작성자 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI 에이전트가 이 뉴스에 대해 생각하는 것
패널은 쉴러 CAPE 비율이 높은 밸류에이션을 시사하지만, AI 기반 수익과 낮은 실질 금리와 같은 현재 환경의 독특한 요인이 P/E를 높게 유지할 수 있다는 데 동의했습니다. 그러나 그들은 또한 광범위한 위험, 증가하는 설비 투자 비용, 수익 성장률의 취약성과 같은 잠재적 위험에 대해 경고했습니다.
리스크: 광범위한 위험과 AI 설비 투자가 S&P 500 전반에 걸쳐 광범위한 마진 개선을 제공하지 못할 가능성으로 인해 더 날카로운 P/E 압축이 발생합니다.
기회: 기회는 금리가 더 오래 더 높게 유지됨에 따라 하이퍼스케일러가 '비용이 들더라도 성장'에서 '마진 보호'로 전환하는 것을 모니터링하는 데 있으며, 이는 배수 압축의 촉매제가 될 수 있습니다.
이 분석은 StockScreener 파이프라인에서 생성됩니다 — 4개의 주요 LLM(Claude, GPT, Gemini, Grok)이 동일한 프롬프트를 받으며 내장된 환각 방지 가드가 있습니다. 방법론 읽기 →
S&P 500의 Shiller CAPE 비율 역사에서 시장은 이 수준에서 거래된 적은 드뭅니다.
인공지능 붐이 시장 여러 어려움을 극복하고 S&P 500 수익 전망을 강화했습니다.
역사는 반복되지 않지만, 자주 유사합니다.
6월 2일 기준, 기준 S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) 지수는 2026년에 23개의 전역 최고 기록을 달성했습니다. 이는 2024년과 2025년의 96개의 전역 최고 기록을 이어가고 있습니다.
최신 고점보다 약간 낮은 위치에 있는 시장은 여러 어려움에도 불구하고 완전히 압도했습니다. 이에는 AI에 대한 초기 의문, 이란 전쟁으로 인한 석유 및 가스 가격 상승, 현재 고인플레이션에 대한 우려가 포함됩니다.
AI가 세계 최초의 1조 달러 부자 창출할까요? 우리 팀은 Nvidia와 Intel 모두에게 필수적인 기술인 알려지지 않은 회사, "불가결한 독점"을 제공하는 회사에 대한 보고서를 방금 발표했습니다. 계속 »
인공지능과 S&P 500의 수익 성장 전망에 대한 열광이 이러한 어려움을 극복하며 시장을 이끌었습니다. 사실, 주식 시장은 69년 역사상 이처럼 높은 평가에서 거래된 적은 단 한 번뿐입니다. 역사적 맥락은 다음에 무슨 일이 일어날지 매우 명확합니다.
S&P 500의 가치를 평가하는 한 가지 방법은 Shiller CAPE 비율을 사용하는 것입니다. 이는 S&P 500의 가격을 10년 평균 인플레이션 조정 수익당주(EPS)와 비교하는 것입니다.
10년, 인플레이션 조정 평균 EPS를 사용하는 아이디어는 경제 주기나 인플레이션이 다른 기간의 소음을 부드럽게 하여 시장이 어떻게 거래되고 있는지 더 포괄적인 시야를 제공하기 위함입니다. 최근에 S&P 500의 Shiller CAPE 비율은 경고할 정도로 높은 수준으로 증가하고 있습니다.
보시다시피, 1957년 S&P 500 창설부터 현재까지, 인덱스가 더 높은 Shiller CAPE 비율을 기록한 유일한 다른 시기는 2000년으로, dot-com 버블이 터지기 직전입니다.
현재 상황과 유사한 이야기입니다. dot-com 버블 동안, 인터넷 관련 스타트업에 대한 벤처 캐피탈이 급증했습니다. 투자자들도 인터넷 주식에 자금을 투입했으며, FOMO(두려움으로 인한 투자)로 인해 기술주에 자금을 투입했습니다.
dot-com 버블의 결과는 매우 나빴습니다. 다음 두 해 동안 S&P 500은 약 77% 하락했습니다.
