Armour (ARR) Transkrypcja rozmowy o wynikach za II kwartał 2025 r.

Źródło obrazu: The Motley Fool.

DATA

Czwartek, 24 lipca 2025, 8:00 czasu wschodniego (ET)

UCZESTNICY ROZMOWY

- Dyrektor Generalny — Scott Jeffrey Ulm

- Współdyrektor ds. Inwestycji — Desmond E. Macauley

- Dyrektor Zarządzający — Sergey Losyev

- Dyrektor Finansowy — Gordon Harper

Potrzebujesz cytatu od analityka Motley Fool? Napisz na adres [email protected]

Pełny transkrypt rozmowy konferencyjnej

Strata netto ARMOUR w II kwartale według zasad GAAP przypadająca na akcjonariuszy zwykłych wyniosła 78,6 mln USD, czyli 0,94 USD na akcję zwykłą. Dochód z odsetek netto wyniósł 33,1 mln USD. Zyski do podziału dostępne dla akcjonariuszy zwykłych wyniosły 64,9 mln USD, czyli 0,77 USD na akcję zwykłą. Ta miara niezgodna z GAAP jest definiowana jako dochód z odsetek netto plus dochód TBA pomniejszony o dochód lub koszt odsetek z naszych transakcji swapów procentowych i kontraktów futures, pomniejszony o koszty operacyjne netto. ARMOUR Capital Management zrzekło się części swoich opłat za zarządzanie, zrzekając się 1,65 mln USD za II kwartał, co kompensuje wydatki operacyjne. W II kwartale ARMOUR pozyskał około 104,6 mln USD kapitału poprzez emisję około 6,3 mln akcji zwykłych w ramach programu ofert „at-the-market”.

Od 30 czerwca pozyskaliśmy około 58,8 mln USD kapitału poprzez emisję około 3,5 mln akcji zwykłych w ramach programu ofert „at-the-market”. Obecnie mamy w obiegu 91,5 mln akcji zwykłych. ARMOUR wypłacił miesięczne dywidendy od akcji zwykłych w wysokości 0,24 USD na akcję zwykłą miesięcznie, co daje łącznie 0,72 USD za kwartał. Naszym celem jest wypłacanie atrakcyjnej dywidendy, która jest odpowiednia w kontekście i stabilna w średnim okresie. W dniu 30 lipca 2025 r. dywidenda pieniężna w wysokości 0,24 USD na akcję zwykłą w obiegu zostanie wypłacona posiadaczom zarejestrowanym na dzień 15 lipca 2025 r.

Zadeklarowaliśmy również dywidendę pieniężną w wysokości 0,24 USD na akcję zwykłą w obiegu, płatną 29 sierpnia posiadaczom zarejestrowanym na dzień 15 sierpnia 2025 r. Wartość księgowa na koniec kwartału wyniosła 16,90 USD na akcję zwykłą. Nasza szacunkowa wartość księgowa na poniedziałek, 21 lipca, wyniosła 16,81 USD na akcję zwykłą, odzwierciedlając narosłą dywidendę od akcji zwykłych za lipiec. Teraz oddam głos Dyrektorowi Generalnemu, Scottowi Ulmowi, aby omówił pozycję portfela ARMOUR i obecną strategię.

Scott Jeffrey Ulm: Dziękuję, Gordon. Tylko uwaga do zespołu. Miałem chwilę temu problem z połączeniem. Więc jeśli zniknę, kontynuujcie to, co mamy do powiedzenia, ale wszystko powinno być w porządku. Cóż, dziękuję wszystkim. Wchodząc w drugą połowę 2025 roku, debata wokół zrównoważenia fiskalnego USA, niezależności Fed i dynamiki handlu nadal ciąży na krajobrazie makroekonomicznym. Chociaż nie spodziewamy się szybkiego rozwiązania tych problemów, rynki wydają się strawić większość początkowego szoku, ponieważ stopy i spready ustabilizowały się w stabilnych zakresach, a zmienność spadła. W kwestii polityki monetarnej napływające dane gospodarcze z USA wskazują na solidny wzrost gospodarczy, który wspiera podejście Fed „poczekaj i zobacz”.

