가디언의 일본 숨겨진 세기에 대한 견해: 저금리, 글로벌 위험 | 사설

2015년, 클라이드 프레스토위츠의 저서 '일본의 복원'은 이란에 대한 이스라엘의 공격과 같은 격변 속에서 일본의 세기가 도래할 것이라고 상상했습니다. 현재 중동이 분쟁으로 휩싸여 있지만, 전직 미국 국가안보 관리가 예견했던 혁명적인 변화의 징후는 거의 없습니다. 하지만 한 가지 중요한 측면에서 이미 일본의 세기입니다. 바로 엔화가 글로벌 금융의 쉬운 자금 조달 수단으로 사용되고 있기 때문입니다.
일본은행의 완화적인 통화 정책은 엔화를 세계에서 가장 저렴하고 신뢰할 수 있는 자금 조달 통화로 만들었습니다. 일본 국내 경제를 부양하기 위해 국채 수익률을 억제함으로써, 일본은행은 사실상 은행가들을 위한 공공 보조금 지급 파이프라인을 만들었습니다. 그들은 엔화로 저렴하게 차입하여 미국 주식과 같은 더 높은 수익률의 자산에 투자함으로써 빠르게 돈을 벌 수 있습니다. 팬데믹 이후 "엔 캐리 트레이드"가 급증했으며, 2024년까지 2년간 추정 1조 7천억 달러 규모의 엔화 공급 중 4,350억 달러에 달하는 투기가 이루어졌습니다. 글로벌 투자자들의 이익은 수백억 달러에 달하는 것으로 추정됩니다.
2007년 이후 일본의 첫 금리 인상은 2024년 3월에 이루어졌지만, 그 변화조차도 캐리 트레이드의 인기를 거의 꺾지 못했습니다. 일본은행이 시장을 놀라게 하고 공격적으로 금리를 인상할 수 있다는 지속적인 두려움이 있습니다. 이는 두 가지 이유로 글로벌 금융 충격을 초래할 위험이 있습니다. 첫째, 일본 자산과 미국 자산 간의 "스프레드"에서 발생하는 이익이 줄어들 것입니다. 둘째, 엔화 강세는 차입자가 엔화 표시 부채를 상환하기 위해 더 많은 달러가 필요하다는 것을 의미합니다. 여기에 관련된 헤지펀드들이 높은 레버리지를 사용하고 있다는 점을 더하면, 정책 변화의 작은 징후조차 시장을 불안하게 만드는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
그러나 일본의 강점은 약점이기도 합니다. 이는 자체적인 성공에 뿌리를 둔 내부 위기를 관리하기 위해 캐리 트레이드라는 외부 의존성을 만들어냈습니다. 일본의 부상이 너무나도 컸기 때문에 서구 파트너들은 1985년에 도쿄에 엔화의 상당한 재평가를 설득했습니다. 당국은 엔화 강세에 대해 느슨한 신용으로 과도하게 보상했고, 이는 자산 가격의 급등으로 이어졌습니다. 도쿄에 있는 황궁 아래 땅은 최고점에서 캘리포니아 전체 땅과 거의 같은 가치로 추정되었습니다. 거품은 1992년에 터졌습니다.
그 후 이어진 오랜 침체는 정책을 점점 더 급진적으로 만들도록 강요했습니다. 이는 재정 확대를 옹호하며 올바르게 헌신하는 "리플레이셔니스트"인 일본의 새로운 총리 다카이치 사나에 하에서도 변하지 않을 가능성이 높습니다. 도쿄는 30년 이상 차입을 꺼리는 민간 부문을 안정시키는 데 지출해 왔습니다. 안정성은 통화를 글로벌 금융에서 가장 저렴한 현금으로 만들었습니다. 그러나 안정성은 성장이 아닙니다.
경제학자 루이즈 카를로스 브레서-페레이라의 작업은 그 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다. 그는 국가의 성공이 다섯 가지 거시경제 가격, 즉 이익, 환율, 이자, 임금, 인플레이션을 관리하는 데 달려 있다고 주장합니다. 이 틀을 세계 5위 경제 대국에 적용하면 그 제약이 명확해집니다. 일본은 최근 실질 임금 상승을 보았지만, 역사적으로 임금은 보합세이거나 하락했습니다. 임금 결정 체제에는 변화가 없었습니다. 신뢰할 수 있는 경쟁력 있는 환율과 실행 가능한 이익률 없이는 일본 기업들이 수요에 자신 있게 접근할 수 없습니다. 수요 없이는 개혁은 나아가지 못합니다. 일본은 일부 문제를 해결했습니다. 그 세기가 도래했지만, 생산적인 세기가 아니라 금융적인 조건으로서의 세기입니다.