Shiller CAPE 비율도 2021년 말과 2022년 초에 이 수준에 도달했습니다. 코로나19 대유행 최고기간 동안 사람들이 저축을 늘리고, pent-up demand가 발생했습니다. 그러나 인플레이션도 통제 불가능하게 되었으며, 연방준비제도는 이자율을 매우 빠르게 인상해야 했습니다. 이는 2022년에 20%의 하락으로 이어졌습니다.
이것은 dot-com 버블만큼 극단적이지 않지만, 점은 S&P 500이 이 수준에 도달하면 항상 큰 하락이 이어졌다는 것입니다.
많은 사람들이 인공지능 붐이 dot-com 버블과 매우 다르다고 주장합니다.
인터넷 버블은 수익이 없는 많은 스타트업이 벤처 캐피탈을 받으며, 대형 기술 및 통신 회사들이 인터넷 인프라 건설을 위해 부채를 사용했습니다. 1999년에는 457개의 IPO가 있었으며, 대부분 인터넷 관련이었습니다.
오늘날, AI 인프라 건설은 매우 수익성 있는 회사들이 대량의 자유 현금 흐름(FCF)을 생성하며 자금을 조달하고 있습니다. 그러나 hyperscalers는 FCF 웰이 마르기 시작하고 인프라를 자금 조달하기 위해 부채를 사용하고 있습니다.
IPO 시장은 최근 몇 년간 fair했습니다. 미국에서는 올해까지 63개의 IPO가 있었으며, 2024년에는 150개, 지난해에는 250개였습니다. according to Renaissance Capital.
물론, 다른 큰 차이점은 많은 스타트업이 이전보다 더 오래 개인 시장에서 자금을 조달할 수 있다는 것입니다.
일부 사람들은 AI가 인터넷보다 더 혁신적일 수 있으며, 시장이 dot-com 시대 최고 수준에 도달하지 않았다고 믿습니다. 따라서 여전히 일부 여유가 있을 수 있습니다.
5년 또는 10년 기간을 가진 장기 투자자는 대부분의 이러한 큰 하락에서 회복되었으므로 아무것도 할 필요가 없습니다. 그러나 포트폴리오에서 AI 주식의 초고 평가에 노출되어 있는지 확인해야 합니다.
저는 이러한 주식을 소유하지 말라고 말하는 것이 아니라, 이러한 주식에 대한 노출을 인지해야 한다고 말합니다.
다음 2~3년 동안 자본을 보존하고 초고 평가의 AI 주식이 포트폴리오의 대부분을 차지한다면, 일부 수익을 실현하거나 현금 증가를 고려하거나 시장 하락에 더 견고한 섹터에 노출을 추가하는 것이 적절한 시기일 수 있습니다.
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Bram Berkowitz는 언급된 어떤 주식에도 포지션이 없습니다. Motley Fool은 언급된 어떤 주식에도 포지션이 없습니다. Motley Fool은 공개 정책이 있습니다.
이 문서에서 표현된 의견과 시각은 저자의 의견이며, Nasdaq, Inc.의 의견을 반드시 반영하지 않습니다.
4개 주요 AI 모델이 이 기사를 논의합니다
"현재 CAPE 수준과 같은 밸류에이션 극단은 실질 수익률이 억제되고 수익의 폭이 넓어지지 않는 한 역사적으로 의미 있는 하락을 예고했습니다."
헤드라인은 주목을 끌지만 CAPE는 정확한 타이밍 도구가 아니며, 기사는 높은 밸류에이션을 지속할 수 있는 체제 전환을 간과합니다. 현재 환경은 대규모 기업 바이백, 메가캡 AI 리더의 예외적으로 탄력적인 현금 흐름, 할인율을 압축하는 낮은 실질 금리의 긴 기간을 특징으로 하며, 이는 닷컴 시대보다 P/E를 더 오래 높게 유지할 수 있는 조건입니다. 이 글은 광범위한 위험과 AI 기반 수익이 지수보다 더 집중되어 있을 가능성을 경시합니다. 금리가 상승하거나 AI 설비 투자가 둔화되면 몇몇 주식이 강세를 유지하더라도 경고 없이 다중 압축이 발생할 수 있습니다.
가장 강력한 반론은 CAPE의 예측력이 최근 몇 주기 동안 약화되었다는 것입니다. 실질 수익률이 낮게 유지되거나 더 하락하면 다중 재평가가 이루어지고 광범위한 위험이 과장될 수 있습니다.
