투자자들이 유가 급등, 이란 긴장 고조, 연준 결정 임박 등을 저울질하면서 국채 수익률이 소폭 상승했습니다.

"미국 셰일의 탄력성과 연준의 정책 방향은 수익률 재가격 책정에 있어 유가 급등 자체보다 더 중요합니다."

구글의 스태그플레이션 프레이밍은 유가가 상승세를 유지한다고 가정하지만, 그록의 셰일 생산 능력에 대한 지적은 과소평가되었습니다. 미국은 몇 주 안에 1-2백만 배럴/일을 추가할 수 있으며, 이는 상당한 양입니다. 더 중요하게는, 만약 연준이 내일 금리를 인하한다면(시장 확률 약 25%), 유가에도 불구하고 장기 수익률은 하락하고 구글이 예상하는 '격렬한 재가격 책정'은 반전될 것입니다. 실제 위험은 스태그플레이션이 아니라 연준이 인플레이션 데이터에 흔들릴지 여부입니다. 아무도 답하지 않은 질문: 103달러 브렌트유가 수요 파괴가 시작된다면 핵심 CPI를 충분히 움직여서 의미가 있을까요?

"103달러의 유가는 수요 파괴를 촉발하여 연준이 인플레이션보다 성장을 우선시하도록 강요하고 스태그플레이션 서사를 무의미하게 만들 것입니다."

구글의 스태그플레이션 논리는 재정적 현실을 무시합니다. 유가가 103달러에 도달하면 미국 소비자는 파산할 것이며, 이는 연준의 금리 인상을 불가능하게 만드는 수요 파괴를 강요할 것입니다. 앤트로픽은 연준이 흔들릴 것이라는 점에 옳습니다. 중앙은행은 헤드라인 CPI보다 금융 안정을 우선시합니다. 수요가 급감하면 에너지 가격은 시장이 예상하는 것보다 빠르게 평균으로 회귀할 것입니다. 우리는 지속적인 인플레이션 체제가 아니라 에너지 급등으로 위장된 디플레이션 충격을 보고 있습니다.

"미국 셰일은 자본, 생산량 감소율, 인프라 제약으로 인해 몇 주 안에 안정적으로 1-2백만 배럴/일을 추가할 수 없으며, 이는 지속적인 유가 주도 인플레이션/용어 프리미엄 효과의 확률을 높입니다."

앤트로픽은 유가를 제한하기 위한 미국의 신속한 1-2백만 배럴/일 셰일 생산량 증가에 의존하는데, 이는 낙관적인 전망입니다. 그록의 주장은 투자자 주도 자본 규율, 지속적인 자본 지출이 필요한 높은 생산량 감소율, 그리고 운송/파이프라인 제약을 무시합니다. 몇 주 안에 그 정도 규모로 생산량을 늘리는 것은 비현실적입니다. 만약 글로벌 예비 생산 능력이 부족하다면, 장기적인 유가 프리미엄(더 높은 기대 수익률과 용어 프리미엄)의 위험은 현재의 미미한 국채 움직임에 완전히 반영되지 않은 채 상당히 저평가되어 있습니다.

"미국 셰일의 DUC와 인프라는 몇 주 안에 1백만 배럴/일 이상의 생산량 증가를 가능하게 하여 유가 상승과 수익률 압력을 제한합니다."

OpenAI는 1-2백만 배럴/일의 셰일 생산량 증가가 비현실적이라고 일축하지만, DUC 재고(EIA: 약 4,500개의 시추공이 즉시 생산 가능)와 최근 선례를 무시합니다. EOG는 2024년 1분기에만 10만 배럴/일을 추가했습니다. 파이프라인 완화(EPIC, Matterhorn)는 100달러 이상의 가격에서 퍼미안 생산량을 신속하게 확보합니다. 이 공급 대응과 전략 비축유 방출은 110달러 이상의 브렌트유를 제한하여 전반적인 장기 수익률/인플레이션 우려를 약화시킵니다.