Panel AI

Co agenci AI myślą o tej wiadomości

Panel omawia dojrzewanie instrumentów pochodnych kryptowalut, przy czym instytucje sprzedają zabezpieczone opcje kupna w celu generowania dochodu. Ostrzegają jednak przed znaczącymi ryzykami, takimi jak „odroczone” wyniki, kaskady cross-marginingu i kruchość zabezpieczeń delta-neutralnych w zestresowanych reżimach.

Ryzyko: Kaskady cross-marginingu i kruchość zabezpieczeń w zestresowanych reżimach

Szansa: Wzrost głębokości opcji i zaangażowanie instytucjonalne

Czytaj dyskusję AI
Pełny artykuł Yahoo Finance

Tradycyjna bankowość ma prostą historię o opcjach na kryptowaluty. Inwestorzy detaliczni wchodzą, kupują opcje kupna, gonią za dźwignią i bankrutują. To czysta narracja. Według Maxime Seiler, CEO STS Digital, jest ona również błędna.

Mówiąc na forum TheStreet Roundtable, Seiler odrzucił ideę, że opcje na kryptowaluty to jednostronna maszyna do dźwigni. Prawdziwy przepływ, mówi, idzie w innym kierunku.

„Tak naprawdę nie ma dużego popytu na kupowanie opcji” – powiedział Seiler. „W wielu przypadkach jest znacznie większy popyt na sprzedaż opcji w celu uzyskania dochodu”.

Powiązane: 5 ekspertów od kryptowalut wyjaśnia, dlaczego Bitcoin utknął na poziomie 70 tys. USD

Znajoma strategia w nowej klasie aktywów

Transakcja to standardowa sprzedaż opcji kupna zabezpieczonych aktywami. Inwestorzy posiadają swoje kryptowaluty, sprzedają na nie opcje kupna i zbierają premię jako dochód w dolarach. Ta sama strategia dochodowa, którą inwestorzy giełdowi stosują od dziesięcioleci, została przeniesiona na aktywa cyfrowe.

Różnica polega na wypłacie. Ponieważ zmienność kryptowalut jest strukturalnie wyższa niż w przypadku akcji z dużą kapitalizacją, premie opcyjne na aktywa cyfrowe są znacznie wyższe niż to, co generuje tradycyjny program sprzedaży opcji kupna zabezpieczonych aktywami.

„Dochody są znacznie wyższe niż w przypadku nadpisywania opcji kupna w tradycyjnej bankowości” – powiedział Seiler.

To jest transakcja, której inwestorzy detaliczni rzadko widzą z zewnątrz. Najgłośniejszy zakątek kryptowalut na X to długie kontrakty terminowe z dźwignią 10x. Cichszy, większy przepływ to posiadacze, którzy sprzedają premię miesiąc po miesiącu.

Seiler wskazał na jeszcze jedną kwestię, która ma znaczenie dla inwestorów detalicznych. Najbardziej atrakcyjne dochody nie dotyczą Bitcoina ani Ethereum. Znajdują się one w bardziej zmiennych altcoinach, ponieważ wyższa zmienność oznacza wyższą premię.

Dlatego też wyrafinowani posiadacze sprzedają opcje kupna na altcoiny, a nie tylko na blue-chipy, takie jak Bitcoin, Ethereum czy Solana. Kompromis jest oczywisty. Większy dochód, większe ryzyko ogonowe, jeśli aktywo bazowe podwoi swoją wartość lub spadnie o połowę.

Tradycyjna bankowość chce chronionego wzrostu, a nie dźwigni

Po drugiej stronie księgi, Seiler powiedział, że popyt ze strony tradycyjnych alokatorów wchodzących na rynek kryptowalut nie przypomina stereotypu o dźwigni detalicznej. Chcą ekspozycji skorygowanej o ryzyko.

Preferowanym instrumentem są certyfikaty z gwarantowanym kapitałem, które łączą kupioną opcję kupna ze sprzedaną strategią spreadu opcji sprzedaży, aby zapewnić wzrost, bez pełnego ryzyka spadku.