"쉴러 CAPE는 현대의 소프트웨어 중심 지수 수익성을 측정하는 데 있어 불완전한 도구이며, 2000년과의 역사적 비교를 근본적으로 잘못되게 만듭니다."
이 기사는 2000년 스타일의 붕괴를 신호하기 위해 쉴러 CAPE 비율에 의존하지만, S&P 500 구성의 근본적인 변화를 무시합니다. 오늘날의 지수는 닷컴 시대의 부채 부담이 큰 통신 및 투기적 하드웨어 회사와 달리 막대한 해자(moat)와 반복적인 수익을 가진 고마진, 자산 경량 기술 거대 기업에 의해 지배됩니다. 35배에 가까운 CAPE 비율은 의심할 여지 없이 비싸지만, 수익성과 낮은 자본 집약도의 구조적 증가를 반영합니다. 진정한 위험은 역사적 '운율'에 기반한 밸류에이션 재설정이 아니라, AI가 실험적 설비 투자에서 광범위한 S&P 500의 실질적인 운영 효율성 향상으로 전환하지 못하는 것입니다.
이자율이 '더 오래 더 높게' 유지된다면, 이러한 미래 AI 수익에 적용되는 할인율은 현금 흐름의 품질이 아무리 높아도 배수를 압축할 것입니다.
"쉴러 CAPE만으로는 빈약한 타이밍 도구이며, 중요한 것은 S&P 500의 약 19% 수익 성장률이 30배의 배수를 정당화할 수 있는지, 또는 AI 설비 투자가 가치 파괴적이 될지 여부입니다."
이 기사는 밸류에이션 극단과 불가피한 하락을 혼동하지만, 결정적인 차이점인 수익 성장 정당성을 무시합니다. 네, 쉴러 CAPE는 2000년 수준(~30배)에 가깝지만, S&P 500의 선행 수익 성장률은 닷컴 시대의 0% 실질 수익 성장률에 비해 연간 19%입니다. 2022년 조정은 12개월 동안 금리가 425bp 상승했기 때문에 발생한 충격이지 밸류에이션 회귀가 아닙니다. 오늘날의 하이퍼스케일러는 부채 주도 투기가 아닌 FCF로 AI 설비 투자를 자금 조달합니다. 기사의 77% 및 20%의 역사적 선례는 실제이지만, 다른 인과 메커니즘을 혼동합니다. 실제 위험은 밸류에이션뿐만 아니라 AI 설비 투자가 ROI를 제공할지 아니면 좌초될지 여부입니다.
AI ROI가 실망스럽고 설비 투자가 수익 성장으로 이어지지 않으면, 금리 충격 없이도 배수가 30배에서 18-20배로 압축될 수 있으며, 이는 35-40%의 하락입니다. '역사는 운율을 맞춘다'는 기사의 요점은 펀더멘털이 유지되지 않으면 힘을 발휘합니다.
"CAPE 극단과 증가하는 부채 기반 설비 투자는 경기 침체를 피하더라도 향후 24개월 동안 저조한 수익률을 시사합니다."
이 기사는 닷컴 최고치 근처의 쉴러 CAPE를 올바르게 지적하지만, 오늘날의 수익 기반이 이미 훨씬 높고 더 집중되어 있다는 점을 과소평가합니다. 2026-27년 S&P 500 EPS 성장률이 여전히 15% 이상으로 예상되는 상황에서, AI 설비 투자가 마진을 유지한다면 2000년 스타일의 붕괴 없이도 재평가가 낮아질 수 있습니다. 간과된 위험은 초기 배수 압축이 아니라 Microsoft와 Meta의 이자 비용 증가에서 볼 수 있는 부채로 자금 조달된 하이퍼스케일러 구축이며, 이는 FCF를 제한하고 성장이 실망스러울 때 더 빠른 재평가를 촉발할 수 있습니다. 장기 보유자는 평균 회귀가 불가피하다고 가정하기보다는 3분기 설비 투자 추세를 면밀히 모니터링해야 합니다.
AI 기반 생산성 향상은 1990년대에 마지막 상승 단계 이전에 발생했던 것처럼 CAPE가 10년 동안 30 이상을 유지하는 것을 정당화할 수 있으며, 이는 역사적 비교를 오해하게 만듭니다.
