공매도 거래는 어떻게 작동하는가? 알아야 할 모든 것

나스닥 공공 정책 부서는 이번 달에 새로운 <a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">공매도 리소스 허브</a>를 공개했습니다. 이 허브는 시장 참여자들에게 공매도에 대해 알아야 할 정보, 즉 시장 데이터 환경과 증권 시장을 보호하는 규제 보호 조치에 대한 정보를 제공합니다.

하지만 공매도의 기본조차도 일반적인 증권의 매매보다 복잡합니다. 공매도가 어떻게 작동하는지에 대해 알아야 할 모든 것을 간략하게 설명해 드립니다.

공매도가 중요한 이유는 무엇인가?

공매도는 금융 시장에서 가장 오해받지만 가장 필수적인 개념 중 하나입니다. 시장에서 낮은 가격에 사서 높은 가격에 파는 전통적인 접근 방식 대신, 공매도자는 이 과정을 역으로 수행합니다. 즉, 먼저 높은 가격에 팔고 나중에 더 낮은 가격에 다시 사려고 합니다. 이는 일반적으로 주식을 빌려 공개 시장에 판매한 다음, 결국에는 대출자에게 돌려주기 위해 다시 매수하는 방식으로 이루어집니다. 예상대로 가격이 하락하면 공매도자는 차액을 이익으로 얻습니다. 가격이 상승하면 손실을 기록하게 됩니다.

중요한 점은 공매도가 시장 조성자가 일중 유동성을 제공하고 투자자가 주식, 선물, 옵션 및 전환사채에 대한 포지션을 헤지하는 데에도 사용된다는 것입니다.

공매도는 가격 발견 강화, 자본 형성 촉진, 유동성 제공 등 시장 기능에 중요한 역할을 합니다. 공매도자는 과도한 낙관론에 대한 균형추 역할을 하는 경우가 많습니다. 공매도가 없다면 시장은 과대평가된 자산을 식별하고 수정할 메커니즘이 줄어들어 거품에 더 취약해질 수 있습니다.

시장에 관심 있는 사람이라면 누구나 공매도를 단순한 정교한 거래 전략 이상으로 생각할 수 있습니다. 이는 시장과 위험을 더 잘 이해하기 위한 렌즈입니다.

공매도의 정의는 무엇인가?

가장 간단하게 말해, 공매도는 이미 소유하지 않은 증권을 판매하는 것입니다.

공매도는 투자자가 주가 하락으로부터 이익을 얻거나 하락에 대비하기 위해 사용하는 거래 전략입니다. 낮은 가격에 사서 높은 가격에 파는 전통적인 투자와 달리, 공매도는 높은 가격에 빌린 주식을 판매하고 나중에 더 낮은 가격에 다시 구매하는 것을 목표로 합니다.

주가가 하락하면 공매도자는 더 높은 판매 가격과 더 낮은 구매 가격 사이의 차액으로 이익을 얻습니다.

중요한 점은 모든 공매도가 기업에 대한 베팅은 아니라는 것입니다. 공매도는 장기 포지션, 옵션, 선물 및 채권이나 워런트와 같은 전환사채에 대한 헤지에 사용됩니다. 헤지는 다른 투자에서의 잠재적 손실을 상쇄하기 위해 한 투자에서 포지션을 취하는 위험 관리 전략입니다. 공매도는 또한 시장 조성자가 시장에 유동성을 제공하는 데 사용됩니다. 예를 들어, 시장 조성자가 투자자에게 풋옵션을 판매하면 주식에 대한 긍정적인 노출(주식 보유와 유사)을 얻게 되며, 중립적인 포지션을 유지하기 위해 기초 주식을 공매도할 수 있습니다.

공매도는 가격 발견 및 시장 유동성에 기여하여 주가가 실제 가치를 더 빨리 반영하도록 함으로써 시장에 유익합니다.

공매도 거래는 어떻게 이루어지는가: 단계별 설명

공매도는 투자자가 아직 소유하지 않은 주식을 판매하는 것입니다. 일반적인 공매도 거래에서 투자자는 다음과 같은 단계를 거칩니다.