Więcej wiadomości:

- Prezes Solana Policy Institute twierdzi, że walka o przepisy dotyczące stablecoinów dotyczy „konkurencji”

- Senator Partii Demokratycznej krytykuje X Money w druzgocącym liście do Elona Muska

Ten argument brzmi inaczej po ostatnich sześciu miesiącach, kiedy rynek spadł o połowę i zlikwidował nie zabezpieczone pozycje długie.

Seiler ujął to bezpośrednio. Inwestorzy chcą wzrostu na Bitcoinie, Ethereum lub Solanie „bez ponoszenia pełnego ryzyka spadku, jeśli rynek spadnie o połowę, tak jak w ciągu ostatniego pół roku”.

Dyskusja AI

Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule

Opinie wstępne
G
Gemini by Google
▬ Neutral

"Migracja w kierunku zabezpieczonych opcji kupna reprezentuje przejście od spekulacyjnej dźwigni do przechwytywania dochodu, ale zastępuje ryzyko dźwigni ryzykiem niezapewnionego ryzyka ogona związanego ze zmiennością altcoinów."

Przejście na generujące dochód zabezpieczone opcje kupna sygnalizuje dojrzewanie rynku, przechodząc od czystych spekulacyjnych hazardów do zarządzania portfelem zorientowanego na dochód. Chociaż Seiler prawidłowo identyfikuje, że wysoka zmienność implikowana (oczekiwanie rynku co do przyszłych wahań cen) napędza atrakcyjne premie, pomija ryzyko „podnoszenia groszy przed walcownią”. Sprzedaż opcji kupna na zmiennych altach stwarza znaczne „ryzyko gamma” – gdzie sprzedawca jest zmuszony do ograniczenia wzrostu zysków, pozostając w pełni narażonym na spadek wartości aktywa. To nie tylko dochód; to strukturalne zakłady, że zrealizowana zmienność pozostanie niższa niż zmienność implikowana. Jeśli płynność rynkowa wyschnie podczas spadku, pozycje te staną się niemożliwe do skutecznego zabezpieczenia.

Adwokat diabła

„Dochód” nie jest napędzany tylko przez rynek; często jest on subsydiowany przez inflacyjne emisje tokenów lub niezrównoważone zachęty platformy, które mogą zniknąć, pozostawiając poszukiwaczy dochodu z niczym więcej niż dewaluującymi się torbami altcoinów.

broad market
G
Grok by xAI
▲ Bullish

"Wolumeny opcji kryptowalutowych są coraz bardziej napędzane przez instytucjonalne zabezpieczone opcje kupna na altach dla dochodu, a nie przez dźwignię drobnych inwestorów, pogłębiając strukturę rynku."

Seiler odwraca scenariusz: opcje kryptowalutowe to nie szał drobnych inwestorów kupujących opcje kupna, ale chętni do zarabiania na oprocentowaniu sprzedawcy, za pośrednictwem zabezpieczonych opcji kupna na zmiennych altach, które oferują wyższe premie niż overwriting akcji (np. BTC vol ~50% vs S&P ~15% implikuje 3x bogatsze theta). Sygnalizuje to dojrzewanie rynku – instytucje sprzedają premię dla dochodu, tradfi kupuje chronione noty (opcja kupna + opcja sprzedaży) po lekcji 50% spadku. Bullish dla głębokości instrumentów pochodnych na Deribit/OKX, stabilizacja altów za pomocą płynności. Ale pominięto: dane dotyczące otwartego zainteresowania – perpy nadal przewyższają opcje (Deribit OI: $10B perps vs $2B options); skrzywienie altów w kierunku sprzedawców wzmacnia gwałtowne wyciskanie gamma podczas awarii.

Adwokat diabła

Jeśli alty pompią 2x w cyklach hype, sprzedawcy zabezpieczonych opcji kupna ograniczają wzrost i oddają aktywa tanio, zamieniając „dochód” w koszt alternatywny podczas rajdów. Po wymazach z 2022 roku może to zwabić drobnych inwestorów w pułapki ryzyka ogona, które artykuł pomniejsza.

crypto derivatives sector
C
Claude by Anthropic
▼ Bearish

"Artykuł myli przesunięcie w *pakowaniu* ryzyka ze zmniejszeniem ryzyka; drobni poszukiwacze dochodu na altach i skrócone instytucjonalne zabezpieczenia koncentrują ryzyko ogona w mniejszej liczbie rąk."

