Powód do nadziei dla Big Tech: zerwane powiązanie między Mag 7 a S&P 500

(Bloomberg) — Przez większość swojego trzyletniego cyklu wzrostów, S&P 500 Index (^GSPC) poruszał się w rytm akcji gigantów technologicznych. Jednak ta zależność nagle się rozpada — i to może być dobra wiadomość dla podupadających akcji technologicznych.
Korelacja między indeksem śledzącym tak zwanych Magnificent Seven a wersją S&P 500 o równej wadze, która dokładniej odzwierciedla pełne wyniki wszystkich akcji poprzez usunięcie wagi największych spółek, stała się ujemna 23 lutego, co wskazuje na ich rozluźnienie. Od tego czasu korelacja nadal spada, ponieważ wojna w Iranie zakłóca rynki i powoduje wzrost cen ropy naftowej.
„Nigdy nie mieliśmy tak szybkiego cyklu technologicznego” — powiedział Daniel Newman, dyrektor generalny Futurum Group. „Po prostu nie wiemy, co będzie dalej”.
Korelacja była bardziej ujemna niż obecnie tylko raz od początku 2016 roku. W pierwszym kwartale 2023 roku Magnificent Seven — składający się z Nvidia Corp., Apple Inc., Microsoft Corp., Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. i Tesla Inc. — wyprzedzał rynek, gdy euforia związana ze sztuczną inteligencją rozpoczęła się po premierze ChatGPT przez OpenAI 30 listopada 2022 roku. W międzyczasie reszta S&P 500 pozostawała w uśpieniu, walcząc o wyjście z bessy.
Od stycznia do marca 2023 roku indeks Magnificent Seven wzrósł o 45%, podczas gdy zwykły S&P 500 zyskał 7%. Ostatecznie entuzjazm technologiczny przeniósł się na szerszy rynek, ponieważ S&P 500 zakończył 2023 rok ze wzrostem o 24%, a w 2024 roku zyskał kolejne 23%.
Tym razem rozpad korelacji następuje po kilku miesiącach, w których Magnificent Seven ustępowały szerszemu rynkowi w obliczu obaw o duże wydatki na AI. Od końca października do lutego indeks Bloomberg Magnificent 7 spadł o 7,3%, w porównaniu do wzrostu o 8,9% dla S&P 500 Equal Weighted Index, napędzanego przez sektory cykliczne, takie jak energetyka i materiały.
W tygodniach od momentu, gdy korelacja stała się ujemna, wskaźniki zamieniły się miejscami. Podczas gdy grupa Big Tech pogrążyła się w tym miesiącu w korekcie, ich spadek był mniejszy niż szerszego benchmarku.
Inne miejsce
Oczywiście rynek jest teraz w zupełnie innym miejscu niż trzy lata temu, a wojna w Iranie rzuca cień na wszystko. Tymczasem wyniki Big Tech zostały zahamowane przez obawy, które ciążyły na akcjach przed rozpoczęciem walk, a mianowicie duże wydatki na AI i zakłócenia, jakie przyniesie ta rozwijająca się technologia.
„Kilka lat temu, kiedy korelacja Mag Seven była wyższa, Nvidia dostarczała te ogromne rewizje w górę” — powiedział Jonathan Cofsky, portfolio manager w Janus Henderson Investors. „Nie byliśmy tak zaniepokojeni wydatkami kapitałowymi i zwrotami z inwestycji, nie było obaw o AI i oprogramowanie, i nie mieliśmy problemu z pamięcią w Apple”.
Ostatnim razem, gdy korelacje były tak negatywne, oznaczało to początek okresu dramatycznego wzrostu wyników Big Tech. Od początku 2023 roku do 23 lutego indeks Magnificent Seven wzrósł o ponad 300%, podczas gdy S&P 500 o równej wadze wzrósł tylko o 42%, a zwykły S&P 500 o 78%.
Chociaż niewielu profesjonalistów z Wall Street spodziewa się powtórki tych wyników, istnieją powody do optymizmu, że Big Tech jest gotowy do odzyskania swojej pozycji lidera na rynku. Według Ohsung Kwona, głównego stratega ds. akcji w Wells Fargo, spadek cen akcji wyeliminował pozycjonowanie i sprowadził wyceny do atrakcyjnych poziomów, tworząc warunki do wzrostu wyników.
