Autor Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panelistów debatowali nad zrównoważeniem amerykańskiej przewagi technologicznej, podnosząc obawy dotyczące ekstremalnego ryzyka kompresji wyceny, ryzyka koncentracji i geopolitycznych przeszkód. Zgodzili się, że szerszy udział rynku jest potrzebny do utrzymania amerykańskiej przewagi, a Europa może zaoferować lepsze możliwości rotacji.
Ryzyko: Ekstremalne ryzyko kompresji wyceny i ryzyko koncentracji w amerykańskim sektorze technologicznym
Szansa: Możliwości rotacji w Europie, szczególnie w sektorach oprogramowania i handlu detalicznego
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
(Bloomberg) -- Strategowie Citigroup Inc. prognozują, że przewaga amerykańskich akcji, napędzana przez wąską grupę gigantycznych spółek technologicznych, utrzyma się.
Najczęściej czytane z Bloomberg
- Trump odrzuca nową ofertę pokoju z Iranem jako „całkowicie nie do przyjęcia”
- W ciągu roku chaosu i konfliktów w firmie medialnej Kevina Harta
- Modi prosi Hindusów o zaprzestanie kupowania złota, co uderza w akcje jubilerskie
- Dron uderza w statek w pobliżu Kataru, gdy USA czekają na odpowiedź na plan pokojowy z Iranem
Zespół kierowany przez Beatę Manthey ma nadwagę w USA w swojej globalnej strategii alokacji, podczas gdy w ramach sektorów jest optymistyczny co do akcji z branży technologicznej, opieki zdrowotnej i materiałowej.
„Spodziewamy się, że trend zawężania się wewnątrz utrzyma się w przyszłości, a fundamenty znajdą się w centrum uwagi w obliczu wciąż niepewnych skutków konfliktu w Iranie” – napisała w notatce.
Amerykański rynek akcji nabrał tempa po wyprzedzeniu Europy na początku tego roku, gdy ponownie zapanowała gorączka wokół sztucznej inteligencji. S&P 500 Index wzrósł o 8,4% w 2026 roku, podczas gdy Nasdaq 100 Index wzrósł o prawie 16%, napędzany przez intensywne zakupy akcji półprzewodnikowych i powiązanych.
Sektor technologiczny stanowi 37% S&P 500, w porównaniu do zaledwie 6,3% w Stoxx Europe 600 Index. Niewielka liczba megakapitalizacji odpowiada za prawie wszystkie zyski na poziomie indeksu w USA w tym roku.
„Postęp w kierunku trwałego zawieszenia broni między USA a Iranem może spowodować wzrost akcji o niższych wynikach, gdy pozycjonowanie się dostosuje” – dodała, zauważając, że sytuacja dla Europy kontynentalnej staje się coraz bardziej atrakcyjna. Oprogramowanie, handel detaliczny i nieruchomości to sektory, które wyglądają najbardziej korzystnie poza energetyką w regionie – powiedziała.
Manthey była jedną z pierwszych strategów z Wall Street, która podniosła ocenę Europy do nadwagi w październiku 2024 r., w czasie, gdy większość inwestorów wciąż unikała regionu. Obniżyła ocenę regionu w styczniu, a Europa od tego czasu osiąga gorsze wyniki niż USA.
W najnowszej notatce jej zespół stwierdził, że optymistyczne oczekiwania dotyczące zysków są kluczowym ryzykiem dla globalnych akcji. Akcje nadal wydają się wyceniane pod kątem podwyżek zysków, ale konsensusowe prognozy wzrostu przekraczającego 20% w 2026 roku mogą wymagać obniżenia, szczególnie w przypadku bardziej cyklicznych sektorów i regionów.
„Ryzyka geopolityczne pozostają” – ostrzegł zespół, dodając, że „pełny powrót do makroekonomii Goldilocks i procyklicznych dynamik handlowych z początku tego roku może okazać się trudny”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
- Najbardziej niesławne miejsce nuklearne w Ameryce powraca, aby zasilić boom AI
- Chaotyczny, upokarzający dramat sądowy między Elonem Muskiem a OpenAI
©2026 Bloomberg L.P.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Poleganie na wąskim, napędzanym przez technologię ożywieniu tworzy kruchość, która prawdopodobnie załamie się, jeśli wzrost zysków nie osiągnie agresywnego celu konsensusowego 20%."