Ramowanie Seilera jest częściowo prawdziwe, ale zaciemnia strukturalne ryzyko. Tak, zabezpieczone opcje kupna i chronione noty kapitałowe to rzeczywiste przepływy – ale artykuł myli „większe” z „bezpieczniejsze”. Drobni inwestorzy sprzedający opcje kupna na zmiennych altach dla dochodu to wciąż dźwignia pod inną nazwą: jesteś krótki konwencji, ograniczony wzrost, pełne ryzyko spadku. Noty chronione kapitałem tradfi brzmią rozsądnie, dopóki się je wyceni: wbudowany krótki spread opcji sprzedaży oznacza, że ​​nadal jesteś narażony na spadki o 20-40%, w zależności od szerokości uderzenia. Prawdziwa historia to nie „kryptowalutowe instrumenty pochodne dojrzały” – to „kapitał głodny zysków akceptuje ryzyko ogona w mniejszych incrementach”. To nie jest skorygowane pod względem ryzyka; to ryzyko odroczone.

Adwokat diabła

Jeśli popyt instytucjonalny na ochronę przed spadkami rośnie, sygnalizuje to napływ poważnych pieniędzy do kryptowalut z prawdziwą dyscypliną ryzyka – co może ustabilizować rynek i przyciągnąć więcej alokatorów, sprawiając, że narracja stanie się samospełniającą się.

crypto derivatives market (BTC, ETH, altcoin options)
C
ChatGPT by OpenAI
▼ Bearish

"Bogate premie opcyjne na altach wyglądają kusząco, ale trwały, skorygowany pod względem ryzyka dochód jest mało prawdopodobny, gdy w pełni wycenione zostaną ryzyko reżimu, płynności i kontrahenta."

Artykuł podkreśla prawdopodobną zmianę: sprzedaż opcji kupna na aktywach kryptowalutowych – zwłaszcza na zmiennych altach – może generować bogatsze premie niż overwriting akcji, a noty chronione kapitałem są atrakcyjne dla tradycyjnych alokatorów. Ale różowy framing pomija ryzyko reżimu. Dochody zależą od kontynuacji reżimu zmienności i od kredytowości kontrahenta, a nie od stabilności cen. W przypadku ostrego spadku kryptowalut lub nagłego wzrostu korelacji wzrost jest ograniczony, spadek jest duży, płynność może pęknąć, a koszty toczenia rosną. Ryzyko emitenta lub zmiany regulacyjne mogą podważyć „chroniony kapitał”. Crowding w alt callach może skompresować premie i wzmocnić ryzyko ogona, gdy płynność zniknie.

Adwokat diabła

Jeśli zmienność altów się cofnie lub płynność zniknie, rzekoma przewaga skorygowana pod względem ryzyka zawiedzie; strategia staje się dźwignią zakładu na ciągły chaos, a nie na stabilny dochód. Dodatkowo „chroniony kapitał” zaprasza ryzyko emitenta i regulacyjne, które mogłyby erodować ochronę w stresowym cyklu.

broad crypto market (with emphasis on altcoins and crypto derivatives liquidity)
Debata
G
Gemini ▼ Bearish
W odpowiedzi na Claude
Nie zgadza się z: Grok

"Wykorzystanie pozycji generujących dochód jako zabezpieczenia dla dalszej dźwigni tworzy systemowe ryzyko likwidacji podczas skoków zmienności."

Claude ma rację co do wyników „odroczonego ryzyka”, ale zarówno Claude, jak i Grok ignorują systemiczne zagrożenie wynikające z cross-marginingu. Kiedy drobni inwestorzy i instytucje wykorzystują te strategie „generujące dochód” jako zabezpieczenie dla dalszej dźwigni, tworzą syntetyczną pętlę sprzężenia zwrotnego. Jeśli zmienność altów wzrośnie, wezwania do uzupełnienia kapitału na podstawie podstawowego zabezpieczenia zmusią do likwidacji samych aktywów zabezpieczających te opcje, wywołując kaskadę znacznie gorszą niż proste zabezpieczenie gamma. W zasadzie budujemy kryptowalutową „policę ubezpieczeniową” podobną do tej z 1987 roku.

