Rewizje Szacunków Zysków Są Bardzo Optymistyczne

Rewizje Szacunków Zysków Są Bardzo Optymistyczne

Autor Lance Roberts za pośrednictwem RealInvestmentAdvice.com,

💰 Rewizje Szacunków Zysków Są Bardzo Optymistyczne

W zeszłym tygodniu rozmawialiśmy o rekordowych zyskach S&P i dlaczego takie rekordowe zyski mogą być ostrzeżeniem dla rynku. Chcę kontynuować tę dyskusję, koncentrując się nie tylko na tym, co się stało, ale także na tym, co ma się wydarzyć w przyszłości. Chociaż wyniki za pierwszy kwartał 2026 roku są spektakularne, tak do tej pory to rewizje szacunków zysków za nimi są prawdziwą historią.

Sezon wyników za pierwszy kwartał 2026 roku przynosi wyniki, których Wall Street rzadko widzi. W przypadku około dwóch trzecich spółek z S&P 500, które już opublikowały wyniki, blended growth rate wzrósł do 27,1% rok do roku, co jest ponad dwukrotnie wyższe niż 13,2%, które konsensus prognozował na koniec kwartału 31 marca. Jeśli ta liczba się utrzyma, będzie to najsilniejszy wynik rok do roku od kwartału IV 2021, czyli po okresie odbicia po COVID. 84% spółek pokonało oczekiwania dotyczące EPS, 81% pokonało oczekiwania dotyczące przychodów, a średni zaskoczenie zyskiem wynosi 20,7%, prawie trzy razy więcej niż 5-letnia średnia, która wynosi 7,3%.

To jest historia na powierzchni. Bardziej interesującym pytaniem, i tym, o które powinien pytać inwestorów, jest dlaczego analitycy tak bardzo się pomylili wchodząc, i co oznacza to, że teraz podnoszą szacunki zysków z prędkością, która ma niemal bezprecedensowe historyczne odbicie.

Spójrz na wykres Morgan Stanley dotyczący konsensusowych rewizji szacunków zysków na 2026 rok w porównaniu z historią. W normalnym roku, do czasu rozpoczęcia sezonu wyników za pierwszy kwartał, analitycy od sześciu miesięcy cicho obniżają szacunki zysków. Historyczny medianowy wzorzec rewizji zmienia się z 1,00 w styczniu do około 0,92 do końca roku. Dwa lata obniżek. To jest podręcznik analityka. Zacznij rok zbyt optymistycznie, zresetuj się w oparciu o rzeczywistość i zakończ rok dobrze.

W tym roku dzieje się odwrotnie. Indeks szacunków zysków na 2026 rok spadł do 0,96 zeszłego lata podczas szoku związanego z Iranem, a następnie poszybował w górę. Do maja przekroczył 1,06. Patrzymy na zmianę szacunków zysków o około 14 punktów w stosunku do historycznego wzorca. To, co Morgan Stanley nazywa „dość bezprecedensowym”, a to jest żargon analityczny dla czegoś, z czym nie mają czystego porównania.

Sam Mag 7 przeszedł od oczekiwanego wzrostu o 22,4% na koniec marca do blended print o 61% dzisiaj. Cztery z pięciu największych przyczyn wzrostu zysków S&P 500 w tym kwartale to Alphabet, NVIDIA, Amazon i Meta. Te same cztery nazwy napędzające wyniki indeksu teraz napędzają rewizje szacunków zysków. To nie jest przypadek, i jest w tym więcej, jak zauważa Sage Road Research:

„Zniekształcenie AI wykracza poza ceny akcji do zysków. Całkowity zysk S&P 500 ma szansę wzrosnąć o 27% w pierwszym kwartale, szacuje FactSet. Ale zyski samego Mag-7 wzrosną o 61%; dla pozostałych 493 tylko o 16%, liczba sama w sobie napompowana przez firmy półprzewodnikowe, takie jak Micron. To zniekształca podział tortu ekonomicznego między kapitał a pracę. Wraz z galopującymi do przodu zyskami, wynagrodzenie za pracę (wynagrodzenia i świadczenia) wzrosło tylko o 3,1% w ujęciu rocznym w pierwszym kwartale i skurczyło się o 0,5% po uwzględnieniu inflacji, poinformował w czwartek Departament Pracy. Udział pracy w całkowitej produkcji sektora biznesowego spadł do 54,1%, najniższego od momentu rozpoczęcia rejestracji w 1947 roku.” – @TrevorNoren

Więc jeśli nie konsumenci i w konsekwencji wzrost gospodarczy napędzają rewizje szacunków zysków, to co?