Chociaż stopy procentowe Fed pozostają zamrożone, podwyższone krótkoterminowe rentowności pochłaniają płynność inwestorów. Wierzymy jednak, że wznowienie cyklu obniżek stóp przez Fed w tym roku powinno ponownie rozpalić przepływ płynności do Agency MBS. Spready MBS o bieżącym kuponie cofnęły się z historycznie trudnych poziomów z kwietnia, wspierane spadającą zmiennością. Spready MBS do SOFR skonsolidowały się z powrotem w kierunku średniej poziomów spreadów obserwowanych w 2025 roku. Poszerzyły się o około 10 punktów bazowych kwartał do kwartału i pozostają historycznie tanie. 30-letnia stała stopa procentowa od kredytów hipotecznych wynosiła około 6,75% do końca czerwca i początku lipca, skutecznie tłumiąc aktywność refinansowania i utrzymując podaż kredytów hipotecznych na niskim poziomie.

To zacieśnienie, choć stanowi wyzwanie dla kredytobiorców, nadal stwarza atrakcyjne możliwości dla inwestorów w Agency MBS o wysokim oprocentowaniu produkcji. Na szczeblu politycznym amerykański system finansowania mieszkalnictwa pozostaje centralnym tematem w D.C. Dyrektor FHFA, Bill Pulte, rozpoczął wdrażanie reform mających na celu usprawnienie działalności GSE, Fannie Mae i Freddie Mac, a urzędnicy administracji sygnalizują poparcie dla utrzymania niejawnej gwarancji rządowej dla GSE. Chociaż publiczna retoryka sugeruje ostateczną potrzebę zakończenia zarządu powierniczego, postrzegamy te wydarzenia jako konstruktywne, choć nie nieuchronne. Teraz oddam głos Desmondowi, aby omówił szczegóły naszego portfela. Desmond?

Desmond E. Macauley: Dziękuję, Scott. Szacowana zapadalność netto portfela ARMOUR i implikowana dźwignia są ściśle zarządzane na poziomie odpowiednio 0,46 roku i 8 obrotów. Nasza całkowita płynność jest wysoka i wynosi około 52% całkowitego kapitału na dzień 21 lipca. Nasza księga zabezpieczeń odzwierciedla zrównoważony pogląd na zapadalność z preferencją dla dalszego łagodzenia polityki Fed. Zabezpieczenia składają się w około 33% z krótkich pozycji w obligacjach skarbowych i kontraktów futures, a reszta w swapach OIS i SOFR, mierzone na podstawie DVO1. Chociaż swapy SOFR są tańszymi zabezpieczeniami, obligacje skarbowe okazały się ostatnio skuteczniejszym instrumentem zabezpieczającym dla kredytów hipotecznych. ARMOUR inwestuje 100% w Agency MBS, Agency CMBS i obligacje skarbowe USA.

Nasz portfel MBS pozostaje skoncentrowany na MBS produkcyjnych z ROE w przedziale 18% do 20%. Portfel pozostaje dobrze zdywersyfikowany w całym stosie kuponów 30-letnich, Ginnie Mae i DUS, których pozytywna wypukłość i krótka zapadalność oferują lepszą wartość w porównaniu do porównywalnych pul 15-letnich MBS. Wskaźniki przedpłat portfela MBS wyniosły średnio 7,7 CPR w II kwartale i kształtują się na poziomie około 8,3 CPR w III kwartale. Nie widzimy oznak znaczącego przyspieszenia, chyba że stopy procentowe od kredytów hipotecznych znacznie spadną. Nadal preferujemy pule o wyższych saldach kredytów i określonym profilu kredytowym z korzystną wypukłością i profilami przedpłat w porównaniu do TBA i ogólnych zabezpieczeń. Nasza ekspozycja na TBA jest niewielka i wynosi 300 mln USD, pozostając taktycznym narzędziem do zarządzania pozycją kuponową MBS.

