 선행 P/E와 시장 가치를 총매출과 비교하는 P/S 비율을 기준으로 상당히 저렴해 보입니다.
| 지표 | Circle Internet Group | Salesforce | |---|---|---| | 선행 P/E | 44.9x | 13.2x | | P/S 비율 | 5.8x | 3.7x |
가치 평가 지표는 Financial Modeling Prep(FMP)에서 가져왔으며 다른 데이터 제공업체의 수치와 다를 수 있습니다.
저는 Salesforce를 선택하겠습니다. 하지만 Circle에 대해 공정하게 말하자면, 이 회사는 장기적으로 엄청나게 중요할 수 있는 무언가를 구축하고 있습니다. USDC는 스테이블코인으로 빠르게 성장하고 있으며 Circle Payments Network는 금융 기관들 사이에서 초기 관심을 얻고 있습니다. 스테이블코인에 대한 규제 환경은 더욱 유리해지고 있습니다.
그러나 Circle의 매출은 이자율과 스테이블코인 준비금 수익률에 크게 의존하여, 계획하기 어려운 취약성을 생성합니다. 해당 주식은 IPO 이후 급격히 하락했으며, 매출이 성장함에도 불구하고 순이익은 감소하고 있습니다.
Salesforce는 더욱 효율적이고 집중된 운영을 수행하며 높은 수준의 성과를 제공하고 있습니다. 최근 분기 실적은 강력하게 기대치를 상회했습니다. Agentforce는 출시 이후 수천 건의 유료 거래를 체결했으며, AI 및 데이터 클라우드 사업은 전년 대비 두 배 이상 성장했습니다.
장기 투자자에게 Salesforce는 명확한 AI 성장 스토리를 가진 입증되고 수익성 있는 비즈니스를 제공합니다. Circle은 여전히 자사의 모델이 다양한 시장 조건에서 견딜 수 있음을 입증하기 위해 노력하고 있습니다.
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Motley Fool Stock Advisor 애널리스트 팀은 방금 투자자들이 지금 매수해야 할 최고의 10종목이 무엇이라고 생각하는지 확인했는데… Circle Internet Group은 그중 하나가 아니었습니다. 선정된 10종목은 앞으로 몇 년 동안 엄청난 수익을 창출할 수 있습니다.
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Sara Appino는 Amazon 포지션을 보유하고 있습니다. The Motley Fool은 Alphabet, Amazon, Microsoft 및 Salesforce의 포지션을 보유 및 추천합니다. The Motley Fool은 공시 정책을 가지고 있습니다.
여기에 표현된 견해와 의견은 저자의 견해와 의견이며 반드시 Nasdaq, Inc.의 견해와 의견을 반영하는 것은 아닙니다.
4개 주요 AI 모델이 이 기사를 논의합니다
"현재 평가 수준에서 시클러의 64% 성장과 블록체인 포지셔닝은 기사 내 CRM 추천보다 리스크 대비 보상 측면에서 더 매력적으로 보인다."
해당 기사는 세일즈포스(CRM) 홍보를 분석으로 위장한 얇은 포장에 불과합니다. 서클(CRCL)은 27억 달러의 매출(64% 성장), 5억 3천만 달러의 잉여현금흐름(FCF), 무부채를 기록했으나, 수익성은 없음에도 불구하고 선행 주가수익비율(P/E) 44.9배에 거래되고 있습니다. 세일즈포스는 9.6% 성장한 415억 달러의 매출, 18%의 마진, 13.2배의 P/E를 기록 중입니다. 기사는 서클의 USDC 준비금 수익률 민감도를 축소하지만, 서클 매출의 약 80%가 이자 관련이라는 점을 무시합니다. 만약 연방준비제도(Fed)가 2026년에 공격적으로 금리를 인하한다면, 서클의 최상위 매출은 급격히 위축될 수 있습니다. CRM의 AI 서사(Agentforce)는 현실적이지만, 성숙한 CRM 시장에서의 10% 유기적 성장은 블랙록(BlackRock) 및 BNY와 함께하는 서클의 블록체인 인프라 옵셔널리티에 비해 이미 완전히 가격에 반영된 것으로 보입니다.
서클을 우대하는 것에 반대하는 가장 강력한 논거는 스테이블코인 규제가 우호적이기보다는 징벌적으로 변할 수 있으며, 104%에 달하는 주식기준보상(SBC) 조정 현금흐름은 수익률이 붕괴할 경우 지속 가능한 GAAP 기준 수익성을 결코 달성하지 못할 수도 있는 성장을 위해 여전히 현금을 소진하는 사업 구조를 시사한다는 점이다.
