Europejskie akcje w większości w górę w ostrożnym handlu

“Ekspansja mnożników napędzana polityką, a nie siła zysków, napędza krótkoterminowy rajd i jest podatna na wolniejsze tempo Fed lub słabsze dane z Eurolandu.”

Europejskie akcje zyskały na fali oczekiwań na obniżki stóp przez Fed, podczas gdy rentowności obligacji spadły, ale ogólne tło pozostaje słabe: produkcja przemysłowa w strefie euro spadła o 0,3% w lipcu, a spadek inflacji we Francji pomaga, ale nie niweluje przeszkód wzrostu. Rajd może być napędzany przez politykę i ekspansję mnożników, a nie przez zyski. EBC już obniżył stopy depozytowe; jasność co do QT jest niewielka; jeśli komunikacja Fed odbiegnie od oczekiwań lub jeśli dane z USA osłabną, dolar i rentowności mogą ulec korekcie, ciągnąc w dół europejskie akcje. Historie spółek są mieszane — ryzyko związane z ładem korporacyjnym w Worldline i obniżenie rekomendacji dla AstraZeneca przez Deutsche Bank; podczas gdy zyski w sektorze wydobywczym i skup akcji własnych przez Unilever wspierają rynek, nie rekompensują one ogólnej słabości makroekonomicznej.

“Rozbieżność między spadającą produkcją przemysłową a rosnącymi wycenami akcji sugeruje, że rynek nie docenia ryzyka recesyjnego wpływu na zyski spółek.”

Rynek wycenia obecnie scenariusz „złotowłosej”, w którym schładzająca się inflacja we Francji i Wielkiej Brytanii uzasadnia niższe stopy procentowe, nie wywołując recesji. Jednak spadek produkcji przemysłowej w strefie euro o 0,3% sugeruje, że baza produkcyjna boryka się z większymi problemami, niż sugeruje rajd giełdowy. Chociaż obniżka stóp przez EBC o 25 pb jest wyceniona, brak wskazówek ze strony Lagarde sugeruje podejście „poczekaj i zobacz”, które może prowadzić do zmienności, jeśli dane ulegną pogorszeniu. Upadek Worldline jest specyficznym sygnałem ostrzegawczym; procesory płatności są wrażliwe na wydatki konsumentów, a spadek o 17% sugeruje podstawowe osłabienie wolumenów transakcji dyskrecjonalnych, które szersze indeksy obecnie ignorują.

“Dezinflacja poprzez destrukcję popytu (a nie uzdrowienie podaży) w połączeniu ze stagnacją produkcji przemysłowej oznacza, że obniżki stóp procentowych są objawem słabości gospodarczej, a nie katalizatorem trwałego wzrostu cen akcji.”

Artykuł przedstawia to jako prostą konfigurację „risk-on”: nadchodzące cięcia Fed, inflacja w strefie euro gwałtownie spada w kierunku celu, cięcia BoE wycenione na listopad. STOXX 600 w górę o 0,5% wydaje się potwierdzeniem. Ale prawdziwa historia to kruchość maskująca ulgę. Produkcja przemysłowa w strefie euro *nadal* kurczy się miesiąc do miesiąca (−0,3%), dezinflacja we Francji jest częściowo zniszczeniem popytu, a nie normalizacją podaży, a odmowa BoE obniżki *w przyszłym tygodniu*, pomimo trzymiesięcznych minimów oczekiwań inflacyjnych, sygnalizuje, że widzą oni lepkość płac/cen usług, której dane nagłówkowe nie wychwytują. Rajd akcji spółek wydobywczych związany z pozycjonowaniem na święta w Chinach jest taktyczny, a nie fundamentalny. Spadek Worldline o 17% po odejściu CEO + obniżce prognoz jest kanarkiem: pewność siebie korporacyjna pęka.

“Optymizm związany z obniżką stóp procentowych maskuje słabość europejskiego przemysłu, która ogranicza potencjał wzrostu poza obecnym, ostrożnym odbiciem.”

Europejskie akcje lekko wzrosły dzięki oczekiwaniom na obniżkę stóp przez Fed i spadającym rentownościom, jednak spadek produkcji przemysłowej w strefie euro o 0,3% oraz skorygowany odczyt inflacji we Francji na poziomie 1,8% ujawniają osłabienie popytu. Obniżka stóp o 25 pb przez EBC nie przyniosła nowych sygnałów, podczas gdy 17% spadek Worldline i obniżenie ratingu AstraZeneca wskazują na kruchość specyficzną dla spółek. Spółki wydobywcze zyskały na miedzi, ale walka Vodafone z CMA i spekulacje dotyczące przejęcia Commerzbanku dodają zmienności. Ogólnie rzecz biorąc, wzrost STOXX 600 o 0,5% wydaje się kruchy, biorąc pod uwagę mieszane sygnały inflacyjne i brak jasnej ścieżki do obniżek stóp przez BoE przed listopadem.