1. 찾기 및 빌리기: 투자자는 주식 또는 증권을 식별하고 브로커로부터 빌릴 주식을 찾습니다. 일반적으로 투자자는 중개 회사를 통해 대출 시장에서 주식을 빌립니다. 대출자는 개인 브로커 또는 인덱스 펀드나 ETF와 같은 기관이 될 수 있으며, 주식 대출에 대한 수수료를 받습니다. Russell 3000 또는 S&P 1500과 같은 대형 지수에 포함된 주식은 일반적으로 대출 가능한 주식이 더 많습니다.
2. 판매: 빌린 주식은 현재 가격으로 공개 시장에 판매됩니다.
3. 인도 및 청산: 투자자는 나중에 (더 낮은 가격이 되기를 희망하며) 주식을 다시 구매하여 대출자에게 반환합니다. 이 포지션의 "청산"을 "매수하여 청산(buying to cover)"이라고 합니다.

공매도의 위험

• 무제한 손실 가능성: 일반적인 주식 매수 과정에서 발생할 수 있는 최악의 상황은 가격이 0으로 떨어져 각 주식에 대해 지불한 금액 전체를 잃는 것입니다. 그러나 공매도의 경우, 주가가 계속 상승하면 공매도자는 상한선 없이 손실이 누적될 수 있습니다. 즉, 공매도자가 10달러에 빌린 주식을 팔았는데 가격이 500달러로 상승하면, 포지션을 청산하기 위해 490달러의 손실을 입어야 합니다.
• 마진 요구 사항: 브로커는 일반적으로 투자자에게 빌린 주식 가치의 특정 비율에 해당하는 담보를 계정에 유지하도록 요구합니다. 따라서 해당 주식의 가치가 갑자기 상승하면 투자자는 브로커의 요구 사항을 충족하기 위해 마진 계정에 더 많은 돈을 추가해야 합니다. 그렇게 할 수 없다면 브로커는 포트폴리오를 필요한 비율 내로 되돌리기 위해 포지션을 청산할 수 있습니다.

투자자 보호 및 시장 안전 장치

조작적인 공매도에 대한 투자자를 보호하는 특정 규칙과 공개 규정이 이미 존재하지만, 특정 증권에 대한 공매도 관심에 대한 완전한 스냅샷을 제공하는 것은 없습니다.

미국 내에서는 <a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions-8">규정 SHO (Reg SHO)</a>가 "무차입 공매도"를 방지하기 위해 고안된 SEC 규칙 세트입니다. Reg SHO는 2005년에 SEC에 의해 채택되어 지속적인 인도 실패 및 잠재적으로 남용적인 무차입 공매도에 대한 우려를 해결했습니다.

무차입 공매도는 판매자가 결제일까지 구매자에게 증권을 인도하기 위해 제때에 증권을 빌리거나 빌리도록 준비하지 않았을 때 발생합니다. 결과적으로 판매자는 만기일에 구매자에게 증권을 인도하지 못합니다. Reg SHO는 공매도가 발생하기 전에 브로커가 주식을 빌릴 수 있다고 "합리적인 근거"를 가지고 있도록 요구합니다. 진정한 시장 조성자는 찾기 규칙에 대한 면제 조항이 있습니다.

Reg SHO는 다음과 같은 방식으로 이러한 우려와 기타 우려를 해결합니다.

• 표시 요구 사항: Reg SHO의 규칙 200은 브로커-딜러가 주식 증권의 모든 매도 주문을 "매수" 또는 "매도" (또는 특정 경우 "매도 면제")로 올바르게 표시해야 한다고 요구합니다.
• 공매도 가격 테스트 서킷 브레이커: Reg SHO의 규칙 201은 특정 증권이 하루에 10% 이상 가격이 하락하여 서킷 브레이커를 발동시킨 경우 거래 센터가 공매도를 일시적으로 제한하도록 요구합니다. 이 경우 해당 주식의 공매도는 해당 거래 세션 및 다음 세션의 나머지 기간 동안 제한됩니다.
• "찾기" 요구 사항으로 무차입 공매도 방지: Reg SHO의 규칙 203(b)(1)은 브로커-딜러가 주식을 빌릴 수 있고 "인도가 만기되는 날에 인도할 수 있다"는 "합리적인 근거"를 가지고 있다고 믿는 경우에만 공매도 주문을 수락할 수 있다고 요구합니다.
• 청산 요구 사항: Reg SHO의 규칙 204는 브로커와 딜러가 결제일까지 증권을 인도하도록 요구하고 "인도 실패 포지션"에 대한 청산 요구 사항을 시행합니다.

데이터에 따르면 무차입 공매도에 참여하는 사람은 매우 적지만, 공매도가 발생할 경우 공공 및 민간 집행 체제가 작동합니다.

