Chińskie Wskaźniki Rafineryjne Niespodziewanie Spadają do Rekordowo Niskich Poziomów Wraz z Gospodarką Spadającą na Krawędź

Chińskie Wskaźniki Rafineryjne Niespodziewanie Spadają do Rekordowo Niskich Poziomów Wraz z Gospodarką Spadającą na Krawędź

Dwa tygodnie temu, omawiając rynkową „zagadkę” spadających fizycznych cen ropy naftowej, stwierdziliśmy, że najbardziej prawdopodobnym winowajcą byli chińscy rafinerzy, których marże rafineryjne właśnie załamały się do najbardziej negatywnych w historii.

Powodem załamania marż była chińska polityka paliwowa: od dawna polityką Pekinu jest łagodzenie podwyżek cen, aby chronić konsumentów i unikać niepokojów społecznych; co, choć korzystne dla konsumentów końcowych, jest katastrofalne dla rafinerii i przetwórców, którym zabrania się przerzucania rosnących kosztów. Innymi słowy, dominującym tematem była „bezpieczeństwo energetyczne” Chin, i jeśli oznaczało to, że cała branża musi ponieść ogromne straty, jeśli nadal będzie kupować ropę i przetwarzać ją na różne gatunki produktów, niech tak będzie.

Zgodnie z nakazem przetworzenia jak największej ilości dostępnych zapasów, rafinerie to zrobiły, a wskaźniki rafinacji w prowincji Shandong, chińskim centrum mniejszych rafinerii znanych jako „czajniczki”, wzrosły w kwietniu do najwyższego poziomu od prawie dwóch lat, podczas gdy marże przetwórcze spadły do rekordowo negatywnych poziomów, co oznacza, że rafinerie tracą rekordowe kwoty na każdym baryłce, którą przetwarzają.

„Nie byłabym zaskoczona, gdyby czajniczki przedkładały politykę nad ekonomię, myśląc o swoim długoterminowym przetrwaniu” – powiedziała Erica Downs, starszy pracownik naukowy w Columbia University’s Center on Global Energy Policy. „Mogą kalkulować, że jeśli zrobią swoją część, aby pomóc Chinom przetrwać kryzys energetyczny, to może zbudują sobie dobrą wolę w Pekinie.”

Chociaż Downs ma rację, a czajniczki przedkładają politykę, z pewnością zwracają również uwagę na ekonomię w takim stopniu, w jakim mogą uniknąć gniewu Pekinu, a przewidywalnym logicznym skutkiem tej centralnie planowanej polityki zmuszającej „niezależnych” rafinerów (którzy nie są naprawdę niezależni, jeśli muszą robić, co im Pekin każe) do produkcji paliwa ze stratami rekordowymi, aby zapewnić bezpieczeństwo energetyczne, jest drastyczne ograniczenie przez nich zakupów irańskiej ropy.

Rzeczywiście, jak informowaliśmy dwa tygodnie temu, chiński import ropy naftowej załamał się: import Chin w kwietniu spadł do wieloletniego minimum wynoszącego zaledwie 8,2 miliona baryłek dziennie, czyli o około jedną czwartą mniej niż przed wojną, kiedy wynosił około 11,7 miliona. Różnica wynosząca 3,5 miliona baryłek dziennie prawie odpowiada całkowitemu zużyciu Japonii i jest dwukrotnie większa niż ilość dostarczana przez rurociąg Zjednoczonych Emiratów Arabskich, który omija Hormuz.

Tymczasem, gdy import spadał, zapasy na morzu rosły: Kpler poinformował, że na początku maja na statkach zakotwiczonych w Morzu Żółtym u wybrzeży Chin znajdowało się około 16 milionów baryłek, czyli prawie 40% więcej niż przed blokadą irańskich portów przez USA w połowie kwietnia, ponieważ zamówiona wcześniej ropa pozostaje niewykorzystana.

W obliczu tego załamania chińskiego importu i agresywnego gromadzenia zapasów na morzu, dyrektorzy branżowi zauważyli coś dziwnego: chińskie państwowe firmy naftowe odsprzedają niektóre ze swoich ładunków ropy europejskim i azjatyckim rywalom. Zachowanie to sugeruje nadwyżki, co jest „dziwne”, delikatnie mówiąc, w okresie niedoborów podaży. Skąd bierze się ta nadwyżkowa ropa?

Zmiana ta nie tylko ograniczyła ceny ropy benchmarkowej, ale także pomogła wywołać załamanie premii, które handlowcy płacą powyżej nich, aby zabezpieczyć fizyczną ropę. Bezpośrednim skutkiem było bardzo korzystne zjawisko: fizyczne baryłki, które na początku kwietnia kosztowały 30 dolarów powyżej cen benchmarkowych, niedawno zmieniały właściciela przy premiach wynoszących zaledwie 1 dolara. Pojawiły się nawet rozmowy o zniżkach.

Podkreślając ten punkt, handlowcy ropy z Morza Północnego nie byli już zdesperowani w poszukiwaniu ropy do natychmiastowej dostawy, w porównaniu do panicznych zakupów z końca marca i początku kwietnia.

