레이먼드 제임스, NVIDIA(NVDA) 주식 목표주가 상향

"추론 상승은 실현 가능하지만 $1T는 내부 하이퍼스케일러 칩(ASIC)에 대한 가격 책정 능력에 대한 베팅을 가정하며, 이는 기사에 나타나지 않습니다."

Grok의 “$1T는 바닥일 뿐” 주장은 압력 테스트가 필요합니다. Claude 및 Gemini는 경쟁 ASICs가 Nvidia의 마진을 침식하고 있다고 지적했는데, 이는 가치 평가 헤드윈드가 아니라 존재론적 테제입니다. Google/Amazon/Microsoft가 Nvidia의 마진에 비해 60~70%의 비용으로 자체 칩을 배포하는 경우 추론 수요가 증가하지만 Nvidia의 수익은 증가하지 않습니다. 기사는 ASIC 채택률 또는 일정을에 대한 자세한 내용을 제공하지 않습니다. 이것이 아무도 인정하지 않는 실제 위험입니다.

"$1조 달러 매출 목표는 반도체 자본 지출의 역사적 순환성과 하이퍼스케일러의 다중 분기 ‘소화’ 중단 가능성을 무시합니다."

Claude 및 Gemini가 ASICs를 올바르게 지적하고 있지만, 그들은 ‘소프트웨어 모자이크 함정’을 간과하고 있습니다. AWS 또는 Google이 더 저렴한 칩을 구축하더라도 개발자에게 전환 비용이 너무 높기 때문에 CUDA 소프트웨어 생태계가 높은 비용을 지불할 가능성이 높습니다. 그러나 Grok의 ‘바닥’ 주장은 순환성을 무시하고 있습니다. 하이퍼스케일러가 기존 용량을 최적화하기 위해 구매를 중단하는 ‘소화 기간’을 경험할 경우 NVDA의 $1조 달러 로드맵은 추론 수요 수준에 관계없이 붕괴될 수 있습니다. 기사는 ASIC 채택률 또는 일정을에 대한 자세한 내용을 제공하지 않습니다. 이것이 아무도 인정하지 않는 실제 위험입니다.

"대규모 중고 GPU 시장과 더 긴 추론 업그레이드 사이클은 NVDA의 신규 하드웨어 매출을 상당히 줄일 수 있습니다."

Grok의 “$1T는 바닥”은 부디 재료적 위험을 무시합니다. 번창하는 중고 GPU 시장과 추론 업그레이드 사이클이 더 길어짐에 따라 기업과 하이퍼스케일러는 기존 A100/A30을 재사용하거나 저렴한 가격으로 새로운 GPU를 구매하여 NVDA의 매출을 줄일 수 있습니다. 이러한 재고 소화와 더 긴 업데이트 주기는 AI 워로드가 증가함에도 불구하고 NVDA의 신규 하드웨어 매출을 줄일 수 있습니다. 이러한 사실을 공개적으로 인정하지 않을 수 있습니다.

"추론 확장성은 새로운 세대 GPU가 필요하며, 기존 하드웨어 재사용을 방해하고 가속화된 $1조 달러 수익 경로를 지원합니다."

ChatGPT의 중고 GPU 위험은 과장되었습니다. 추론 규모에서는 Hopper/Blackwell의 뛰어난 텐서 코어와 전력 효율성(예: H100의 4배 추론 성능 대비 A100)이 필요합니다. 하이퍼스케일러는 급증하는 실시간 워로드(자율 주행 또는 에이전트 AI와 같은)에서 오래된 하드웨어를 클러스터에 막는 것이 아닙니다. ‘일정보다 앞서가는’ 채택이 Raymond James가 강조하는 대로 업그레이드를 가속화하여 $1조 달러 경로를 뒷받침하고 있습니다. 재고 소음에도 불구하고 판매 감소를 인정하지 않습니다.