Co Naprawdę Napędza Wzrost

Trzy rzeczy dzieją się jednocześnie, i musimy je od siebie oddzielić.

Po pierwsze, cykl wydatków na AI (capex) w końcu pojawia się w rachunku zysków i strat. Hyperscalers spędzili ostatnie dwa lata na budowie mocy obliczeniowych. Przychody teraz napływają. Sektor Usług Komunikacyjnych raportuje wzrost zysków o 53%, Technologia o 50%, a Dyskrecjonalny o 39%. To nie są słabe wyniki. To wynik wydatków kapitałowych, które zostały zablokowane przed rozpoczęciem kwartału.

Po drugie, marże są rekordowe. Blended Q1 marża zysku netto wyniosła 14,7%, najwyższy odczyt od ponad 15 lat. To jest prawdziwy silnik zaskoczenia. Przychody wzrosły o 11,1%, co jest solidne, ale nie nadzwyczajne. Różnica między wzrostem przychodów o 11% a wzrostem zysków o 27% to dźwignia finansowa. Spółka, która w 2023 roku zwolniła 8% swojej siły roboczej i utrzymała liczbę pracowników na stałym poziomie w 2025 roku, teraz monetyzuje każdy dolar przychodów przyrostowych po znacznie wyższej marży przyrostowej.

Po trzecie, szerokość wyników w Q1 w końcu się poprawia. Wykresy Deutsche Bank to wyraźnie pokazują. Wzrost zysków dla medianowej spółki z S&P 500 jest teraz w podwójnych cyfrach, najwyższy od czterech lat. Wszystkie jedenaście sektorów odnotowuje pozytywny wzrost po raz pierwszy od 2022 roku. Marże dla „pozostałych” spółek z indeksu, 493 nazw poza Mag 7, rosną po stałym trzymiesięcznym spadku. Przepływy pieniężne z działalności dla korporacji niefinansowych są na poziomie około 20% rok do roku. Wyniki Q1 są autentycznie szersze niż w ostatnich latach, i to zasługuje na uznanie. Ale jest ważny znak zapytania w tym punkcie, który omówię w następnej sekcji.

Znak Zapytania przy „Szerokości”

Teraz musimy odróżnić dwie rzeczy, które mylą się w nagłówkach. Opublikowane wyniki za Q1 poszerzyły się, ale rewizje szacunków zysków na kolejny rok nie. To są różne stwierdzenia o różnych horyzontach czasowych, a różnica ma znaczenie.

Goldman Sachs opublikował wykres na początku maja, który kwantyfikuje tę lukę. Bank śledzi koszyk akcji infrastruktury AI (składniki S&P 500 w jego koszykach AI Semiconductors, AI Data Centers i Power Up America) i porównuje go z szerszym indeksem pod względem skumulowanych rewizji EPS na 2026 rok od grudnia 2024 roku. Liczby są uderzające.

Szacunki zysków dla akcji infrastruktury AI wzrosły o 55% od grudnia 2024 roku. Cały S&P 500 wzrósł o 7%. S&P 500 z wyłączeniem akcji infrastruktury AI spadł o 1%. Przeczytaj to ostatnie zdanie dwa razy. Wyłącz projektantów chipów, infrastrukturę hyperscaler, centra danych AI i nazwy zasilania i sieci, które je zasilają, a pozostałe 470-kilka spółek w indeksie zbiorowo miało obniżone szacunki zysków na 2026 rok w ciągu ostatnich 17 miesięcy. Nie utrzymały się na stałym poziomie. Niższe.

