선팜 제약, 오가논 인수로 빅 리그 합류

THE GIST

선팜 제약은 뉴저지 소재 오가논 & Co를 전액 현금 거래로 117.5억 달러(부채 포함)에 인수하며, 인도 제약사가 진행한 최대 규모의 해외 인수다.

오가논은 2021년 머크에서 분사되었으며 피임약을 포함한 여성 건강 제품, 종양학용 바이오시밀러, 여전히 수익을 내고 있는 일부 오래되고 특허가 만료된 약품 등을 생산한다.

WHAT HAPPENED

인도 최대 제약사가 오가논 인수로 글로벌 제약사 톱 25에 진입했다. 이 인수는 선팜에 가격 결정력, 기관 투자자 관심, 더 큰 유통망 접근이라는 우위를 제공한다. 주주는 주당 14달러를 받으며, 이는 오가논의 마지막 종가 대비 24% 프리미엄이다. 양사 이사회 승인을 받았으며 2027년 초 종료될 예정이다.

이는 선팜이 구하던 전환점이다. 오가논은 제네릭과 미국 시장에 대한 지나친 의존도를 줄여줄 것이다. 오가논의 포트폴리오는 미국 외 선진국 시장에 대한 실질적 노출, 강력한 여성 건강 프랜차이즈, 바이오시밀러 파이프라인을 추가하며 모두 상품성 제네릭보다 마진이 높고 방어력이 뛰어난 비즈니스다.

오가논의 사업 대부분은 여전히 꾸준한 현금을 창출하는 오래되고 특허가 만료된 약품에서 나온다. 이들은 심혈관, 호흡기, 피부과, 비오피오이드 진통 관리 등에 걸쳐 있다. 싱귤레어(천식), 엠갈리티(편두통, 일라이 릴리로부터 라이선스) 등이 대표적이다. 이 브랜드들은 성숙하고 서서히 쇠퇴하지만 다른 모든 것을 뒷받침하는 현금을 만들어낸다. 37억 달러의 매출을 올리는 이 현금 젖소는 서서히 쇠퇴하는 오래된 약품에 기반을 두고 있어, 이 거래 전 오가논이 그렇게 많은 부채를 지고 싸게 거래된 이유 중 하나다.

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더 넓은 인도 제약 부문에 있어 이는 야망의 새 시대를 알린다. 선팜은 16년 동안 6건의 인수를 했지만, 이번 하나만이 다른 모든 인수를 합친 것보다 크다. 이는 인도 제약사들이 이제 거래 규모 면에서 글로벌 제약 거인들과 머리 대 머리 경쟁할 의지와 능력이 있음을 보여준다.

하지만 상당한 리스크, 즉 부채라는 인도 기업들이 예민해하는 것이 없는 것은 아니다. 오가논은 86억 달러의 부채를 안고 있으며(순차입금 대비 EBITDA 4배), 현금은 5억7400만 달러뿐이다.

이는 역사적으로 순현금 플러스 상태였던 선팜에게 엄청나게 레버리지된 비즈니스다. 인수 후 순차입금 대비 EBITDA는 2.3배로 추정된다. 이는 관리 가능하지만 오류의 여지가 거의 없다. 통합 비용, 매출 차질, 경기 침체가 이 비율을 늘릴 수 있다.