ECB utrzymuje rynki w niepewności co do stóp procentowych z zaledwie dwoma tygodniami do spotkania, ostrzega przed „warstwą wstrząsów”

Mniej niż 2 tygodnie przed kolejnym posiedzeniem Europejskiego Banku Centralnego, politycy bloku wydają się niezdecydowani co do przyszłości stóp procentowych.

Dane LSEG wskazują, że rynki finansowe obecnie wyceniają wstrzymanie wzrostu na posiedzeniu 29-30 kwietnia, a następnie podwyżkę w czerwcu. Większość traderów spodziewa się, że kluczowa stopa procentowa EBC osiągnie co najmniej 2,5% do końca roku – podwyżkę o 50 punktów bazowych lub więcej w stosunku do obecnego poziomu.

Joachim Nagel, prezydent Niemieckiego Bundesbanku, mówiąc do CNBC podczas posiedzenia Wiosennego Międzynarodowego Funduszu Walutowego w Waszyngtonie, D.C. w środę, powiedział, że zmienność cen ropy naftowej postawiła EBC „pomiędzy naszym scenariuszem bazowym a negatywnym”.

„Cała sytuacja jest bardzo nieprzejrzysta, bardzo niejasna, a za dwa tygodnie musimy zdecydować, co się wydarzy dalej” – powiedział, dodając, że „dane napływają każdego dnia w postaci wiadomości”.

Pytania dotyczące ponownego otwarcia Cieśniny Ormuz są w centrum niepewności, zauważył Nagel, określając krytyczny szlak wodny jako „piętę światowego systemu gospodarczego”.

„Jeśli pojawią się dalsze niepewności, wpłynie to również na decyzję, którą będziemy musieli podjąć za dwa tygodnie” – powiedział. „[Podejście] spotkanie po spotkaniu jest właściwą drogą, i tak to robiliśmy w przeszłości. Staje się to jeszcze ważniejsze w tym bardzo skomplikowanym dniu”.

Nagel zasugerował, że politycy nadal rozważają trajektorię stóp procentowych.

„Bardzo ważne jest, aby poczekać, aż będziemy mieli wszystkie informacje dostępne w dniu, w którym będziemy musieli podjąć decyzję” – powiedział. „Dlatego podejście spotkanie po spotkaniu jest najlepszym sposobem na prowadzenie polityki pieniężnej”.

Nagel powiedział, że oczekuje się, iż inflacja utrzyma się na poziomie około 2% celu banku centralnego, ale przestrzegł, że utrzymująca się niepewność może zmusić EBC do reakcji, jeśli ceny wzrosną bardziej niż oczekiwano.

„Musimy zachować opcje w sposobie, w jaki prowadzimy politykę pieniężną – nie powinna ona wykluczać niczego” – powiedział, ponownie wskazując na Cieśninę Ormuz jako klucz do podejmowania decyzji.

„Musimy być czujni tutaj… W terminach polityki pieniężnej jest to nadal coś, na co musimy patrzeć, co pojawi się w ciągu najbliższych dwóch tygodni. Za dwa tygodnie możemy zobaczyć wiele nowych rzeczy, więc naprawdę ostrożnie podchodzę do udzielania właściwej wskazówki, jaki jest kolejny krok, który musimy podjąć po stronie polityki pieniężnej”.

„Warstwa wstrząsów”

Martins Kazaks, łotewski bankier centralny, który zasiada w Radzie Prezesów EBC, powiedział również CNBC, że politycy stosują podejście spotkanie po spotkaniu. Zapytany, czy kwiecień byłby zbyt wcześnie na podwyżkę stóp procentowych, odpowiedział: „zobaczymy”.

„Co widzimy pod względem, na przykład, intensywności ponownej wyceny? Jak to wpływa na inne segmenty gospodarki?” – powiedział, zauważając, że w marcu w strefie euro rdzenna inflacja nie wzrosła.

Kazaks powiedział CNBC, że wstrząsy gospodarcze w 2020 i 2022 roku – kiedy kryzys Covid-19 i pełnoskalna inwazja Rosji na Ukrainę wstrząsnęły światową gospodarką – sprawiły, że bankierzy centralni stali się bardziej czujni, a nikt nie wie dokładnie, jak się zakończy wojna.

„Nikt nie wie, czy będzie to połączone z innymi wstrząsami, a kwestią, którą zaobserwowaliśmy w 2020 i 2022 roku, jest to, że gdy wstrząsy nadejdą… jest to jak warstwa ciasta” – powiedział. „Wstrząsy nakładają się na siebie, oddziałują. Mogą wywołać nieliniowości. A dla bankierów centralnych jest bardzo ważne, aby być czujnym i ostrożnym i obserwować, co dzieje się z tymi nieliniowościami. Jeśli one wystąpią, a czasami nazywam je efektami drugiego rzędu, musimy działać”.