ARMOUR stanowi od 40% do 60% naszego portfela MBS z naszym podmiotem stowarzyszonym BUCKLER Securities, jednocześnie rozkładając pozostałe salda repo na 15 do 20 innych kontrahentów, aby zapewnić ARMOUR najlepsze możliwości finansowania przy średnim brutto obcięciu o 2,75%. Ogólnie rzecz biorąc, finansowanie repo MBS pozostaje obfite i konkurencyjnie wycenione, w zakresie około SOFR plus 15 do 17 punktów bazowych. Jesteśmy coraz bardziej optymistyczni, że strukturalny popyt na MBS może wzrosnąć pod koniec tego roku. Ewolucja jasności regulacyjnej w zakresie reformy bankowej i wznowienie polityki łagodzenia przez Fed mogą być znaczącymi katalizatorami wzrostu popytu bankowego.

W połączeniu z ograniczoną podażą kredytów hipotecznych tworzy to bardzo konstruktywne tło techniczne dla Agency MBS, podczas gdy historycznie szerokie spready sygnalizują silną zachętę do posiadania aktywów hipotecznych w stosunku do ryzyka. Oddaję głos Tobie, Scott.

Scott Jeffrey Ulm: Dziękuję, Desmond. Podejście ARMOUR pozostaje niezmienione: mądrze rosnąć i wdrażać kapitał podczas dyslokacji spreadów, utrzymywać solidną płynność i dynamicznie dostosowywać zabezpieczenia w celu zdyscyplinowanego zarządzania ryzykiem. Jesteśmy pewni naszej pozycji, strategii i zdolności do dostarczania wartości akcjonariuszom. Jak wiecie, naszą dywidendę ustalamy w oparciu o średnioterminowe prognozy. Uważamy, że nasza obecna dywidenda jest odpowiednia dla tego środowiska i dostępnych zwrotów. Dziękujemy za udział w dzisiejszej rozmowie i za zainteresowanie ARMOUR. Chętnie odpowiemy teraz na Państwa pytania.

Operator: [Instrukcje operatora] Pierwsze pytanie pochodzi od Douga Hartera z UBS.

Douglas Michael Harter: Miałem nadzieję, że mogliście Państwo omówić swoją filozofię zarządzania ryzykiem spread-duration w okresach dużej zmienności, takich jak kwiecień i cały drugi kwartał, i trochę więcej o procesie myślowym.

Scott Jeffrey Ulm: Tak. Doug. Jeśli chodzi o ryzyko spreadu, mogę zacząć od naszej dźwigni, z której jesteśmy bardzo zadowoleni w tym momencie. Uważamy, że spready pozostają historycznie atrakcyjne. Z tego powodu moglibyśmy rozważyć nawet niewielkie zwiększenie naszej dźwigni. Obecnie jesteśmy nieco poniżej średniej z ostatnich 6-12 miesięcy, naszej własnej średniej z ostatnich 6-12 miesięcy. Jeśli chodzi o zapadalność, zarządzamy nią dynamicznie. Niedawno zwiększyliśmy nasze zabezpieczenia w aktywach o dłuższej zapadalności, dłuższej niż 10 lat, aby dostosować się do tego, co widzieliśmy w II kwartale, gdzie występowała stromość krzywej w zapadalności 10-letniej i dłuższej.

Operator: Następne pytanie pochodzi od Trevora Cranstona z JMP Securities.

Trevor John Cranston: Patrząc na dane portfelowe, wygląda na to, że alokacja do wyższych kuponów, takich jak 6% i wyższe, spadła w drugim kwartale. Czy możecie Państwo skomentować, gdzie widzicie najlepszą wartość w stosie kuponów i gdzie lokujecie marginalne dolary, gdy pozyskujecie kapitał?

Sergey Losyev: Trevor, to Sergey. Tak, myślę, że mogliśmy o tym wspomnieć na ostatniej rozmowie o wynikach, w pierwszej połowie kwietnia występowała zmienność. Prawdopodobnie wtedy wielkości mogły zostać zredukowane. Ale ogólnie rzecz biorąc, nadal jesteśmy pozytywnie nastawieni do kuponów 5,5% i 6%. Są to kupony o najwyższym ROE, które obecnie modelujemy. Ponieważ środowisko przedpłat pozostaje bardzo łagodne. To – pozostaje naszym głównym celem dla portfela. Nie spodziewamy się dużych zmian w najbliższym czasie.

