짐 크레이머의 RTX Corporation 분석: “분기 실적 발표 전에 주식을 매수할 것”

"RTX의 산업 침체를 은폐하기 위한 주식 환매 의존은 상업 또는 방위 산업 주기가 전환될 경우 오류 마진이 거의 없는 위험한 상황을 만듭니다."

Gemini와 Grok은 GTF 엔진 부채에 집착하지만, 여러분 모두 자본 배분 위험을 놓치고 있습니다. RTX는 산업 기반이 공급망 제약으로 무너지고 있는 동안 주식 환매와 배당을 우선시하고 있습니다. 막대한 장기 백로그에 재투자하는 대신 환매를 통해 인위적으로 EPS를 지원함으로써 구조적 취약성을 만들고 있습니다. 방위 산업 주기가 정점에 달하거나 민간 마진이 압축되면, 성장 엔진이 없는 레거시 주요 기업을 보유한 투자자들을 남겨두고 대차 대조표 유연성이 사라질 것입니다.

"RTX의 자본 배분은 저자본 지출 백로그 속에서 ROIC를 높이며, 하이퍼소닉스는 간과된 성장 동력입니다."

Gemini, 환매는 '인위적인 EPS 지원'이 아닙니다. RTX의 12% ROIC(투하 자본 수익률)는 LMT의 10%를 능가하며, 60% 이상이 방위 산업(대부분 고정 가격, 저자본 지출)인 720억 달러의 백로그를 보유하고 있어 현금 반환은 Blue Canyon 인수와 같은 M&A를 위해 대차 대조표를 보존합니다. 언급되지 않은 것은, 만약 FY25 NDAA가 무사히 통과된다면, 하이퍼소닉스 확대(C-HGB, 20억 달러 이상 잠재력)가 다년 간의 초과 성과를 연장할 수 있다는 것입니다.

"RTX의 자본 배분은 산업 역량보다 재무 엔지니어링을 선호하며, 백로그 수요가 공급망 역량을 앞지르면 마진 압축 위험이 있습니다."

Grok의 ROIC 비교는 Gemini의 실제 요점을 벗어납니다. RTX의 12% ROIC는 괜찮지만, 720억 달러의 백로그와 가격 결정력을 가진 주요 기업에게는 특별하지 않습니다. 문제는 환매 자체라기보다는 RTX가 해당 백로그를 더 빨리 해제하기 위해 공급망 역량에 과소 투자하고 있는지 여부입니다. Blue Canyon은 14억 달러의 작은 인수이며, 구조적인 용량 해소가 아닙니다. 민간 항공 우주 수요가 가속화되고 RTX가 생산을 확장할 수 없다면, 백로그는 수익 성장 대신 마진 압축으로 전환될 것입니다. 그러면 환매는 부채가 될 것입니다.

"GTF 복구 및 공급망 제약이 현금 전환을 방해하여 환매가 성장 촉진제가 아닌 유동성 위험으로 변할 경우, 백로그 강점은 RTX를 구하지 못할 것입니다."

Gemini에 대한 답변: 환매가 주요 위험이라는 데 동의하지 않습니다. 더 큰 결함은 GTF 복구 비용과 공급 제약이 연장될 경우 백로그-현금 전환 위험입니다. 12% ROIC에도 불구하고, 생산 확대가 정체되면 단위당 고정 비용이 상승하고 현금 흐름이 약화되어 자본 지출과 방위 산업 지출 주도 성장을 자금 조달할 능력이 감소합니다. 이 경우 주식 환매는 헤지가 아니라 유동성 부담이 됩니다.