To jest najczystszy obraz ryzyka koncentracji, jaki zobaczysz w tym cyklu. Krytyka rynku wąskiego, która jest ważna od 2 lat, nie ustępuje, nawet po wynikach za Q1. Ukrywa się w matematyce indeksu. Mega-cap AI nazwy mają absolutne dolary zysków tak dominujące, że nawet umiarkowany wzrost ich liczb przesłania resztę 500. Kiedy analitycy publikują swój konsensusowy prognozę zysków na 2026 rok dla indeksu, efektywnie publikują prognozę dla około 30 spółek. Pozostałe 470 to zaokrąglenie do nagłówka.

„Wyłącz infrastrukturę AI z indeksu, a szacunki na 2026 rok są w rzeczywistości niższe niż 17 miesięcy temu.”

Implikacją dla budowy portfela jest bezpośrednia. Jeśli posiadasz fundusz indeksu S&P 500 ważony pod względem kapitalizacji rynkowej, nie posiadasz zdywersyfikowanego strumienia zysków, jaki sugeruje materiał marketingowy. Posiadasz skoncentrowaną stawkę infrastruktury AI owiniętą w pasywny pojazd. Dwie największe pozycje w SPY to Nvidia i Microsoft. Apple, Amazon, Meta, Alphabet i Broadcom uzupełniają ósemkę czołowych. Sześć z ośmiu czołowych nazw to bezpośrednie stawki infrastruktury AI. To nie jest dywersyfikacja. To fundusz tematyczny z 490 innymi nazwami dołączonymi z powodów prawnych.

Żaden z tego nie jest niedźwiedzi w stosunku do samego AI. Cykl wydatków kapitałowych jest realny, wzrost zysków jest realizowany, a obraz popytu pozostaje trwały. Punkt jest bardziej subtelny. Siła indeksu maskuje słabość jego komponentów. Jeśli nazwy infrastruktury AI doświadczą jednego rozczarowującego kwartału, niezależnie od tego, czy chodzi o trawienie wydatków kapitałowych, zaskoczenie kontrolą eksportową, czy po prostu spowolnienie przychodów, nie ma w indeksie drugiego silnika, który mógłby zaabsorbować wpływ. Pomiar równowagi ważony nie naprawia problemu koncentracji w przyszłych rewizjach. To dwa różne problemy.

Oto, o czym nikt nie chce rozmawiać

Oto, gdzie muszę wstrzymać hamulce. Kiedy szacunki zysków są rewizjonowane tak mocno, tak szybko, musisz zapytać, czy rynek wycenia beat, czy trend. Ponieważ historycznie pionowe rewizje szacunków zysków są zjawiskiem późnym cyklem, a nie wczesnym.

Zauważ długoterminowy wykres wzrostu zysków S&P 500. Bieżący odczyt znajduje się blisko 19%, najwyższego odczytu od 2000 roku. Poprzednie szczyty wykresu opowiadają historię. „Nowa gospodarka” szczyt w 2000 roku. „Obniżki podatków” szczyt w 2018 roku. Szczyt „COVID” w 2021 roku. Każdy z tych odczytów był poprzedzony znacznym spadkiem akcji i gwałtowną obniżką szacunków zysków w ciągu dwunastu do dwudziestu czterech miesięcy. Prognozy powyżej trendu historycznego kanału mają słabą historię.

„Kiedy wszyscy podnoszą szacunki, marginalny handel nie jest już kupowaniem beatów. To zanikanie następnego braku.”

Innym sygnałem jest rozbieżność między danymi twardymi a zyskami. Produkcja ISM znajduje się w dolnych latach 50., a S&P 500 wzrósł o około 19% rok do roku. Ta luka historycznie zamyka się na jeden z dwóch sposobów. Albo ISM wzrasta do wysokich lat 50., gdy cykl się przyspiesza, albo zyski są obniżane, aby spełnić makro. Ten ostatni zdarzył się częściej niż ten pierwszy w tym punkcie cyklu.