Trevor John Cranston: Rozumiem. Okej. I myślę, że inną godną uwagi rzeczą był – pojawiła się nowa pozycja dotycząca długoterminowych obligacji skarbowych. Czy możecie Państwo skomentować, jaka jest rola tej pozycji w portfelu?

Sergey Losyev: Tak. Jak wiecie, uważamy 5-letni punkt na krzywej dochodowości za bardzo ważny punkt zwrotny w zarządzaniu ogólnym ryzykiem zapadalności portfela i reagowaniu na politykę monetarną na całej krzywej dochodowości. Zatem 5-letnie obligacje skarbowe służą jako część tej strategii zabezpieczającej, ale są również wykorzystywane jako wskaźnik naszej pozycji w Agency CMBS. Jak wiemy, posiadamy nieco poniżej 5% naszego portfela. I jesteśmy bardzo taktyczni w stosunku do tego rynku. Zazwyczaj wchodzimy, gdy spready się poszerzają, i zmniejszamy nasze alokacje, gdy widzimy, że spready są bardziej atrakcyjne.

A 5-letnie obligacje skarbowe pomagają nam zabezpieczyć tę pozycję i umożliwić rotację między tymi klasami aktywów.

Operator: Następne pytanie pochodzi od Randy'ego Binnera z B. Riley.

Randy Binner: Mam tylko jedno pytanie dotyczące modelu i całkowitych wydatków po uwzględnieniu umorzonych opłat zgłoszonych w kwartale wyniosło 14,3 mln USD. Było to nieco więcej niż trend i niż oczekiwaliśmy. Czy w tej pozycji było coś nietypowego w tym kwartale lub sezonowego? Czy też jest to poziom, którego możemy oczekiwać w przyszłości?

Scott Jeffrey Ulm: Nie powiedziałbym, że jest to poziom, którego możemy oczekiwać w przyszłości. Mieliśmy nieco więcej opłat profesjonalnych niż prawdopodobnie w pierwszym kwartale, po prostu w związku z rzeczami, nad którymi pracowaliśmy. Więc – jak wyjaśniliśmy w 10-Q, część tego może się po prostu zmieniać kwartał do kwartału, ale nie spodziewamy się takiej samej dynamiki wydatków.

Randy Binner: I to jest pomocne. A potem, żeby być, powiedzmy, w 100% jasnym, ta pozycja, jeśli mielibyście wyższe koszty zabezpieczenia lub zmienność z powodu ruchów stóp procentowych w kwietniu, to zostałoby to zredukowane – to nie byłoby w tej pozycji. To byłoby gdzie indziej, prawda?

Scott Jeffrey Ulm: Tak. To jest w instrumentach pochodnych.

Randy Binner: Tak, rozumiem. Okej.

Operator: Następne pytanie pochodzi od Jasona Stewarta z Janney.

Jason Michael Stewart: Tylko z szerszej perspektywy, myśląc o budowaniu portfela zabezpieczeń i stosu kuponów, jak równoważycie całkowity zwrot z oprocentowaniem jako takim, gdy zaczynamy widzieć takie dyslokacje w swapach w porównaniu do obligacji skarbowych?

Desmond E. Macauley: Jason, jeśli chodzi o nasz portfel, po stronie zabezpieczeń wspomnieliśmy o naszej zapadalności. Jesteśmy przygotowani na byczy scenariusz wzrostu nachylenia krzywej i odpowiednio dostosowujemy nasze zabezpieczenia. I jest to dość dynamiczne. Jest to nasz pogląd na środowisko makroekonomiczne. Lubimy pozostać zdywersyfikowani w całym stosie kuponów. Niższe kupony skorzystają, jeśli zobaczymy rajd stóp. Spodziewamy się, że rajd może nastąpić, gdy Fed wznowi normalizację. – czego spodziewamy się później w tym roku, jesienią lub później. Wyższe kupony mogą skorzystać na scenariuszu wzrostu nachylenia krzywej, gdzie w każdym scenariuszu wzrostu nachylenia CPR, prognozowane CPR mogą być niższe, a te mogą przynieść korzyści wyższym kuponom.

