짐 크레이머, 마이크론에 대해: “내려갈수록 더 의미 있는 포지션이 될 것이라고 생각합니다”

"MU의 가치 평가는 하이퍼스케일러 설비 투자 가속화가 지속된다는 가정하에 이루어집니다. 단 한 분기라도 AI 지출이 지연되면 공급 제한에서 과잉 공급으로 서사가 바뀔 수 있습니다."

Grok의 12배 미래 P/E 계산은 면밀히 검토할 가치가 있습니다. FY2025 EPS가 7.85달러이고 주가가 130달러에 거래된다면, 이는 12배가 아닌 16.6배의 미래 P/E입니다. 가이던스가 과소평가되었거나 가치 평가 계산이 잘못되었습니다. 더 중요하게는 고객 집중 위험을 지적한 사람이 없습니다. 하이퍼스케일러(NVIDIA, Meta, Google)가 MU의 데이터 센터 매출의 60% 이상을 차지하고 그중 하나가 AI 구축을 지연시킨다면 HBM 할당의 긴축은 빠르게 사라질 것입니다. Gemini의 '2025년까지 매진'은 현재 속도로 수요가 유지된다는 가정하에 이루어집니다.

"데이터 센터의 물리적 전력 제약은 반도체 시장 주기보다 Micron의 HBM 백로그에 더 큰 위협을 가합니다."

Claude는 P/E 계산에 이의를 제기하는 것이 옳지만 '수익 모멘텀' 함정을 놓치고 있습니다. 메모리 주기에서 최고 수익은 일반적으로 최저 P/E 비율과 일치합니다. 12배 또는 16배 배수는 MU 역사상 실제로 높은 것입니다. 저는 Gemini가 '석유' 상관관계를 무시하는 것에 동의하지 않습니다. 비록 구식이지만 에너지 비용은 하이퍼스케일러 운영 비용에 직접적인 영향을 미칩니다. 칩 공급이 아닌 전력 제약이 데이터 센터 확장을 방해한다면 MU의 '매진' HBM 상태는 보장된 수익이 아닌 일련의 취소로 바뀝니다.

"Micron의 HBM3E 수율/품질 향상 위험은 '매진'을 지연된 수익과 마진 압박으로 바꿀 수 있습니다."

아무도 주요 운영 위험을 강조하지 않았습니다. HBM3E의 수율 및 신뢰성 향상입니다. Micron이 서류상으로 '매진'되었더라도 초기 생산 수율, 번인/검증 주기 및 현장 신뢰성 문제는 배송을 지연시키고, 리베이트/반품을 유발하며, 총 마진을 압축할 수 있습니다. 이는 희소성을 이연 수익과 팹 수리를 위한 상승된 설비 투자로 변환합니다. 이는 정확히 최고 매출 수요 서사(Gemini/Grok)와 가치 평가 계산(Claude)이 과소평가하는 산업별 실행 위험입니다.

"Micron의 확인된 HBM3E 진행 상황은 수율 문제를 완화하고 지속적인 AI 수요를 지원합니다."

ChatGPT의 HBM 수율 위험은 NVIDIA 파트너에게 2025년 4분기부터 HBM3E 출하가 시작될 것이라는 Micron의 3분기 확인을 간과합니다. 총 마진은 37%의 기록적인 수준으로 강력한 팹 수율을 시사합니다. 이러한 실행 강점은 Claude의 집중 위험에 대한 매진 논리를 강화합니다. 수율이 유지된다면 하이퍼스케일러는 고정될 것입니다. NAND 약세가 실제 상쇄 요인이지 HBM이 아닙니다.