„Widzieliśmy jedne z najbardziej ekstremalnych relatywnych odpływów z amerykańskich akcji i napływów do międzynarodowych” — powiedział Kwon, zauważając, że zmiana została zapoczątkowana przez plany taryfowe administracji Trumpa w kwietniu ubiegłego roku. „To był zatłoczony handel, a wraz z wybuchem tej wojny zaczyna się to odwracać. A najbardziej oczywistym beneficjentem będzie technologia, a dokładniej Big Tech”.
Indeks Magnificent Seven wyceniany jest poniżej 25-krotności prognozowanych zysków, w porównaniu do prawie 33-krotności w październiku i poniżej 10-letniej średniej wynoszącej 29, według danych zebranych przez Bloomberg. Jest to najniższy poziom od czasu „tariffs tantrum” w kwietniu.
Ożywienie w gigantach technologicznych byłoby znaczącym pozytywnym czynnikiem dla szerszego rynku, biorąc pod uwagę, że siedem firm stanowi około jednej trzeciej kapitalizacji rynkowej S&P 500.
„Zbliżamy się do punktu, w którym Big Tech staje się nieodparty” — powiedział Newman z Futurum. „Możesz spać spokojnie, jeśli tam lokujesz swoje pieniądze w tym środowisku. Są tak wytrzymałe i tak ugruntowane, i dostarczały ponad oczekiwania kwartał po kwartale”.
Nvidia się zatrzymuje
Jest jednak jeden duży problem dla byków: Nvidia. Najcenniejsza firma na świecie — a tym samym największa waga w S&P 500 — zatrzymała się. Po wzroście o ponad 1100% od końca 2022 roku do lipca, akcje poruszały się w bok przez siedem miesięcy w obliczu obaw, że jej szybki wzrost osiąga szczyt, a inwestorzy tracą zaufanie do dużych wydatków na AI ze strony jej największych klientów.
Ten sceptycyzm był widoczny w zeszłym tygodniu, kiedy prognoza dyrektora generalnego Nvidii, Jensena Huanga, dotycząca sprzedaży centrów danych o wartości 1 biliona dolarów do 2027 roku nie wzbudziła entuzjazmu inwestorów. Pomimo wielu innych dobrych wiadomości przedstawionych na dorocznej konferencji deweloperów, w tym zgoda rządu chińskiego na wznowienie sprzedaży chipów AI w kraju — akcje zakończyły tydzień spadkiem o 4,1%.
„Rynek mówi ci, że szacunki są zbyt wysokie” — powiedział Randy Hare, portfolio manager w Huntington National Bank, który posiada akcje Nvidii. „My w to nie wierzymy i dlatego uważamy, że akcje są stosunkowo atrakcyjne”.
Kolejną przeszkodą dla Big Tech jest pogorszenie wolnych przepływów pieniężnych spółek z powodu wyścigu o budowę infrastruktury obliczeniowej AI. Najwięksi wydawcy — Amazon, Microsoft, Alphabet i Meta — mają według prognoz osiągnąć skumulowane wolne przepływy pieniężne w wysokości 94 miliardów dolarów w tym roku, w porównaniu do 205 miliardów dolarów w 2025 roku i 230 miliardów dolarów w 2024 roku.
Nawet przy niższych wycenach dużych akcji AI, sceptycyzm wobec wydatków na centra danych i amortyzujących się aktywów na ich bilansach pozostaje głównym problemem, według Michaela O'Rourke'a, głównego stratega rynkowego w Jonestrading.
„Modele biznesowe hiperskalatorów uległy zmianie, więc zasługują na niższe wyceny” — powiedział O'Rourke. „30% różnica w wycenie między S&P 500 a S&P o równej wadze jest warta tego, aby inwestorzy przeszli na równe wagi, zwłaszcza jeśli chcą przetrwać zmienność”.
Niemniej jednak, Magnificent Seven nadal osiągają lepsze wyniki wzrostu zysków. Oczekuje się, że zyski wzrosną o 19% w 2026 roku, w porównaniu do 14% dla pozostałych 493 spółek w S&P 500, według danych zebranych przez Bloomberg Intelligence.
Ta zdolność do generowania wyższych zysków niż reszta rynku jest tym, co ostatecznie ma największe znaczenie dla inwestorów, według Newmana z Futurum Group.
„Wyniki tych firm powinny być chwalone” — powiedział Newman z Futurum Group. „Trudno patrzeć na wyniki, które dostarczają i nie pytać: dlaczego chciałbyś być gdziekolwiek indziej?”