To Lato to Miejsce, Gdzie Wzrastają Przeciwności

Istnieje problem kalendarzowy, który gromadzi się za tymi liczbami. Q1 skorzystało z łatwych porównań rok do roku. Q2 tego nie będzie. Do czasu publikacji wyników za lipiec baza porównawcza resetuje się do silniejszych wyników za drugi kwartał 2025 roku, co oznacza, że ten sam poziom bazowych zysków przekłada się na znacznie mniejszy wzrost. Ten mechaniczny efekt sam w sobie może obniżyć nagłowny wskaźnik wzrostu z 27% do niskich dwucyfrowych, nawet jeśli absolutne zyski nadal rosną. Rynek nie zawsze odróżnia „spowolnienie wzrostu” od „przekroczenia zysków”. Zwykle reaguje na nagłowną liczbę, a później ją sortuje.

Potem jest konfiguracja rynku obligacji. 10-letni obligacja jest wciąż notowana blisko 4,4%, front-end wycenia zaledwie dwa cięcia na resztę roku, a rdzeniowa inflacja jest lepką w wysokich latach 20. Jeśli cykl wydatków na AI na AI będzie nadal gorący, będzie to dodatkowy popyt na chipy, energię elektryczną i wykwalifikowaną siłę roboczą, co wszystko zasila dane, na które zwraca uwagę Fed. Ryzykiem nie jest strach przed recesją. To ponowne wycenienie „bez cięć, a może podwyżka”, które historycznie obcina 5% do 8% wycen akcji w krótkim czasie.

Pozycjonowanie to kolejny parametr. Ankiety nastrojów są rozciągnięte. Alokacje kapitału wśród inwestorów detalicznych i instytucjonalnych są na najwyższym poziomie od wielu lat. CTA są maksymalnie długie. Kiedy wszyscy są po tej samej stronie transakcji, a dane zaczynają zawodzić, odkrywanie cen jest brutalne, ponieważ nie ma marginalnych kupujących, którzy mogliby zaabsorbować wycofanie.

Instytucje są na Wymianie Ryzyka

Najbardziej użytecznym sposobem na ocenę krajobrazu ryzyka jest spojrzenie na to, co faktycznie robią biura handlowe instytucji, a nie tylko co mówią. Substancja rozmów wśród kupujących i dealerów zbiega się w pojedynczej postawie: bądź długi, ale wyraźnie zabezpieczaj się. Te same biura publikujące konstruktywne cele dotyczące zysków na dwanaście miesięcy jednocześnie płacą za ochronę przed spadkami w dużych ilościach. To jest sygnał.

Warto przedstawić pięć punktów.

Po pierwsze, pozycjonowanie. Nasdaq 100 właśnie odnotował największy miesięczny wzrost od ponad 23 lat. Ruch o takiej wielkości ma konsekwencje dla tego, kto zostanie. Strategie systematyczne (CTA, fundusze celujące w zmienność, parity ryzyka) zakończyły re-risking. Oferta kupna przy spadku cen od detalistów została zaangażowana od marcowych dołków. Dyskretne biura handlowe teraz prowadzą długą ekspozycję na poziomie około +6 na skali od -10 do +10, w górę z -4 przy marcowych dołkach. Marginalny kupujący w tym tapecie już się pojawił. Od tego momentu pytanie brzmi, kto wejdzie, jeśli dane zawiodą.


Po drugie, katalizator fundamentalny jest w dużej mierze za nami. Puls fiskalny, który wspierał marże korporacyjne, słabnie. Wydruk EPS za Q1 to autentycznie silny kwartał, który nie może się powtórzyć w oparciu o trudniejsze porównania. Dźwignia operacyjna, która napędzała zaskoczenie, nie może się nieustannie rozszerzać. Oznacza to, że kolejne cztery kwartały raportów zysków stoją przed wyższą poprzeczką z mniejszym wiatrem w plecach.


Po trzecie, sytuacja w Cieśninie Ormuz jest nadal aktualna. Taśma efektywnie zapomniała o szokowym uderzeniu olejowym z zeszłego lata. Tak właśnie działają rynki. Dyskontujemy ryzyko ogonowe po ustąpieniu natychmiastowego katalizatora, ale podstawowy układ geopolityczny się nie poprawił. Pojedynczy nagłówek może ponownie wycenić ropę o 4% w sesji, a akcje są ustawione na łagodny klimat energetyczny, który może się nie utrzymać.