Teza Citi opiera się na trwałej koncentracji amerykańskiej technologii, ale ignoruje to ekstremalne ryzyko kompresji wyceny. Przy wzroście Nasdaq 100 o 16% YTD, obserwujemy ogromną rozbieżność między ceną a fundamentalnym wzrostem zysków. Jeśli konsensusowe szacunki wzrostu EPS o 20% nie zostaną zrealizowane – co jest wysoce prawdopodobne, biorąc pod uwagę obecne tarcia geopolityczne – „trend zwężenia”, o którym wspomina Citi, prawdopodobnie wywoła gwałtowne powrót do średniej, a nie trwałe ożywienie. Chociaż amerykańska technologia oferuje jakość, profil ryzyka i zwrotu pogarsza się, ponieważ 37% udziału technologii w S&P 500 naraża go na rotację jednego sektora. Jestem sceptyczny, że amerykańska przewaga może utrzymać tę rozbieżność bez szerszego udziału rynku.
Najsilniejszym argumentem przeciwko temu jest to, że wzrost produktywności napędzany przez AI nie jest jeszcze w pełni odzwierciedlony w obecnych zyskach, co oznacza, że prognoza wzrostu o 20% może być niedoszacowaniem, a nie sufitem.
"Trwałość amerykańskiej przewagi zależy od bezbłędnego wykonania wzrostu EPS o ponad 20% w obliczu koncentracji i ryzyka geopolitycznego, ale rynki już to wyceniają."
Wezwanie Manthey z Citi do trwałej przewagi USA poprzez technologię (37% udziału w S&P), opiekę zdrowotną i materiały pomija ekstremalne ryzyko koncentracji: megakapsle napędzały wszystkie zyski S&P o 8,4% YTD i wzrost Nasdaq o 16%, pozostawiając pozostałe 493 akcje bez zmian. Konsensusowy wzrost EPS o ponad 20% na 2026 r. jest uwzględniony w rozciągniętych wycenach (np. przyszły P/E Nasdaq ~28x w porównaniu do historycznego 20x), narażony na obniżki w cyklikach, jeśli Iran eskaluje szoki naftowe/towarowe. Europa poza energetyką (oprogramowanie, handel detaliczny, REITy) oferuje lepsze możliwości rotacji w przypadku zawieszenia broni, jak sama Manthey zaznaczyła po swojej styczniowej obniżce. Geo-wiatry sprzyjające amerykańskiemu „dalszemu biegowi” wydają się optymistyczne w obliczu wątpliwości „Goldilocks”.
Jeśli AI zapewni nadzwyczajną produktywność, a szybkie zawieszenie broni między USA a Iranem odblokuje przepływy typu risk-on, amerykańskie megakapsle będą wyceniane wyżej, podczas gdy Europa będzie pozostawać w tyle z powodu strukturalnych obciążeń, takich jak zależność od energii.
"Amerykańska przewaga jest realna, ale wyceniona na perfekcję; te same ryzyka geopolityczne i zysków, o których ostrzega Manthey, są mechanizmami, które mogą ją odwrócić."
Wezwanie Manthey do trwałej amerykańskiej przewagi opiera się na dwóch filarach: dynamice AI i koncentracji sektorowej. Ale oto napięcie: jednocześnie ostrzega, że oczekiwania dotyczące wzrostu zysków o ponad 20% mogą być nierealistyczne i wskazuje na ryzyko geopolityczne jako trwałe. 37% udział technologii w S&P 500 w porównaniu do 6,3% w Europie nie jest cechą – to ryzyko koncentracji podszywające się pod siłę. Jej październikowa (2024 r.) podwyżka oceny Europy, po której nastąpiła styczniowa obniżka, sugeruje taktyczne wahania, a nie przekonanie. Jeśli napięcia w Iranie ustąpią (jej własny scenariusz), powrót do „spółek pozostających w tyle” może być szybki. Prawdziwe ryzyko: konsensus już wycenia narrację AI. Wąskie przywództwo często poprzedza poszerzenie lub odwrócenie.
Jeśli wzrost zysków o ponad 20% faktycznie się zmaterializuje – napędzany przez rzeczywiste zyski z produktywności AI i wzrost marż w megakapslach technologicznych – wówczas koncentracja jest uzasadniona, a nie niebezpieczna. Manthey może po prostu mieć rację, a jej ostrożność co do zysków jest rozsądnym zabezpieczeniem, a nie rzeczywistym przekonaniem.
"Szerokość ożywienia jest prawdziwym ryzykiem: jeśli zyski megakapsli zatrzymają się lub wyceny skurczą, szeroki rynek może sobie radzić gorzej, nawet jeśli makroekonomia pozostanie wspierająca."
Pogląd Beaty Manthey wzywa do kontynuacji amerykańskiego przywództwa, napędzanego przez megakapsle w technologii i korzystne nachylenie USA w porównaniu z Europą. Najsilniejszym zastrzeżeniem jest ryzyko braku szerokości: ożywienie rynku napędzane przez małą grupę akcji może szybko się odwrócić, jeśli dynamika zysków zwolni lub mnożniki skurczą się, gdy stopy procentowe lub napięcia geopolityczne się zmienią. Artykuł bagatelizuje ryzyko wyceny i możliwe obniżki zysków – konsensusowy wzrost o ponad 20% w 2026 r. może być zbyt optymistyczny dla cyklicznych spółek i regionów poza USA. Jeśli wtórne skutki związane z Iranem pogłębią się lub ruchy dolara/stóp procentowych będą niekorzystne dla aktywów ryzykownych, szerokość może się pogorszyć, a Europa może zamknąć lukę, zamiast podążać za USA w górę.