Chociaż załamanie marż rafineryjnych było wyraźnym wskaźnikiem spadającego importu ropy, pozostają inne pytania: przede wszystkim, jak Chiny importują znacznie mniej ropy niż wcześniej, nie wyczerpując zapasów? W przeszłości kraj ten wyraźnie kupował więcej ropy, niż potrzebował, budując ogromny zapas strategiczny. Obecnie Chiny mają prawie 1,4 miliarda baryłek w swoich rezerwach według doniesień medialnych, znacznie powyżej 400 milionów w USA i 260 milionów w Japonii. Jak informowaliśmy pod koniec 2025 roku, Chiny prawdopodobnie kupowały o milion baryłek dziennie więcej, niż potrzebowały w zeszłym roku. Po prostu zaprzestając zwiększania rezerw, Chiny mogą znacznie ograniczyć import, nie wpływając na swoje podstawowe potrzeby w zakresie ropy.

Zmiana ta może wyjaśniać, być może, jedną trzecią cięcia importu. Ale reszta? Tutaj handlowcy ropy spekulują różnymi teoriami. Najbardziej prawdopodobnym argumentem jest to, że chińska aktywność gospodarcza jest znacznie słabsza, niż wcześniej sądzono, a tym samym wzrost zużycia ropy jest również niższy. Dokładnie to dowiedzieliśmy się na początku tego tygodnia, kiedy omawialiśmy, że „Szokująco złe” chińskie dane gospodarcze zaskoczyły Wall Street, wywołując obawy o twarde lądowanie; w skrócie, prawie każdy element chińskiej gospodarki wypadł poniżej najniższych szacunków ekonomistów, a w wielu przypadkach dane były tak złe, jak podczas wychodzenia Pekinu z zamknięcia z powodu COVID.

Szokujące jest to, że powszechnie wiadomo, iż Pekin tradycyjnie manipuluje danymi gospodarczymi, aby przedstawić się w jak najkorzystniejszym świetle: fakt, że pozwolił na tak brzydkie dane, sugeruje, że sytuacja w rzeczywistości jest znacznie gorsza.

Rich Privorotsky, szef Delta One w Goldman, dobrze uchwycił ten sentyment, pisząc dziś rano: „wieści z Chin z nocy pokazały dane gospodarcze znacznie poniżej oczekiwań. Produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna i inwestycje w środki trwałe nie spełniły oczekiwań. Trudno powiedzieć, czy odzwierciedla to rzeczywiste zniszczenie popytu, ale być może pomaga to wyjaśnić, w jaki sposób rynek ropy zdołał się zbilansować pomimo trwających obaw o podaż. Szczerze mówiąc, nie pamiętam okresu, kiedy chińskie dane, które mają tendencję do bycia mocno manipulowanymi, byłyby tak bardzo poniżej oczekiwań. Negatywne przełożenie na kategorie związane ze zużyciem.”

Jaki jest katalizator tego spowolnienia? Być może wpływ wojny na kilku klientów Chin w regionie, w tym na Filipiny, Wietnam i Tajlandię (po prostu nie szukaj potwierdzenia w chińskich „danych” gospodarczych – jak wszystko inne, są one centralnie planowane, a Pekin nigdy nie potwierdziłby, że jego gospodarka jest dotknięta z powodu wojny w Iranie, ponieważ oznaczałoby to zmniejszenie dźwigni politycznej).

Niezależnie od przyczyny, wynik jest ten sam i otrzymaliśmy ostateczne potwierdzenie, że chiński przemysł naftowy jest w zapaści, gdy Mysteel OilChem poinformował, że chińskie państwowe rafinerie obniżyły wskaźniki pracy poniżej 67% zdolności produkcyjnej w tygodniu do 21 maja, najniżej w historii. Konkretnie, wskaźniki państwowe spadły do 66,9% zdolności produkcyjnej w ciągu tygodnia, podczas gdy niezależni rafinerzy w Shandong obniżyli wskaźniki do 52,54% zdolności produkcyjnej, najniżej od 27 lutego.

To był brakujący element w chińskim obrazie ropy, ponieważ podczas gdy można dyskutować, czy Chiny wypełniały rurociąg produktowy ropą ze strategicznych rezerw zamiast importowanej, czy po prostu opróżniały zapasy morskie, fakt, że nagle chińskie rafinacje absolutnie się załamały, wskazywał, że zamiast prosperować, popyt na chińskie produkty – zarówno krajowy, jak i międzynarodowy – spadł na krawędź, sugerując, że Chiny i/lub szerszy region azjatycki są teraz na skraju recesji lub blisko niej, co silnie sugerował chiński, niezwykle ważny impuls kredytowy (dla świetnej dyskusji o spowolnieniu w Chinach przez pryzmat impulsu kredytowego, zobacz następującą notatkę od TS Lombard).

Dobra wiadomość: styczna do recesji to powszechne zniszczenie popytu, a ponieważ Chiny nagle potrzebują znacznie mniej ropy, cena fizyczna pozostanie tam, gdzie jest, dopóki coś się nie zmieni. Oczywiście, jeśli popyt w Chinach spadnie jeszcze bardziej, ceny ropy spadną, ale wtedy pytanie brzmi, jak długo USA i reszta świata mogą unikać recesji, jeśli Azja już w niej jest?

Tyler Durden
Pt, 22.05.2026 - 15:20