Europa jest obecnie w „wygodnej sytuacji” – dodał Kazaks, ale urzędnicy muszą monitorować dane w miarę rozwoju sytuacji.

„Rynki dla strefy euro oczekują dwóch podwyżek, rozpoczynając od czerwca” – powiedział. „Na razie nie mam nic przeciwko temu. Zobaczymy, jak się to rozwinie. Oczywiście w pewnym momencie będziemy musieli działać. Te nieliniowości są z pewnością elementem, na który powinniśmy bardzo ostrożnie patrzeć i, jeśli to konieczne, działać bardzo szybko”.

Pod koniec marca Christine Lagarde, prezes EBC, powiedziała, że bank centralny jest gotów podnieść stopy procentowe, nawet jeśli oczekiwany wzrost inflacji okaże się przejściowy.

„Jeśli wstrząs spowoduje duże, choć nie trwające zbyt długo, przekroczenie naszego [celu inflacyjnego], podniesienie polityki może być uzasadnione” – powiedziała Lagarde do publiczności podczas konferencji „EBC i jego obserwatorzy” we Frankfurcie nad Menem, w Niemczech.

„Pozostawienie takiego przekroczenia bez reakcji może stanowić ryzyko komunikacyjne: społeczeństwo może mieć trudności ze zrozumieniem funkcji reakcji, która nie reaguje”.

EBC w „trybie kryzysowym”

Carsten Brzeski, globalny szef badań makro w ING, powiedział CNBC w e-mailu w czwartek, że „dobre miejsce” EBC już nie istnieje.

„Zamiast tego EBC powrócił do trybu kryzysowego, odchodząc od długoterminowych prognoz na rzecz rzeczywistych wydarzeń, wracając do podejścia „prowadzenia na bieżąco” – powiedział.

Kluczowe zmienne do obserwacji, według Brzeskiego, obejmują rzeczywiste dane inflacyjne, ankietowe oczekiwania inflacyjne długoterminowe i rozwój płac, które politycy będą rozpatrywać w stosunku do ryzyka spowolnienia działalności gospodarczej i obaw o stabilność finansową.

ING uważa, że EBC spodziewa się początkowej fali inflacji, rozpoczynającej się od cen benzyny, a następnie skutków dla kosztów transportu, cen żywności i produktów przemysłowych.

„Dopóki pozostanie to pojedyncza, czasowo ograniczona fala, nie ma potrzeby podwyżek stóp procentowych EBC” – powiedział Brzeski.

„Im dłużej blokada Cieśniny Ormuz trwa, tym większe prawdopodobieństwo, że niektóre punkty bólu zostaną dotknięte. Dlatego teraz widzimy, jak EBC ogłasza co najmniej jedną ubezpieczającą podwyżkę stóp procentowych. Niektórzy posunęliby się nawet do nazwania tego błędem polityki”.

Antonio Alvarenga, profesor strategii i przedsiębiorczości w Nova School of Business and Economics, powiedział, że urzędnicy EBC są bardziej ostrożni i warunkowi niż zwykle, jeśli chodzi o udzielanie wskazówek.

„EBC wchodzi na posiedzenie kwietniowe z niezwykle szerokim i zróżnicowanym zestawem prawdopodobnych scenariuszy w kontekście słabego wzrostu w kluczowych gospodarkach, uporczywej dynamiki inflacji i ponownego wzrostu ryzyka cen energii z napięć na Bliskim Wschodzie” – powiedział w e-mailu w czwartek. „W takim środowisku bycie zbyt konkretnym może być kosztowne, ponieważ fakty mogą szybko się zmienić przed posiedzeniem”.

Alvarenga dodał, że „tradycyjne wytyczne dotyczące prawdopodobnego ścieżki w zasadzie zniknęły”, a politycy banku centralnego kierują się komunikacją funkcji reakcji, która utrzymuje maksymalną elastyczność co do kolejnego ruchu.

„[Wojna] zmienia rodzaj wiarygodnych wskazówek. Mogą zrobić co innego, niż komunikować kontyngencje: „jeśli oczekiwania inflacyjne się zniekształcają lub skutki drugiego rzędu napędzane energią się pojawią, reagujemy”, w porównaniu z „oto ścieżka stóp procentowych” – powiedział do CNBC.

„Kompromisem dla tego podejścia jest większa zmienność rynkowa i szersza dyspersja oczekiwań. Ale z perspektywy EBC większym ryzykiem jest ugrzęźnięcie w zapowiedzianej trajektorii i konieczność jej nagłego odwrócenia, jeśli wstrząs się rozwinie”.