MF ostrzega, że rynek amerykańskich obligacji skarbowych jest podatny na „nagłe przeliczenie” z powodu rosnącego zadłużenia i nadmiernego polegania na krótkoterminowych papierach wartościowych.

MF ostrzega, że rynek amerykańskich obligacji skarbowych jest podatny na „nagłe przeliczenie” z powodu rosnącego zadłużenia i nadmiernego polegania na krótkoterminowych papierach wartościowych.

Międzynarodowy Fundusz Walutowy ostrzegł w środę, że nieustające emisje amerykańskiego długu osłabiają premię, jaką obligacje skarbowe USA cieszyły się od inwestorów, co ma implikacje dla papierów wartościowych rządowych na całym świecie.

„Wzrost podaży amerykańskich obligacji skarbowych powoduje kompresję premii bezpieczeństwa, jaką tradycyjnie cieszyły się obligacje skarbowe USA – erozja, która podnosi koszty pożyczania na całym świecie” – powiedział Waszyngtonski fundusz w swoim najnowszym raporcie Fiscal Monitor.

USA sprzedają duże ilości długu, ponieważ ich deficyt budżetowy średnio wynosi około 6% produktu krajowego brutto w ciągu ostatnich trzech lat, co stanowi bezprecedensowy deficyt poza okresami wojen lub recesji. Oczekuje się, że ta różnica utrzyma się na tym poziomie w ciągu najbliższej dekady, zgodnie z Biurem Budżetowym Kongresu. W rzeczywistości będzie się tylko powiększać. 

Jak donosi Bloomberg, MF wskazał na zmniejszenie się różnicy między rentownością obligacji korporacyjnych o ratingu AAA a obligacjami skarbowymi jako znak zmniejszonej atrakcyjności amerykańskich papierów wartościowych rządowych. Chociaż spread był zwykle postrzegany jako wskaźnik ryzyka, którego inwestorzy szacują dla kredytobiorców korporacyjnych, fundusz odwraca tę analizę, aby postrzegać go jako miarę tego, ile dodatkowo nabywcy są skłonni zapłacić za obligacje skarbowe.

„Węższy spread oznacza, że premia, którą inwestorzy płacą za bezpieczeństwo i płynność obligacji skarbowych (w stosunku do wysokiej jakości długu korporacyjnego) się zmniejsza” – powiedział fundusz. Fundusz pokazał, że spread na obligacje korporacyjne AAA zmniejszył się do około 35 punktów bazowych w porównaniu z ponad 55 punktami bazowymi na początku 2019 roku.

Oprócz finansowania nadmiernego amerykańskiego długu, kolejnym zagrożeniem wskazanym przez MF było rosnące poleganie USA na sprzedaży krótkoterminowego długu, proces rozpoczęty przez Janet Yellen i jej Aktywistyczną Emisję Skarbową, i utrzymywany od tamtej pory. Początkowo krytykując budowę krótkoterminowych papierów wartościowych, Sekretarz Skarbu Scott Bessent powiedział w zeszłym roku, że nie ma sensu rozszerzać emisji długoterminowych papierów wartościowych, biorąc pod uwagę, że ich poziomy rentowności są wyższe niż rentowności T-Billów, które wygasają w ciągu roku.

„Gdy dług jest skoncentrowany na krótszych terminach, rządy muszą częściej refinansować, zwiększając swoją ekspozycję na nagłe zmiany warunków rynkowych lub nastroje inwestorów” – powiedział fundusz, zauważając, że USA - wraz ze wszystkimi innymi „rozwiniętymi” rządami - przesunęły poleganie na sprzedaż obligacji.

Środowe ostrzeżenia pojawiły się trzy tygodnie przed tym, jak Bessent’s Treasury przedstawi swój najnowszy plan emisji amerykańskiego długu, znany jako kwartalna polityka refinansowania.

Wreszcie, MF wskazał również na rosnącą rolę, jaką fundusze hedgingowe pełnią na rynku obligacji skarbowych, za pośrednictwem tzw. transakcji spreadu gotówkowego-futures, jako na ryzyko.

„Płynność, którą fundusze hedgingowe zapewniają dzięki takim transakcjom, może być podatna na ucieczkę, ponieważ jest ona zabezpieczona przez bardziej dźwigniowe inwestycje: wzrost zmienności lub kosztów finansowania może wywołać przymusowe wycofanie, wzmacniając dyslokacje cenowe” – powiedział.

Wiele elementów – historycznie wysokie potrzeby związane z zaciąganiem długu, skład popytu na obligacje skarbowe przesuwający się w kierunku funduszy hedgingowych i rosnące poleganie na krótkoterminowych papierach wartościowych – przyczyniają się do zwiększonej podatności rynku na „nagłe przeliczenie” – według MF. Te dynamiki mogą również stać się samowzmacniające – powiedział fundusz.

„Jeśli inwestorzy zaczną się martwić o zdolność kraju do refinansowania, mogą zażądać wyższych rentowności lub wycofać się z aukcji obligacji skarbowych, potwierdzając początkowe obawy” – powiedział MF, skutecznie wyjaśniając, co się dzieje, gdy schemat Ponzie przestaje działać.

„Powstały nacisk polityczny na rozwiązanie rosnących kosztów obsługi długu może sam stać się źródłem niepewności, którą rynki wyceniają”.

Tymczasem wojna z Iranem będzie stymulować nowe presje fiskalne, zmuszając rządy do wyboru między łagodzeniem wpływu rosnących kosztów energii na gospodarki a utrzymaniem długu pod kontrolą – powiedział również MF.

„Bliski Wschód dodał nowe źródło presji fiskalnej do już napiętego globalnego krajobrazu” – powiedział. „W scenariuszu przedłużającego się konfliktu globalny dług pod ryzykiem może wzrosnąć o dodatkowe 4 punkty procentowe” – powiedział MF, używając terminu oznaczającego niebezpieczeństwo trudności w spłacie w niekorzystnym scenariuszu.

Podczas gdy ministrowie finansów i bankierzy centralni z całego świata spotykają się w tym tygodniu w stolicy USA na wiosennych spotkaniach MF i Banku Światowego, fundusz krytykował większość głównych gospodarek za ich politykę fiskalną, zaczynając od USA, które „nie mają w zasięgu planu konsolidacji długu” – MF z pewnością ma rację – podczas gdy uporczywe duże deficyty Chin nadal zwiększają ich zadłużenie, co również jest prawdą, ale nie omawia nieustannego wywozu produktów przez Chiny, które doprowadza do załamania się ich podstawowych rynków eksportowych, ponieważ ich sektory produkcyjne nie mogą konkurować z chińskimi subsydia państwowe. Kilka państw członkowskich Unii Europejskiej uruchomiło klauzule ucieczki z zasad Unii dotyczących deficytów w celu sfinansowania wydatków na obronność – zauważył MF.

Ale USA mają szczególną rolę, biorąc pod uwagę, jak odbicia na rynku obligacji skarbowych rozchodzą się po całym świecie – powiedział MF.

„Transmisja jest globalna: wzrost podaży amerykańskich rentowności napędzany przez czynniki podażowe przenosi się niemal w całości na rynki obligacji zagranicznych, co nieproporcjonalnie wpływa na kraje zależne od finansowania zewnętrznego” – powiedział MF.

Pełny raport Fiscal Monitor MF można znaleźć tutaj.

Tyler Durden
Śr, 15.04.2026 - 17:20