Po czwarte, Fed jest ograniczony. Ostatnego tygodnia hawkerski hold powiedział nam, gdzie komitet się znajduje, gdy inflacja rdzeniowa drukuje się bliżej 3% niż 2%. Scenariusz bazowy dotyczący cięć we wrześniu i grudniu zakłada osłabienie rynku pracy, które jeszcze nie nadeszło. Jeśli te cięcia zostaną przesunięte, wielokrotność kapitału musi zaabsorbować to rozczarowanie, a historycznie kosztuje to indeks 5% do 8% w krótkim czasie.


Po piąte, wąskie bredth to prawdziwe ryzyko, które historia poważnie traktuje. Większość standardowych miar bredth S&P jest wyjątkowo cienka w tym momencie. Dziewięć z jedenastu sektorów jest pozytywnych w tym roku, co brzmi zdrowo na powierzchni, ale udział w indeksie jest skoncentrowany w kilku mega-cap names. Najsilniejsze historyczne wnioski nie są takie, że wąski bredth jest niedźwiedzi (ponieważ od dwóch lat nim nie jest), ale że zwiększa prawdopodobieństwo odwrócenia momentum, gdy rotacja ostatecznie się załamie. Nie walczysz z tym. Przygotowujesz się na to.

Oto praktyczna matematyka, która łączy to z działaniami portfelowymi. Miesięczne opcje na pieniądze na S&P 500 są obecnie wyceniane na mniej niż 2% ceny bieżącej. Dla inwestorów posiadających znaczną długoterminową ekspozycję w lecie z zestawem opisanych ryzyk, jest to przekazywanie ryzyka. Te same biura instytucjonalne publikujące konstruktywne poglądy na zyski na dwanaście miesięcy płacą za tę ochronę teraz. Nazywają to „kosztem dobrej nocy snu”. Ta fraza powinna znaleźć się w każdej recenzji portfela w tym kwartale.

🔑 Kluczowe Katalizatory w Nadchodzącym Tygodniu

Po dwóch tygodniach wyników Magnificent 7 i danych dotyczących zatrudnienia kalendarz obraca się z powrotem w gauntlet makro, który zdefiniuje ścieżkę Fed w czerwcu. CPI za kwiecień we wtorek, PPI za kwiecień w środę i sprzedaż detaliczna za kwiecień w czwartek tworzą trzydniową triada inflacji-konsumenta, która albo potwierdzi, albo złamie transakcję „wyższe przez dłuższy czas” w drodze do posiedzenia FOMC 16 czerwca. Ten tydzień nie dotyczy pojedynczych akcji; chodzi o poziom cen i chęć konsumenta do ich płacenia.

CPI za kwiecień we wtorek jest kotwicą tygodnia. W marcu wskaźnik wzrósł o +0,4% MoM, a wskaźnik rdzeniowy wzrósł o +0,3%. Odzwierciedlało to pierwszy pełny miesiąc szoku związanego z irańskim ropą i rozszerzony reżim taryfowy. Kwiecień powie nam, czy wzrost był skokiem na jeden miesiąc, czy początkiem nowej tendencji. Ceny energii skorygowały się w kwietniu, ponieważ rozmowy pokojowe z Iranem zyskały na znaczeniu, potencjalnie zapewniając miesięczny offset. Ale towary bazowe, w których rezydencje taryfowe, nie będą miały tego korzyści. Koszty schronienia pozostają uparcie podwyższone. Jeśli nagłówek przekroczy +0,3% MoM lub rdzeń się przyspieszy, oczekiwania dotyczące obniżek stóp procentowych w lecie znikną.