Wbrew mojemu stanowisku, najsilniejszym kontrargumentem jest to, że cykl AI i obfita płynność mogą utrzymać przywództwo megakapsli dłużej niż oczekiwano, czyniąc wycofanie płytkim. Wyceny uwzględniają ciągłe podwyżki, więc wszelka poprawa stóp procentowych lub geopolityki może utrzymać popyt.
"Polityka fiskalna USA i dźwignia operacyjna tworzą strukturalną podstawę wyceny, która sprawia, że europejskie gry rotacyjne są strukturalnie gorsze od amerykańskich megakapsli."
Grok, wspominasz o oprogramowaniu i handlu detalicznym w Europie jako kandydatach do rotacji, ale ignorujesz strukturalną dywergencję fiskalną. Europejskie zaciskanie pasa, w przeciwieństwie do trwałego deficytu wydatków USA, działa jako stała podstawa dla wycen akcji USA, której Europa nie ma. Nawet jeśli napięcia geopolityczne ustąpią, europejskie zyski nie mają dźwigni operacyjnej, aby dorównać amerykańskiej technologii. Argument „szerokości”, który wszyscy podnoszą, pomija fakt, że nie jesteśmy w tradycyjnym cyklu koniunkturalnym; jesteśmy w wyścigu zbrojeń AI napędzanym płynnością.
"Silna dynamika dolara poszerza lukę EPS między USA a Europą, wzmacniając względną przewagę USA."
Wszyscy wskazują na ryzyko koncentracji w USA, ale ignorują silnego dolara (DXY +3% YTD) miażdżącego eksporterów ze strefy euro – 40% przychodów międzynarodowych w porównaniu z koncentracją krajową w USA. Ten wiatr sprzyjający FX utrzymuje przewagę EPS w USA, czyniąc tezę Manthey o przewadze solidną, nawet bez szerokości technologicznej lub rozwiązania geopolitycznego. Rotacja w Europie wymaga odwrócenia DXY, co jest nieprawdopodobne bez recesji w USA.
"Silny dolar jako strukturalny wiatr sprzyjający amerykańskim akcjom myli korelację z przyczynowością i ignoruje dynamikę risk-off, która zazwyczaj towarzyszy skokom DXY."
Argument DXY Groka jest mechanicznie poprawny, ale niekompletny. Silny dolar *miażdży* europejskich eksporterów – ale także sprawia, że amerykańskie akcje są droższe dla zagranicznych nabywców, tworząc przeszkody dla trwałej przewagi. Co ważniejsze: siła DXY zazwyczaj koreluje z nastrojami risk-off, które historycznie *poprzedzają* gorsze wyniki amerykańskich akcji, a nie następują po nich. Jeśli eskalacja geopolityczna napędza wzrost DXY, nie jesteśmy w scenariuszu sprzyjającego wiatru – jesteśmy w reżimie ucieczki do bezpieczeństwa, gdzie ryzyko koncentracji wybucha.
"Rzekomy wiatr sprzyjający DXY jest kruchy, a zmiana reżimu lub złagodzenie apetytu na ryzyko mogą wymazać wsparcie, sprawiając, że teza Manthey będzie opierać się na kruchych założeniach."
Odpowiadając Grokowi: wiatr sprzyjający DXY nie jest substytutem odporności zysków. Rosnący dolar często towarzyszy epizodom risk-off, które kompresują mnożniki, zwłaszcza w przypadku megakapsli z zagranicznym udziałem przychodów. Jeśli rentowność w USA osiągnie szczyt lub geopolityka ustąpi, DXY może osłabnąć, usuwając kluczowe wsparcie i ujawniając koncentrację wyceny. Teza Manthey zależy od zbyt wielu ruchomych części; prawdziwym ryzykiem jest szybka zmiana reżimu, a nie tylko kolejny kwartał solidnych EPS.
Panelistów debatowali nad zrównoważeniem amerykańskiej przewagi technologicznej, podnosząc obawy dotyczące ekstremalnego ryzyka kompresji wyceny, ryzyka koncentracji i geopolitycznych przeszkód. Zgodzili się, że szerszy udział rynku jest potrzebny do utrzymania amerykańskiej przewagi, a Europa może zaoferować lepsze możliwości rotacji.
Możliwości rotacji w Europie, szczególnie w sektorach oprogramowania i handlu detalicznego
Ekstremalne ryzyko kompresji wyceny i ryzyko koncentracji w amerykańskim sektorze technologicznym