Chcemy reinwestować kapitał w produkcyjne kupony 5,5% i 6%. Są to określone pule. Mają one cechy przedpłat, o których mówiliśmy w naszych przygotowanych uwagach. I ma to na celu poprawę ogólnej wypukłości naszego portfela. I ostatnie, oczywiście, mamy również te papiery wartościowe o jeszcze pozytywnej wypukłości. Więc najlepiej jest pozostać zdywersyfikowanym w całym stosie kuponów i szukać dodania więcej w kuponach produkcyjnych pod względem reinwestowania spłat, a także reinwestowania wszelkich emisji kapitału własnego.

Sergey Losyev: Tak. I tylko dodam, jeśli chodzi o księgę zabezpieczeń, o której wspomniał Desmond, na podstawie DV01, mamy około 33% w obligacjach skarbowych. W ujęciu nominalnym jest to bliżej 20-80. Nadal lubimy używać swapów procentowych jako głównego instrumentu zabezpieczającego. Jest to tańsze zabezpieczenie. Oczywiście, z punktu widzenia całkowitego zwrotu, obligacje skarbowe okazały się ostatnio skuteczniejszym zabezpieczeniem. Więc utrzymujemy to – równowagę księgi zabezpieczeń tam, gdzie czujemy, że zapewnia ona zarówno oprocentowanie, jak i możliwość całkowitego zwrotu z obu stron.

Jason Michael Stewart: Okej. Czy zakres 18% do 20% utrzymuje księgę zabezpieczeń w obecnym składzie, czyli 20-80 nominalnie?

Desmond E. Macauley: Więc 18% do 20% byłoby dla naszych produkcyjnych kuponów 5,5% i 6%. Jeśli chodzi o – to by – jeśli spojrzeć na to z perspektywy całkowitego zwrotu, to – zabezpieczenie – na przykład, jeśli używamy zabezpieczeń swapowych i prowadzimy zabezpieczenia swapowe do forwardów, całkowity zwrot byłby w tym przypadku w przybliżeniu zerowy. Więc 20% zwrotu z kuponów produkcyjnych, to w zasadzie – nie ma znaczenia, czy używamy swapów, czy kontraktów futures na obligacje skarbowe. Więc w tym ujęciu, 18% do 20%, powinienem również zauważyć, że to jest w scenariuszu bazowym, prawda? Uważamy, że spready są obecnie bardzo atrakcyjne.

Więc jeśli weźmiemy, na przykład, zobaczymy 10 punktów bazowych zacieśnienia OAS, może to dodać kolejne 4% do tej liczby. I pamiętajcie również, że stopa repo była stabilna przez cały rok. Fed nie obniżył stóp w tym roku. Jeśli zobaczymy wznowienie normalizacji, możemy spodziewać się, że nawet w scenariuszu bazowym te zwroty będą wyglądać jeszcze atrakcyjniej. Ale tak jak jest teraz, są one bardziej atrakcyjne. Spełniają lub przekraczają nasz próg rentowności. I to jest jeden z powodów, dla których jesteśmy bardzo optymistyczni co do obecnego środowiska.

Jason Michael Stewart: Okej. To pomocne informacje. A potem tylko w kwestii programu ATM od początku kwartału do dziś w III kwartale, czy moglibyście nam podać przybliżone dane, jak to zostało podniesione w porównaniu do wartości księgowej i gdzie była wartość księgowa dzisiaj?

Scott Jeffrey Ulm: Nie mam dla Państwa wartości księgowej na dziś, ale wartość księgowa, jak powiedzieliśmy, wynosiła 16,81 USD w poniedziałek. A emisje były jedynie nieznacznie rozwadniające, zaledwie kilka centów na akcję.

Operator: Następne pytanie pochodzi od