PPI w środę podwaja stawkę. Ceny producentów bezpośrednio wpływają na obliczenie PCE, na które faktycznie celuje Fed. PPI za marzec wyniosła oszałamiające +0,7%, najgorętszy miesięczny odczyt od ponad roku. PPI za kwiecień powie nam, czy potok upstream nadal jest pod ciśnieniem, czy też spadek cen ropy i łagodzenie się łańcucha dostaw przyniosło ulgę. Istnieje historia passthrough PPI do CPI: jeśli producenci absorbują wzrost kosztów, marże się skompresują, a szacunki zysków zostaną obniżone. Jeśli je przekazują, inflacja konsumencka pozostaje podwyższona, a Fed pozostaje na hamulcu. Każdy z tych wyników jest negatywny dla kogoś.

W zakresie wyników zysków jest to pomostowy tydzień między Big Tech a wydarzeniem Nvidia 20 maja. Cisco, w środę po zamknięciu, jest wskaźnikiem wydatków na IT korporacyjnych. Popyt na przełączniki napędzany przez AI, postęp integracji Splunk i backlog zamówień powiedzą nam, czy wydatki na technologię korporacyjną są utrzymywane, czy też się cofają w obliczu niepewności makroekonomicznej. Alibaba w środę rano to odczyt Chin dotyczący chmur i przychodów AI z modelu Qwen, inwestycji w szybką komunikację i wpływu ceł/wojen handlowych na handel transgraniczny. Applied Materials w czwartek po zamknięciu to sygnał kapitału wydatki na półprzewodniki przed Nvidia, jego stawką EPIC o wartości 5 miliardów dolarów, a zamówienia na sprzęt do wytwarzania wafli to wskaźnik rozszerzania się zdolności produkcyjnych chipów.

CPI powie nam, gdzie jest inflacja, podczas gdy PPI powie nam, gdzie zmierza. Sprzedaż detaliczna w czwartek powie nam, czy konsument załamie się przed Fed zblaknie. Trzy punkty danych, trzy dni, jedna narracja. Jeśli wszystkie trzy wyniki będą gorące, transakcja „wyższe przez dłuższy czas” stwardnieje w „wyższe przez przewidywalny czas”, a aktywa ryzykowne mogą zacząć ponownie wyceniać. Dlatego nadal sugerujemy utrzymywanie praktyk zarządzania portfelem ostrożnie.

Co Powinni Zrobić Inwestorzy Teraz

Q1 był autentycznie silnym kwartałem. Marże są prawdziwe. Przepływy pieniężne są prawdziwe. Szerokość jest prawdziwa. Żaden z tego nie jest sporny. Co warto zakwestionować, to założenie wbudowane w konsensus. Prognoza na cały rok 18,6% zakłada, że ​​tempo z Q1 po prostu trwa przez kolejne trzy kwartały, bez kompresji marży, bez osłabienia popytu i bez trawienia wydatków na AI. To stos nakładających się optymistycznych założeń, a historia na takich stosach jest nieprzychylna.

Dla inwestorów podręcznik do lata jest niezmienny w kierunku, ale ciaśniejszy w wykonaniu. Przycinaj do siły, a nie gonić. Zmniejsz koncentrację w nazwach, które wykonały najwięcej pracy, zwłaszcza tam, gdzie wielkość pozycji wzrosła z powodu wzrostu cen, a nie aktywnego gromadzenia. Dodaj zabezpieczenia, nie ubezpieczenie, którego nigdy nie użyjesz, ale rzeczywiste kołnierze lub spready opcji na największe ekspozycje. Zachowaj gotówkę na pierwszą materialną rozczarowanie, ponieważ zawsze się pojawia, a nazwy warte posiadania rzadko są na wyprzedaży podczas euforii.

Ustawienie, które mnie martwi, to nie to, że zyski są złe. To, że są tak dobre, że poprzeczka została podniesiona do poziomu, który historycznie oznacza szczyt, a nie punkt startowy. Kiedy wszyscy podnoszą szacunki, marginalny handel nie jest już kupowaniem beatów. To zanikanie następnego braku. Ten moment zwykle pojawia się bez ostrzeżenia, a wzór utrzymywał się w każdym poprzednim cyklu, który wyprodukował wykres, który widzimy dzisiaj.

Bądź długi, ale bądź zabezpieczony. Asymetria się zmieniła.

Tyler Durden
Niedz. 10.05.2026 - 15:45