"Salesforce의 낮은 선행 P/E는 시장이 이미 AI 주도 성장 내러티브의 실패를 가격에 반영하고 있음을 시사하며, 여기서 '가치' 주장은 잠재적으로 오해를 불러일으킬 수 있습니다."
해당 기사에서는 성숙 단계에 접어든 SaaS 거물 기업과 투기적인 핀테크 인프라 기업 사이에 부정확한 이분법을 제시하고 있다. 세일포스(Salesforce, CRM)는 13.2배의 순방향 P/E로 이미 정체 상태를 반영한 가격에 거래되고 있으며, 필자가 주장하는 AI 기반 '에이전트포스(Agentforce)' 성장세를 반영한 수준은 아니다. 세일포스의 AI 통합이 실질적인 마진 확대로 이어지지 못한다면 해당 주가는 하락 압력을 받을 수 있다. 반면 서클(Circle, CRCL)은 글로벌 달러 유동성에 대한 고베타 상품으로 볼 수 있다. 기사가 금리 변동성에 따른 리스크를 정확히 지적하고 있지만, 서클의 수익 모델이 실질적으로 합성 금리 거래에 기반하고 있다는 점은 간과하고 있다. 만약 저금리 환경이 조성된다면 서클의 사업 모델은 존재적 위기를 맞이하게 되며, 세일포스의 반복 수익 구조가 제공하는 방어성과는 본질적으로 차이가 있다.
서클이 글로벌 무역의 주요 결제 레이어가 되는 목표를 달성한다면, 현재 주가매출비율(P/S)이 5.8배인 것은 세일즈포스의 레거시 소프트웨어 배수와 비교했을 때 엄청난 할인처럼 보일 것입니다.
"서클(Circle)의 평가는 경고 신호가 아니다. 이는 해당 기사에서 수치화하지 않은 마진 확대에 대한 베팅이다. 반면 세일즈포스(Salesforce)의 '저평가'는 안전마진(Margin of Safety)의 우위를 반영하는 것이 아니라 성숙한 성장을 반영한다."
이 기사는 잘못된 이분법을 제시하고 있습니다. Circle의 전년 대비 63.9% 매출 성장과 5억 2,970만 달러의 잉여현금흐름(FCF)은 핀테크 인프라 기업으로서 진정으로 인상적입니다. 그럼에도 저자는 단일 연도의 순이익률 적자만을 근거로 이를 폄하하고 있는데, 이는 스테이블코인 준비금 수익률이 순환적이고 금리에 매우 민감하다는 점을 간과한 것입니다. Salesforce의 9.6% 성장률과 18% 순이익률은 성숙하고 안전한 모습으로 보이지만, 13.2배의 선행 주가수익비율(P/E)은 Agentforce 도입에 대한 완벽한 실행을 이미 가격에 반영하고 있습니다. 진짜 문제는 Circle이 적자 상태임에도 44.9배의 선행 P/E에 거래되고 있어, 시장이 이미 대규모 마진 확대를 가격에 반영하고 있다는 점입니다. 이는 밸류에이션 매력이 아니라 실행에 대한 베팅입니다. Salesforce가 더 저렴해 보이지만, 그것이 명백히 더 나아서가 아니라 지루하기 때문입니다.
스테이블코인 채택이 가속화되고 서클이 8~10%의 순이익률에 도달한다면(규모를 고려할 때 가능성이 있음), 정상화된 수익 기준으로 주가수익비율(P/E)은 44.9배에서 18~22배로 축소된다. 이는 향후 실적 기준으로 세일즈포스보다 저렴한 수준이 된다. 저자는 현재의 손실을 구조적 약점과 혼동하고 있으며, 인프라 기업들이 초고성장 단계에서는 흔히 낮은 마진으로 운영된다는 점을 간과하고 있다.
"서클은 규제 명확성과 USDC 채택이 가속화될 경우 CRM을 능가할 수 있는 디지털 달러 레일을 통해 비대칭적 상승 잠재력을 제공합니다."
2026년을 바라보며, 이 기사는 마진과 AI 측면에서 세일즈포스(Salesforce)를 독자들에게 권장하고 있다. 내 견해로는, 규제 명확성이 도래하고 USDC의 활용이 지불 수단을 넘어서는 용도로 가속화된다면, 디지털 달러 인프라에서 서클(Circle)이 가진 선택성(optionality)이 CRM을 능가할 수 있다. 서클의 재무상태는 위험요소가 적고(무차입), FCF도 양수이며, 블랙록(BlackRock)과 BNY와의 연계는 기관 인프라 가능성을 시사한다. 그러나 수익 품질은 금리 변동성과 암호화폐 규제에 민감하게 연동되어 있어 불안정하며, 주가 배수는 이러한 변동성을 반영하지 못하고 있다. CRM의 비즈니스는 견고하지만, 정책 환경이 유리하게 전개되고 네트워크 효과가 확대된다면 시장이 서클의 성장 가능성을 과소평가할 수 있다.