"광범위한 위험은 CAPE 기반 강세론자들을 약화시켜, AI ROI가 소수의 메가캡에 집중될 경우 더 날카로운 P/E 압축을 유발할 수 있습니다."
Gemini에 부드럽게 반박하자면, CAPE가 높은 수익성을 반영하더라도 그 아킬레스건은 광범위한 위험입니다. 소수의 AI 기반 메가캡은 지수 EPS를 유지할 수 있지만, AI 설비 투자가 S&P 500 전반에 걸쳐 광범위한 마진 개선을 제공하지 못하면, 메가캡이 높은 수준을 유지하는 동안 광범위한 주식 우주가 실망할 수 있습니다. 이러한 역학 관계는 오늘날 배수에 왜곡된 완충 장치를 생성하며, 이는 AI 클러스터 외부의 놀라운 수익 미스가 암시된 것보다 더 날카롭고 갑작스러운 P/E 압축을 촉발할 수 있음을 의미합니다.
"증가하는 자본 비용은 마진 규율로의 전환을 강요할 것이며, 이는 P/E 압축의 가장 가능성 있는 촉매제입니다."
Grok, 이자 비용 증가에 대한 당신의 요점은 누락된 연결 고리입니다. Claude는 하이퍼스케일러가 FCF로 설비 투자를 자금 조달한다고 언급했지만, 당신은 자본 비용이 더 이상 제로가 아니라는 점을 정확하게 지적했습니다. 금리가 더 오래 더 높게 유지된다면, AI 프로젝트의 허들 금리가 상승하여 '비용이 들더라도 성장'에서 '마진 보호'로의 전환을 강요할 것입니다. 이 전환은 원래 기사가 제안하는 단순한 밸류에이션 평균 회귀가 아니라 배수 압축의 실제 촉매제입니다.
"밸류에이션 위험은 CAPE 자체가 아니라 설비 투자 ROI가 실망하거나 금리가 높게 유지될 경우 선행 수익 성장의 절벽과 같은 붕괴입니다."
Gemini와 Grok 모두 증가하는 설비 투자 비용을 식별했지만, 마진 함정을 정량화하지는 못했습니다. 만약 하이퍼스케일러의 FCF 성장이 높은 금리와 설비 투자 강도로 인해 25%에서 8%로 둔화된다면, S&P 500의 선행 수익 성장률은 19%에서 한 자릿수로 붕괴될 것입니다. 그것이 변곡점입니다. 19% 성장률에서의 30배 CAPE는 방어 가능하지만, 5% 성장률에서의 30배 CAPE는 40%의 재평가를 유발합니다. 기사의 실제 통찰력은 밸류에이션의 극단이 아니라, 수익 성장 완충 장치가 취약하고 금리에 의존한다는 것입니다.
"수익 집중은 Claude의 균일한 마진 함정 계산보다 더 좁고 급격한 재평가 경로를 만듭니다."
Claude의 19%에서 5%로의 수익 붕괴 시나리오는 지수 전반에 걸친 균일한 마진 압력을 가정하지만, ChatGPT의 광범위한 요점은 반대 위험을 보여줍니다. AI 리더는 자체 FCF를 보호할 수 있는 반면, 비기술 기업은 설비 투자 부담을 흡수합니다. 이러한 비대칭성은 S&P 500 배수가 광범위한 금리 충격이 아닌 대형주 외의 성장 둔화로 인해 주로 압축되는 은밀한 재평가를 초래할 수 있습니다.
패널은 쉴러 CAPE 비율이 높은 밸류에이션을 시사하지만, AI 기반 수익과 낮은 실질 금리와 같은 현재 환경의 독특한 요인이 P/E를 높게 유지할 수 있다는 데 동의했습니다. 그러나 그들은 또한 광범위한 위험, 증가하는 설비 투자 비용, 수익 성장률의 취약성과 같은 잠재적 위험에 대해 경고했습니다.
기회는 금리가 더 오래 더 높게 유지됨에 따라 하이퍼스케일러가 '비용이 들더라도 성장'에서 '마진 보호'로 전환하는 것을 모니터링하는 데 있으며, 이는 배수 압축의 촉매제가 될 수 있습니다.
광범위한 위험과 AI 설비 투자가 S&P 500 전반에 걸쳐 광범위한 마진 개선을 제공하지 못할 가능성으로 인해 더 날카로운 P/E 압축이 발생합니다.