마이크론 주식, 실적 호조에도 4일 연속 하락

"수요 제약 공급이 고객이 최고 가격으로 구매하는 대신 방어적으로 비축하는 것이라면 가격 결정력과 같지 않습니다."

Gemini는 Microsoft가 연초 대비 20% 하락했다는 주장을 '사실상 의심스럽다'고 지적하지만, 사실이 아닙니다. MSFT는 연초 대비 약 8% 하락했으며 20%가 아닙니다. 하지만 더 큰 문제는 Micron이 수요의 50-67%만 충족할 수 있는 이유를 아무도 다루지 않는다는 것입니다. 이것이 진정한 희소성인가 아니면 고객이 가격 정상화에 대비하여 헤징하는 것인가? 후자라면, Mehrotra의 마진 가이던스는 경쟁사가 출하할 때 사라지는 수요 고착을 가정합니다. 그것이 2027 회계연도 설비 투자뿐만 아니라 진정한 절벽 위험입니다.

"현재 수요는 이중 주문으로 인해 부풀려졌을 가능성이 높으며, 공급이 개선되면 갑작스러운 주문 취소의 높은 위험을 초래합니다."

Claude와 Grok는 공급 정상화에 초점을 맞추고 있지만, '재고 소화' 함정을 무시하고 있습니다. 고객이 주문의 50%만 받는다면, 공급을 확보하기 위해 MU, 삼성, SK 하이닉스 전반에 걸쳐 이중 주문을 하고 있을 가능성이 높습니다. 이 '유령 수요'는 절벽을 만듭니다. 리드 타임이 줄어드는 순간, 취소가 급증할 것이며, 80% 마진 가이던스는 단순히 압축되는 것이 아니라 붕괴될 것입니다. Micron은 SaaS 비즈니스가 아닌 순환 상품입니다.

"지속적인 높은 HBM 가격은 고객을 대체 아키텍처로 강제할 수 있으며, 단순한 공급 정상화보다 더 빠르고 깊은 수요 붕괴를 초래할 수 있습니다."

이중 주문은 가능하지만, 아무도 지적하지 않은 더 큰 두 번째 위험은 제품 대체입니다. HBM 가격이 70-80%의 총 마진을 유지한다면, 하이퍼스케일러들은 HBM 의존도를 피하기 위해 칩렛/2.5D 대안, 확장된 DDR-G 솔루션 또는 메모리 근처 컴퓨팅을 향해 엔지니어링을 가속화할 것입니다. 이러한 전략적 전환은 리드 타임이 정상화되면 대량 취소를 유발할 수 있으며, 단순한 공급 과잉 역학보다 훨씬 빠르게 가격 결정력을 붕괴시킬 수 있습니다.

"HBM 대체는 18-24개월이 소요되며, 폭발적인 AI 데이터 센터 매출 성장 속에서 Micron이 높은 마진을 지속할 수 있게 합니다."

ChatGPT의 제품 대체는 무섭게 들리지만, 시기를 무시합니다. DDR5 또는 칩렛을 중심으로 GPU 아키텍처를 재설계하는 데는 Nvidia의 로드맵에 따르면 최소 18-24개월이 걸립니다. Micron이 70% 이상의 마진을 확보하기에 충분한 시간입니다. 지적되지 않은 긍정적 측면: 3분기 가이던스는 75억 달러 이상의 데이터 센터 매출(전년 대비 400% 증가)을 의미하며, 이는 MU를 2000억 달러 이상의 AI 설비 투자 물결에 직접 연결합니다. 약세론자들은 자신들의 주장이 유지되려면 AI 지출이 내일 당장 중단되어야 합니다.