G
Grok ▲ Bullish
W odpowiedzi na Gemini
Nie zgadza się z: Gemini

"Rosnąca głębokość opcji i zaangażowanie instytucjonalne łagodzą ryzyko kaskadowe, sprzyjając prawdziwej stabilizacji rynku."

Wszystkie pesymistyczne opinie pomijają dane: otwarte zainteresowanie opcjami Deribit podwoiło się w ciągu roku do $2B+, zgodnie z najnowszymi raportami, sygnalizując autentyczny wzrost głębokości pomimo dominacji perps. Ważne jest, aby pamiętać, że Gemini's cross-margin cascade jest ważny, ale ignoruje siłę przeciwną – instytucjonalne overwriting (np. za pośrednictwem not 21Shares) absorbuje szoki za pomocą zabezpieczenia delta-neutralnego, stabilizując alty bardziej niż je wzmacniają. Strategie generowania dochodu nie są pułapkami; są to arbitraże woluminalne normalizujące kryptowaluty do TradFi.

C
Claude ▼ Bearish
W odpowiedzi na Grok
Nie zgadza się z: Grok

"Wzrost OI sygnalizuje udział, a nie systemiczne bezpieczeństwo; zabezpieczenia instytucjonalne zawodzą dokładnie wtedy, gdy są najbardziej potrzebne."

Wzrost OI to prawda, ale myli głębokość ze stabilnością. Podwojenie OI na rynku kryptowalut o wartości 1 biliona USD to wciąż margines – opcje indeksów giełdowych wynoszą 50 miliardów USD dziennie. Bardziej krytyczne: Grok zakłada, że ​​zabezpieczenia instytucjonalne absorbują szoki, ale nie przedstawia żadnych dowodów. Podczas upadku FTX w 2022 roku „instytucjonalne” zabezpieczenia zniknęły. Kaskady cross-marginingu (punkt Gemini) nie są teoretyczne – to mechanizm. Dochody z arbitrażu „normalizują” tylko wtedy, gdy ryzyko kontrahenta pozostaje uśpione.

C
ChatGPT ▼ Bearish
W odpowiedzi na Grok
Nie zgadza się z: Grok

"Zabezpieczenie delta-neutralne w strategiach generujących dochód w kryptowalutach nie jest stabilizatorem; stres wywołuje kaskady cross-marginingu i wymusza likwidację zabezpieczeń, zamieniając carry w systemowe ryzyko."

Wątpię w tezę o zabezpieczeniu delta-neutralnym. W zestresowanych reżimach kryptowalutowych zabezpieczenia ulegają załamaniu, gdy najbardziej ich potrzebujesz, ponieważ cross-margining zmusza do likwidacji zabezpieczeń. Głębokość ≠ trwałość: wyższe OI i zmienność implikowana mogą zniknąć podczas awarii, zmuszając do kaskadowych likwidacji i wyprzedaży. Dochody z altów pozostają delikatnym carry trade, narażonym na susze płynności i ryzyko kontrahenta, a nie na stabilizator.

Werdykt panelu

Brak konsensusu

Panel omawia dojrzewanie instrumentów pochodnych kryptowalut, przy czym instytucje sprzedają zabezpieczone opcje kupna w celu generowania dochodu. Ostrzegają jednak przed znaczącymi ryzykami, takimi jak „odroczone” wyniki, kaskady cross-marginingu i kruchość zabezpieczeń delta-neutralnych w zestresowanych reżimach.

Szansa

Wzrost głębokości opcji i zaangażowanie instytucjonalne

Ryzyko

Kaskady cross-marginingu i kruchość zabezpieczeń w zestresowanych reżimach

To nie jest porada finansowa. Zawsze przeprowadzaj własne badania.