가장 강력한 반론: 스테이블코인에 대한 규제 단속이나 광범위한 기관 채택 실패는 USDC 성장을 제한할 수 있다. 서클의 실제 경제성은 여전히 금리 기반 수익률과 백스톱 유동성에 달려 있으며, 이는 경기 침체 시 압축될 수 있다.
"서클의 이자 기반 수익은 정상화된 8~10%의 마진이 금리 인하에 매우 민감하여 클로드의 재평가 이론을 약화시킨다."
Claude의 Circle 마진 정규화 시나리오는 규모 확대 시 8~10% 순이익률이 타당하다고 가정하지만, 수익의 약 80%가 이자 수익이라는 사실을 간과하고 있습니다. 심지어 50억 달러 규모의 USDC에서도 2026년 연준의 200bp 금리 인하가 이루어지면 해당 마진 확대가 실현되기 전에 대부분 소멸될 수 있습니다. 세일즈포스의 13.2배 배수는 Circle의 전체 모델이 수익 곡선 전단에 대한 레버리지 베팅이라는 점을 고려할 때 저평가된 것으로 보입니다.
"Circle의 장기적 가치는 글로벌 결제 레일로서의 잠재력에 있으며, 이는 결국 이자율 변동성으로부터 수익을 분리시킬 것이다."
클로드와 그록은 금리 민감도에만 집착하지만, 둘 다 구조적 변화를 놓치고 있습니다: 서클은 단순한 수익률 플레이가 아닌 결제 레일을 구축 중입니다. USDC가 국경 간 B2B 결제의 표준이 된다면, 거래량은 이자 수익에서 분리될 것입니다. 세일즈포스의 13.2배 선행 P/E는 '저렴함'이 아닙니다 — 이는 레거시 CRM 성장의 종말적 쇠퇴를 반영한 가치 함정입니다. 글로벌 무역 인프라에서 서클의 옵셔널리티는 세일즈포스의 정체된 SaaS 해자보다 프리미엄을 받을 가치가 있습니다.
"서클의 결제망 상승 여력은 실재하지만 44.9x P/E에 선반영되어 있으며, 현재 이익 창출력은 거래량이 아닌 금리 수익에 여전히 좌우된다."
제미니의 '결제 인프라' 테제는 거래량이 수익률과 분리된다고 가정하지만, 서클의 현재 27억 달러 매출은 거의 전적으로 준비금 수익률에서 비롯됩니다. 결제 수수료가 아닙니다. USDC가 B2B 표준이 되더라도, 수익률 없이는 결제 규모가 자동으로 서클의 현재 마진 프로필을 창출하지 않습니다. 제미니가 가정하는 구조적 전환은 아직 존재하지 않는 근본적으로 다른 수익 모델을 필요로 합니다. 그것은 선택권이지 현재 가치 평가의 근거가 아닙니다.
"서클의 마진 상승 여력은 금리 주도형 수익률에 달려 있으며, 실제 완화 또는 경기 침체 환경에서는 해당 마진이 축소되어 8~10% 정상화 논리를 약화시킨다."
Claude에 대한 답변: 나는 8~10% 순이익률 정상화 테제에 동의하지 않는다. 서클의 매출의 약 80%는 준비금 수익(reserve yields)이며, 이는 확장 가능하게 획득한 영업이익률이 아니다; 이로 인해 마진은 금리에 매우 크게 좌우된다. 의미 있는 연준 금리 인하 사이클이나 규제 변화가 발생하면 수익률을 압축시키고, 이익률 확대가 현실화되기 전에 그 확대를 제한할 것이므로, '정상화' 시나리오는 불확실한 금리 체제에 달려 있다. 44.9x forward P/E는 이미 내구적인 물량 증가가 아니라 금리 주도 상당 부분의 상승 여력을 선반영하고 있다.
패널들은 서클(CRCL)과 세일즈포스(CRM)에 대해 엇갈린 시각을 보이고 있으며, 서클의 금리 민감성과 예비 수익률에 대한 의존도를 우려하면서도 디지털 달러 인프라 및 기관 투자자 연계에서의 잠재력은 인정하고 있다.
서클(Circle)의 디지털 달러 레일에서의 선택권이 규제 명확성이 도래하고 USDC 채택이 가속화될 경우 CRM을 능가할 수 있다.
서클의 이익 품질은 취약하며, 금리 수익률과 암호화폐 규제에 종속되어 있다.