• FINRA 집행: FINRA는 Reg SHO, 특히 무차입 공매도 금지를 준수하도록 합리적으로 설계된 관리 시스템을 유지하지 못한 회사에 대해 집행 조치를 취할 수 있습니다.
• SEC 집행: SEC는 무차입 공매도에 가담한 개인 및 기관에 대해 집행 조치를 취할 수 있습니다.
• 형사 기소: 법무부(DOJ)는 무차입 공매도를 포함하는 사기 또는 조작 거래에 대해 증권 사기 또는 통신 사기를 포함한 범죄로 개인 및 기관을 기소할 수 있습니다.
• 민사 소송: 발행자를 포함한 민간 원고는 시장 조작 및 증권 사기에 대해 무차입 공매도자를 상대로 소송을 제기할 수 있습니다.
• 나스닥 규정: 나스닥 규정은 무차입 공매도를 포함한 시장 조작을 조사하며 집행 조치를 취하거나 FINRA, SEC 또는 미국 법무부(DOJ)에 해당 행위를 회부할 수 있습니다.

나스닥은 공매도 투명성을 어떻게 옹호하는가

10년 이상 나스닥은 공매도 주변의 투명성 강화를 일관되게 지지해 왔습니다.

2022년 의견서에서 나스닥은 공매도 관련 데이터의 공개 가용성을 높여 투자자와 규제 기관에 대한 투명성을 강화하는 제안된 규칙 제정을 지지했으며, 시장 참여자가 기업에 대한 공매도 포지션을 설정하고 동시에 해당 기업에 대한 부정적인 연구 보고서를 게시, 자금 지원 또는 기타 위탁하는 경우 공개를 옹호했습니다.

나스닥의 2025년 백서 "<a href="https://www.nasdaq.com/Elevate">미국 공개 시장 발전: 더 강한 미국 경제를 위한 자본 형성 잠금 해제</a>"는 SEC가 장기 투자자와 동등한 수준으로 공매도자의 추가 공개를 요구해야 하며, 부정적인 연구 보고서를 게시하는 시장 참여자 주변의 공매도 포지션에 대한 투명성과 책임성을 높여야 한다고 권고했습니다.

자주 묻는 질문:

• 공매도가 시장에 좋은 이유는 무엇인가? <a href="https://www.nasdaq.com/articles/deep-dive-how-short-selling-really-works">학술 연구는 압도적으로 보여줍니다</a> 공매도가 전반적으로 시장에 이익을 준다는 것을. 대부분의 연구는 이 관행이 스프레드를 좁히고 유동성을 증가시키며, 특히 뉴스 가치가 있는 사건이 발생한 후 평가의 정확성을 향상시킨다고 결론짓습니다. 전반적으로 이는 시장이 자본을 더 효율적으로 할당하고, 기업의 자본 비용을 줄이며, 투자자의 거래 비용을 줄입니다. 다른 연구에 따르면 공매도에 대한 단기 금지는 유동성을 줄이고 스프레드를 넓히는 등 반대 효과를 가져온다고 합니다. 흥미롭게도, 연구에 따르면 금지가 주가 하락을 막는다는 증거는 없습니다. 중요한 점은 한 연구에서 대규모 가격 반전 동안 공매도가 장기 매도보다 현저히 적다는 것을 발견했다는 것입니다. 결과적으로 장기 매도가 공매도보다 주가에 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났습니다.
• "숏 스퀴즈"란 무엇인가? 숏 스퀴즈는 주식이나 상품의 가격이 급격히 상승하여 공매도 포지션을 가진 투자자들이 손실을 제한하기 위해 포지션을 청산하기 위해 주식이나 계약을 매수하도록 강요하는 현상이며, 이는 다시 가격을 더욱 상승시키고 남은 공매도자들에게 압력을 가중시킵니다.
• 공매도를 규제하는 기관은 누구인가? 미국에서는 공매도가 주로 SEC와 FINRA에 의해 감독되며, 나스닥과 같은 거래소는 잠재적인 조작을 조사합니다.

더 알고 싶으신가요?

<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">나스닥 공공 정책의 공매도 리소스 허브를 확인하세요</a>. 투자자와 다른 시장 참여자들은 공매도, 시장 데이터 및 증권 시장을 보호하는 규제 보호 조치에 대한 교육 정보를 찾을 수 있습니다.